黄金珠宝因其保值属性、时尚设计及投资便利性等优势，成为众多消费者喜爱的商品，尤其在婚庆、节日等重要场合，买黄金珠宝已成为一种传统习俗。

近年来，随着我国经济增长及居民收入的提高，大家对黄金珠宝等非必需品的需求也持续增加。2023年我国黄金珠宝市场规模达到5180亿元，预计到2028年将增长至8110亿元，2023年至2028年的复合年增长率为9.4%。

如今我国已有不少珠宝上市公司，去年以来，随着老铺黄金、梦金园相继登陆港股上市，另一家黄金珠宝品牌周六福也加快了港股IPO步伐。

格隆汇新股获悉，近日，周六福珠宝股份有限公司（以下简称“周六福”）向港交所递交招股书，这是其2024年6月递表失效后的再一次申请，中金公司、中信建投国际为其联席保荐人。

其实，周六福早在2019年就向中国证监会提交首发上市申请文件，但2020年未通过发审委审核；2023年2月周六福再次冲击深主板IPO，但几个月后因撤回而终止，可见其上市之路颇为坎坷。

尽管周六福的门店数量在国内珠宝品牌中排名靠前，但其较为依赖加盟模式，同时商标侵权纠纷、“贴牌”模式隐患、上市前大手笔分红等问题也倍受争议。

如今的黄金珠宝生意好做吗？不妨通过周六福的现状来一探究竟。

01

兄弟联手做珠宝生意，五年累计分红派息约14亿

周六福总部位于深圳罗湖区，其历史可追溯至2004年成立的深圳市周天福珠宝首饰有限公司，当时李伟蓬、陈创金各持有50%股份。

成立一年后，陈创金因公司发展情况未达其预期及个人原因退出，将股份转让给李伟蓬的弟弟李伟柱。

2012年公司改名为深圳市周六福珠宝有限公司，并首次在央视亮相；2013年公司开始通过线上渠道销售产品；2018年改制为股份有限公司，成为如今的周六福。

周六福销售的产品主要为黄金珠宝、钻石镶嵌珠宝，产品款式多样，有戒指、项链、耳环、手镯等。

其中，2024年公司的黄金珠宝产品贡献了约8成收入，而黄金产品的利润主要来自于制作费用，所以黄金珠宝的毛利率通常低于钻石镶嵌珠宝。

从黄金的纯度来看，黄金珠宝可分为纯金（黄金纯度为990‰及以上）和K金（通常指黄金与其他金属混合制成的合金，其中黄金含量等于22k（91.6%）、18k（75%）或更低）。

图片来源于电商平台截图

股权结构方面，截止2025年2月20日，李伟柱、李伟蓬兄弟二人为一致行动人，合共有权行使周六福约93.70%的投票权，为控股股东。

李伟柱今年47岁，现任周六福董事长，在珠宝行业拥有约20年经验。他2000年6月毕业于广东外语外贸大学国际金融专业，还分别在2015年和2023年取得长江商学院高级管理人员工商管理硕士学位、清华大学工商管理硕士学位。

李伟蓬今年53岁，他在2004年至2018年期间担任公司前身的执行董事兼总经理，如今为周六福副董事长及总经理。

除了李伟柱、李伟蓬两兄弟之外，李伟柱的妻子钟映琴也在周六福任职，担任非执行董事；钟映琴的胞弟钟锡鹏担任公司执行董事、副总经理及电商总监。

值得注意的是，公司在上市前有多次分红，五年累计分红派息约14亿元，而这些钱大部分都进了大股东的口袋。

招股书显示，2020年、2021年，周六福的现金分红分别约3亿元、1.5亿元；2023年、2024年3月和2024年5月，周六福又分别宣派股息约3亿元、3.48亿元、2.97亿元，其中2024年的派息金额超过同期净利润的90%，备受市场争议。

本次申请上市，周六福拟募集资金用于扩大及加强销售网络、提高品牌知名度、提升产品供应及加强产品设计与开发能力、运营资金及一般企业用途。

02

2024年受金价飙升等影响，600多家加盟店关闭

周六福集珠宝产品的开发设计、采购供应、加盟、品牌运营为一体，其产品主要通过加盟店、自营店、线上渠道进行销售。

2024年底，周六福的线下门店达到4129家（其中有4038家为加盟店），遍布国内31个省的305个地级市，另外还有4家加盟店位于海外（泰国两家、老挝、柬埔寨各一家）。

