[ 目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间。 ]

“适度宽松”打开货币政策操作新空间。

今年的政府工作报告在重申实施适度宽松的货币政策同时，提到“适时降准降息”。此外，政府工作报告还提出，“加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持”。

这一定调延续了中央经济工作会议以来“适度宽松”的表述。

对于“适度宽松”的内涵，中国人民银行行长潘功胜日前明确阐释，主要体现在总量、结构、政策传导以及汇率四个方面。

多位业内专家表示，在适度宽松的货币政策基调下，2025年全年降准、降息均有空间。与此同时，预计今年结构性工具也可能存在降息空间，并将进一步便利科技、消费及民营小微企业等相关领域融资。

重申“适度宽松”

从总量上，今年，中国货币政策取向是支持性的。考虑到今年外部冲击加剧以及稳增长任务，市场分析预计，货币政策后续将逐渐向“适度宽松”回归。

去年，美联储连续降息3次共100个基点，但其政策利率仍处于高位，货币政策的状态依然是限制性的。相比而言，人民银行连续几年多次降准降息，中国货币政策的状态是支持性的，总量上比较宽松。

潘功胜称，今年，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间。

浙商证券首席经济学家李超认为，“择机”强调对国内外经济金融形势的审慎评估，注重保留政策空间，“适时”更强调根据经济形势变化及时响应，偏向主动调节的及时性。从降准的视角看“适时”的选择，核心体现在两个方面：其一，维护银行间流动性市场的合理充裕，考虑到政府债集中发行增多，央行或通过降准提供流动性从而平滑资金面的较大波动；其二，短期看汇率是央行降准的重要考量。

为了让适度宽松的货币政策更好发力，不仅需要畅通货币政策传导，而且需要与财政政策、产业政策等打好政策“组合拳”。

对于今年的财政政策，财政部部长蓝佛安日前指出，“更加积极”是多年来首次出现的一个词，可以理解为持续用力、更加给力。在落地执行中，今年的财政政策体现出五个“更加给力”，包括赤字安排、支出强度、政府债券规模、转移支付、重点领域保障等。

市场分析认为，财政政策要做到“更加给力”，也需要货币政策的配合，最终为市场注入更多流动性，有效降低实体经济融资成本。

广开首席产业研究院高级研究员王运金表示，接近14万亿元的广义财政赤字规模需要货币政策予以更加积极配合，维持市场流动性充裕，满足政府发债与银行信贷的资金需求。全年有望下调存款准备金率0.5~1个百分点，释放1万亿~2万亿元市场流动性；通过短期工具灵活有序调控货币市场资金，满足实体经济企稳回升过程中较大的增量资金需求，必要时央行会果断重启国债购入或加大买断式逆回购等操作。

结构性政策“精准”支持

除了总量功能之外，今年货币政策的结构性功能将继续得到重视。

政府工作报告提出“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持”“落实无还本续贷政策，强化融资增信和风险分担等支持措施”，以实现对重点领域和薄弱环节的定向支持。

“中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间。同时，综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、政策利率等货币政策工具，保持市场流动性的充裕，降低银行负债成本，持续推动社会综合融资成本下降，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。”潘功胜称。

此外，潘功胜还表示，研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。用好支持资本市场的两项货币政策工具，与证监会探索常态化的制度安排，支持资本市场稳定发展。

在市场看来，这一表态意味着，一方面结构性货币政策工具将迎降息；另一方面，今年还将创设新的结构性货币政策工具，促增长、优结构。

“考虑到今年促消费是宏观调控的首要任务，不排除后期中国人民银行出台促消费定向政策工具的可能。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

招联首席研究员董希淼也认为，下一步，相关部门可能研究出台对消费金融等领域的支持性政策，比如创设支持提振消费的结构性货币政策工具，对发放消费信贷的金融机构给予更低成本的资金支持，引导金融机构合理调整消费信贷的实际利率和费率。

王运金则表示，将更加重视政策的结构性功能，预计会继续创新更多结构性金融工具，增加专项再贷款规模、降低再贷款利率，向市场注入更多流动性，将为股票市场的发展带来更大、更积极的推动作用。同时将进一步拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，加快改善市场预期，增强稳增长信心。

LPR报价或进一步下调

在经历了去年有力度的降准、降息、下调存量房贷利率之后，市场对基调调整后的宽松预期较高。不过，年初以来债市出现抢跑苗头。

可以说，开年以来货币政策受人民币汇率偏弱、商业银行净息差收窄、防止资金空转等因素掣肘，宽松空间受限。

政府工作报告提出，统筹政策制定和执行全过程，提升政策目标、工具、时机、力度、节奏的匹配度。出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效。

在中信证券首席经济学家明明看来，宏观政策方面，政府工作报告要求“能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间”，预计政策实施节奏或前置。“降准降息操作节奏或前置。”

特别是年初两个月物价走势偏弱，再度让市场对货币政策尽快发力充满期待。根据国家统计局公布的数据，2月份CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%。

“CPI同比低于预期，降息降准能早则早，宁早勿晚。”明明强调。

回溯去年，货币政策逆周期调节效果较为明显，其政策效果在今年还将持续显现。2024年末，社会融资规模、广义货币（M2）、人民币贷款的同比增速都在7%~8%之间，高于名义经济增速约3个百分点，融资成本也处于历史低位。

央行两次降低政策利率，并引导贷款市场报价利率（LPR）下行。2024年12月，新发放企业贷款利率约为3.43%，同比下降0.36个百分点；个人住房贷款利率约为3.11%，同比下降0.88个百分点。这些利率均创历史新低。

潘功胜日前在金融支持民营企业高质量发展座谈会上表示，中国人民银行将引导金融机构加大对民营经济的金融资源投入，实施好适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，民营企业融资成本会在今后较长时间内保持在低位水平，为民营企业发展创造良好的货币金融环境。

从政策预期上来看，王青认为，企业和居民贷款利率都有较大下调空间。在物价水平偏低的背景下，预计2025年中国人民银行会继续实施有力度的降息。此外，包括支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等各类结构性货币政策工具的利率也会适时下调，进而引导企业和居民融资成本全面下行。2025年，不排除通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行的方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能，这是持续用力推动房地产市场止跌回稳的关键一招。