港股中的央企公司经常处于被忽略的地位，但这些公司基本面坚实，现金流稳定，当下估值又低，不失为“价值洼地”。

本刊特约 王雁飞/文

尽管市场对港股央企的关注度长期低迷，但不可忽视的是，这些央企凭借其坚实的行业地位、稳定的现金流和极低的估值，正成为港股难得的“价值洼地”。无论是从基本面、估值修复，还是政策红利的角度来看，港股央企板块都具备了极强的投资吸引力。

坚实的基本面

港股上市的央企是长期被市场忽视的板块，这些公司集中于能源、电信、金融、基建等成熟稳定的行业，头部公司如工商银行、中国海洋石油、中国移动、中广核电力等均有着资源垄断、牌照和技术壁垒等优势，具有较强的现金流创造能力，在经济波动周期中的业绩更显韧性。从盈利能力看，2024年中报显示，中证港股通央企红利指数50家成分股仅有一家出现亏损，年化ROE中位值为8.74%，远高于全部港股的中位值2.16%，也高于全部港股通企业的中位值7.68%。

央企是港股高红利的代表企业，也是港股市场的分红主力，历史数据表明央企分红有着很强的持续性和稳定性，中证港股通央企红利指数成分股近两年股息支付率稳定在40%以上，2024年股息率高达6.91%，显著高于恒生指数。考虑到国际地缘和经济基本面压力仍存，红利风格股票虽然短期内面临调整，但长期投资价值依然显著，板块回调或是较好的加仓时机。

极度的低估值

自2021年底以来恒生指数就进入了破净状态，港股成为全球资本市场中的估值洼地，截至2025年2月26日恒生指数的市净率估值为0.96倍，处于近10年以来31.86%分位数水平。而央企又成为港股这个低估市场中的洼地，仍以中证港股通央企红利指数50家成分股为例，截至2025年2月26日破净比例高达90%，平均市净率仅有0.58倍，剔除金融业后的平均市净率仅0.56倍。

或许投资者会质疑，港股和央企低估是否已成为长期以来的市场共识，或者说港股因其流动性、制度障碍等只得接受低估值？从历史上来看，港股曾经长期享受1倍以上市净率估值，在几轮牛市中更是触及到了1.5倍以上甚至最高3.0倍的平均市净率，而央企红利指数在过去多年也一直稳健上涨——实际上，与央企相关的指数在红利再投资效应的带动下，都是近年来表现最好的指数之一。

港股价值重估

科技突破和美元降息无疑是本轮港股行情的重要催化剂，有望进一步将港股央企扎实的基本面逻辑和估值修复逻辑加强。随着中国企业在科技领域不断取得突破性进展，尤其是在人工智能、5G、新能源等前沿领域，推动了智能制造、自动驾驶、医疗诊断等行业的变革，市场看到了制造业、服务业众多场景的颠覆性潜力，为中国资本市场注入了更多想像空间和增长动力。

美元降息直接引发资金从美元资产回流新兴市场，全球投资格局可能发生改变，2024年底以来外资在亚太市场的配置重心正向香港转移。随着中国利率进一步下降，10年期国债收益率下探至不足2%，内地机构对于高质量资产的配置需求更加强烈，外资回流和南向资金两股力量共同驱动港股上涨。未来，随着港股的整体估值水位抬高，机构不可能对低估值、高股息的央企板块视而不见，资金从高位向低位切换的可能性显现，港股中的基建、能源、银行、保险央企的配置价值会进一步凸显。

市值管理的压力

港股央企大面积、深度破净直接影响央企整体形象和融资能力，央企市值管理新政为此提供了系统性纠偏的契机。2022年5月，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确提出要推动央企控股上市公司价值实现与价值创造相匹配，2024年12月国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，明确要求中央企业高度重视控股上市公司市场价值的表现，并规范市值管理工作，旨在促进央国企的价值重估。

此后，港股央企分红、增持、回购、重组、私有化等公告频发，成为市值管理的重要手段。众多央企开始将市值管理指标纳入企业领导人员年度业绩合同，多家央企发布长期的股东分红回报规划，提高了分红频率和分红比例，而东风和长安的整合也拉开了央企并购重组的大幕。对投资者而言，除了获取更高的股息回报外，上述市值管理措施还提供了回购套利、重组套利、私有化套利等投资机会。

港股通改革预期

港股较A股估值价差长期较大，其中当然存在非理性因素，这种非理性折价本身就存在内生的修复动力。当然，从香港股市的运行机制角度看，部分机制设计并不利于活跃交易、吸引投资者。港股通机制不仅门槛较高、范围受限，而且港股较高的交易费用抑制了小额投资、高频交易和量化交易等对成本敏感的投资群体的参与度。通过港股通投资H股所获股息红利需要按20%的税率征收所得税，投资红筹股税负则更高，没有A股类似的减免政策，同时港股征收的印花税率也高于A股，一定程度上挫伤了投资者的交易活跃度。

2024年全国两会期间，香港证监会主席雷添良建议优化港股通相关税收制度，降低港股通个人投资者的股息红利税收水平。近日香港特区政府在财政预算案中提到了推进人民币柜台纳入港股通等涉及港股改革的内容。未来随着港股和港股通机制完善，港股市场或将从大幅折价逐渐收敛为平价乃至溢价，在此过程中港股央企的优质股权将有望获得更为公允的定价。

随着市场情绪的逐步回暖和政策红利的持续释放，港股央企的价值重估之路已然开启。对于投资者而言，当前的低估值区间正是布局的黄金时机。未来港股央企有望成为境外资本、境内固收资金以及科技行业高位回流资金三者的交汇处，迎来价值回归行情。

（作者为海南大学“一带一路”研究院经济研究中心副研究员。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）

本文刊于03月01日出版的《证券市场周刊》