图片来源于招股书

周六福的国内门店中，有一半以上位于三线城市及其他低线城市，而且许多周六福门店开在购物中心和百货商场里面。

据弗若斯特沙利文的资料，按国内线下门店数来算，五大珠宝公司的市场份额由2018年的31.6%增至2023年的37.7%。

2023年周六福以4359家门店在中国珠宝品牌中排名第四，前三名分别为周大福（公司A）、老凤祥（公司B）、周大生（公司C），中国黄金以4256家门店排在第五；按黄金珠宝产品收入来算，2023年周六福在中国所有黄金珠宝公司中排名第十。

图片来源于招股书

值得注意的是，去年周六福的门店数量同比有所减少，其中有不少加盟店关闭。

招股书显示，2024年周六福新开了424家加盟店，但同时也有674家加盟店关闭，加盟店的平均开业年期为4.4年。

周六福称加盟店关闭主要由于加盟商自愿终止、未能重续加盟店所在地的租赁协议、因逾期付款或租赁处所纠纷等未能达到门店管理要求、加盟协议到期。此外，2024年在黄金价格急速飙升之下，消费者在购买时更为谨慎，导致需求暂时减少，一些加盟商也因市场状况而决定关店。

具体来看，2022年、2023年、2024年（简称“报告期”），加盟模式为公司贡献了50%以上的营收，包括通过加盟店销售产品、收取加盟服务费、产品入网费及其他服务费。

2022年至2024年，周六福的自营店营收占比从11.7%下滑至8%；线上销售渠道的营收占比从34.6%提升至40%。此外，公司还有一些批发及定制的订单，不过这块业务营收占比很小。

按销售渠道及所提供的产品与服务划分的收入模式明细，图片来源于招股书

可见周六福的门店大部分为加盟店，但其对加盟商的控制有限。公司的加盟协议一般为期一年，可经双方同意后续期，同时周六福不禁止加盟商成为其他品牌的加盟商，这也可能给公司带来潜在的利益冲突。

此外，周六福及其加盟商可能会涉及知识产权侵权索赔或纠纷，有可能因此产生高昂的辩护费用，并可能扰乱公司的业务。比如，周六福和一些加盟商过去就曾收到某些知识产权拥有人通知，声称其产品的商标或设计可能遭侵权。

03

供应商集中在深圳水贝，毛利率逐年下滑

从黄金珠宝产业链来看，行业上游包括金矿开采、进口、回收、贸易及租赁，具体企业包括中国黄金、山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金等。

中游主要为黄金珠宝设计、加工及制造公司，以及黄金珠宝批发、零售商、品牌黄金珠宝公司；下游主要是黄金珠宝销售，利用自营门店、加盟店、银行、电商平台等渠道把产品卖给客户。

作为一家品牌黄金珠宝公司，周六福向上游供应商采购珠宝产品，为中游制造商设定标准并对其进行监督及向其采购货品，并在下游市场建立销售渠道。

图片来源于招股书

周六福的五大供应商主要是上海黄金交易所及一些珠宝或珠宝材料公司，其供应商主要集中在深圳罗湖区水贝，深圳水贝被誉为“世界宝都”，是亚洲最大的珠宝市场之一。

报告期内，周六福向前五大供应商的采购金额分别约占总采购的79.9%、89.2%及88.9%，占比较大，存在供应商集中风险。

在产品生产方面，自2022年4月停止自身工厂的生产后，周六福就转向全面委外加工模式。委外加工虽然能在一定程度上帮助企业降本增效，但也存在质量控制风险，如果委外加工的产品因未能遵守质量标准而存在缺陷，可能会影响公司的品牌形象。

从销售渠道来看，随着消费者对线上购物便利性的日益偏好，电商渠道的黄金珠宝销售增速将高于线下门店；且预计增长主要由二线、三线及其他低线城市带动。

图片来源于招股书

近几年，我国黄金珠宝消费量呈波动趋势，其中在2020年及2022年受疫情影响消费量有所下降，2023年为706.5吨，预计未来消费量将稳步增长，2028年将达到898吨，2023年至2028年的复合年增长率为4.9%。

受金价持续上升等影响，近几年周六福的收入呈增长趋势，但毛利率却逐年下滑。

2022年、2023年、2024年，周六福的营业收入分别约31.02亿元、51.5亿元、57.18亿元，毛利率分别为38.7%、26.2%、25.9%，对应的净利润分别约5.75亿元、6.6亿元和7.06亿元。

黄金是公司生产的主要原材料，报告期内占其原材料采购总额的90%左右，占比较大。2022年至2024年，周六福平均黄金采购价格从347.6元/克涨至487.5元/克，这无疑增加了公司的采购成本。

从长期来看，受全球经济形势不稳定、地缘政治风险等影响，黄金价格整体呈上涨趋势，但在金价大幅上涨的年份，消费者需求减少，同时还增加了原材料采购成本，所以对于周六福等珠宝公司而言，金价上涨未必是好事。