来源：创业最前线

出品 | 创业最前线作者 | 邢莉编辑 | 蛋总美编 | 邢静审核 | 颂文

国内保险中介行业掀起的上市热潮仍在持续，近期又一保险中介赴港上市。

2月28日，白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（以下简称：白鸽在线）正式向港交所递交了上市申请，此次上市的联席保荐人为民银资本和中银国际。

招股书显示，白鸽在线自2018年开启融资之旅，先后完成了5轮融资。资本加持下，白鸽在线在营收方面稳步上涨，3年营收达17亿元（人民币，下同）。

营收虽在增长，但未改其亏损困境。招股书显示，白鸽在线毛利率仅8%，近3年均处亏损状态，现金流承压。

此外，该公司还面临业务结构单一等问题。在竞争日益激烈的保险中介行业，尚未实现盈利的白鸽在线能否如愿上市？

1、新希望为二股东，3年营收17亿

招股书显示，白鸽在线于2015年4月成立，创始人涂锦波有逾24年的保险行业及公司管理经验。

公开资料显示，涂锦波毕业于厦门大学，曾当过老师、进入国企工作，后又投身世界500强企业。2004年，开启首次创业，凭借在大健康领域积累的经验和对市场趋势的敏锐洞察，涂锦波察觉到保险行业与科技融合的巨大潜力。

2015年，白鸽在线应运而生。

白鸽在线以其创新且科技赋能的业务模式在上游保险公司与下游场景合作伙伴（如金融机构、企业及政府）之间建立无缝连接，为生态系统参与者提供数字化风险管理解决方案。

图 / 白鸽在线招股书

招股书显示，作为中国领先的场景险数字化风险管理解决方案提供商，白鸽在线以4.4%的市场份额位居行业第一。

自成立以来，白鸽在线凭借其独特的业务模式和发展潜力，备受资本青睐。2016年4月，白鸽在线完成了1500万元的天使轮融资，获得了厦门汇诚投资的支持。

2021年5月，白鸽在线迎来了重要的发展节点，新希望领投其A轮融资。新希望集团的加入，进一步提升了白鸽在线在行业内的知名度和影响力。

2022年8月、2024年5月，白鸽在线分别完成A+轮融资以及B轮融资。2025年1月，白鸽在线完成了第五轮融资，投后估值为20.29亿元。

当前，白鸽在线执行董事、董事长兼首席执行官涂锦波拥有公司约55.58%的投票权，包括透过福建合力合美行使约45.13%及透过白鸽同创行使约10.45%。新希望在白鸽在线的持股达到13.87%，是单一的第二大股东。

图 / 白鸽在线招股书

在一众资本加持下，白鸽在线在过去的3年里营收数据表现亮眼。

白鸽在线的客户主要为国内保险公司，截至2024年9月末与75家保险公司进行合作。

白鸽在线有三大主营业务：一是风险管理金融服务，协助保险公司成功交付由其承保的保险产品并向其收取佣金；二是智能营销及数字化解决方案，包括各企业支付的项目费用；三是向保险公司收取TPA服务费（即第三方管理服务费）。

招股书显示，2022年白鸽在线收入为4.05亿元；2023年收入增长至6.60亿元；2024年前三季度，收入达到6.31亿元，3年累计营业收入达17亿元。

不过，白鸽在线面临客户集中风险，其依赖数量有限的客户或业务合作伙伴产生大部分收入。

2022年至2024年9月末，白鸽在线五大客户产生的总收入分别占公司总收入约55.3%、69.0%及79.2%。同期，来自最大客户的收入分别占公司总收入25.3%、20%及43.6%。

白鸽在线在招股书中称：“倘我们失去任何重要客户或业务合作伙伴，或任何重要客户或业务合作伙伴未能按预期水平与我们合作，我们的增长及收入可能会受到重大不利影响。”

2、毛利率仅8%，现金流承压

尽管营收方面稳步上涨，但白鸽在线盈利方面一直处于亏损状态。

报告期内，白鸽在线2022年亏损2507.5万元，2023年亏损1718万元，2024年9月末亏损1557.6万元，3年累计亏损达到了5783.1万元。

招股书显示，白鸽在线毛利率偏低，且呈现波动下滑态势。

2022年至2024年9月末，白鸽在线的毛利率分别为8.3%、7.9%及8.0%。风险管理金融服务作为其第一大业务毛利率在不断走低，分别为10.0%、9.1%及8.6%。

图 / 白鸽在线招股书

从支出项来看，销售费用是公司的一项重大开支。为了获取客户和维持市场份额，白鸽在线不得不投入大量资金进行市场推广和客户服务。

该公司销售及分销开支由2022年至2879.8万元增长至2023年的4088.3万元，同比增加42.0%，2024年前三季度为3385.7万元，同比上涨19.4%。3年合计为1.04亿元。

而销售及分销开支中广告及营销开支占据大头，2022年至2024年前三季度，广告及营销开支分别为2466.3万元、3754.1万元及3093.5万元，合计为9313.9万元。

图 / 白鸽在线招股书

除销售费用之外，白鸽在线研发费用支出也明显上涨。

2022至2024年9月末，白鸽在线产生的研发开支分别约为1405.7万元、1566.2万元及1649.7万元，分别占同期收入的约3.5%、2.4%及2.6%。

白鸽在线在招股书坦言，为使解决方案及服务具有创新性及竞争力，并与行业发展同步，预计研发开支可能会持续增加，“但开发活动本身具有不确定性，我们可能于商业化开发结果时遇到实际困难；在研发上的支出可能无法产生相应的效益。”

白鸽在线在风险提示中称，“于往绩记录期间产生持续经营业务亏损及负经营现金流量，无法保证我们日后不会出现持续经营业务亏损及负经营现金流量。”

招股书显示，白鸽在线现金流承压。

截至2024年9月末，白鸽在线的现金及等价物仅剩下2445.5万元，而经营性现金流为-1328.6万元。

图 / 白鸽在线招股书

资产负债表显示，截至2025年1月末，其流动资产中银行及现金结余为8504万元，贸易应收款达8000万元，而贸易及其他应付款项达1.2亿元。

图 / 白鸽在线招股书

同时，负债总额也在不断走高，2022年至2024年9月，该公司负债总计分别为5747.3万元、5799.5万元及8275.2万元，截至2025年1月末上升至1.04亿元。

3、业务结构单一，亟需第二增长曲线

白鸽在线的三大业务中，风险管理金融服务是白鸽在线的核心业务，也是主要的收入来源。

招股书显示，2022年来自该业务的营收为3.11亿元，占总营收的77%；2023年，营收增长至5.36亿元，占比提升至81%。截至2024年9月末，营收进一步增长至5.74亿元，占比达到91%。

图 / 白鸽在线招股书

不难看出，当前白鸽在线业务结构单一，风险管理金融服务超9成，且占营收比重逐年增加。

白鸽在线在招股书中称，风险管理金融服务业务的快速增长，主要由于分销保险产品的佣金收入增加所致。

「创业最前线」查看其招股书发现，在风险管理金融服务的9大生态中，普惠金融生态的佣金收入占比高达46.9%。

白鸽在线在招股书中称，自2023年7月推出的支付延迟险产品后，该产品迅速成为公司最高创收业务。

在普惠金融快速发展的大背景下，支付延迟险满足了市场对于资金安全和风险保障的部分需求，白鸽在线抓住了这一市场机遇，获得了业务增长。支付延迟险产品其所在的普惠金融生态佣金收入从2022年的820万元增至2024年前9个月的2.7亿元。

图 / 白鸽在线招股书

支付延迟险产品具有高佣金率特点。报告期内，白鸽在线的平均佣金费率从15.6%升至24.9%，其中普惠金融生态的平均佣金费率更是从9.1%飙升至66.7%。

但过度依赖单一产品也使得公司面临风险。高佣金费率也会引发市场竞争加剧，或将压缩白鸽在线的利润空间。而一旦保险公司调整策略，减少佣金支出，其收入将受到严重影响。

由此看来，白鸽在线亟需寻找第二增长曲线，拓展多元化的业务。

「创业最前线」注意到，除风险管理金融服务外，白鸽在线智能营销及数字化解决方案、TPA服务两大业务，对该公司收入的贡献有限，且营收占比均呈现逐年下降态势。

智能营销及数字化解决方案是白鸽在线的第二大营收来源。截至2024年前9个月，该项营收为5465.1万元。2022年至2024年9月末营收占比分别为21.5%、17.5%及8.7%。

而TPA服务营收规模更小。2023年TPA服务营收为830.4万元，占总营收的1.3%；2024年9月末，营收进一步下降至229.8万元，仅占总营收的0.3% 。

招股书显示，白鸽在线计划将募资用于人工智能、大数据分析等技术的研发，以提升智能风控和精准营销能力；同时，公司还将考虑进行海外扩张以进一步增强其技术实力与市场竞争力。但这些高投入领域如AI和大数据分析的收益有待长期验证，短期内可能加剧公司的亏损状况。

整体来看，成立十年的白鸽在线，上市之路依旧充满了挑战。尽管有新希望助力、营收增长有一定的优势，但其持续亏损、业务结构单一等问题亟待解决。

未来白鸽在线能否成功上市，并借此构建多元化业务结构、提升自身的抗风险能力？「创业最前线」将持续关注。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。