文 | 财经思享汇，作者 | 刘亚杰，编辑 | 管东生

“大买家”海尔集团又开始行动了。

2025年2月20日，海尔集团旗下Cartech Holding Company（卡泰驰控股）与中国平安旗下Yun Chen Capital Cayman（云辰资本）达成协议，卡泰驰控股以总价约18亿美元，收购云辰资本持有的汽车之家（02518.HK）已发行普通股股份。交易完成后，卡泰驰将持有汽车之家41.91%的股份。

之所以说“又”，毕竟这不是近期海尔集团的第一次行动。2月16日，新时达（002527.SZ）发布公告表示，前三大股东已与青岛海尔卡奥斯工业智能有限公司（卡奥斯）签署股份转让协议，约以13亿元获得10%股份及19.24%的表决权。

倘若将时间轴拉长，2024年6月海尔集团通过海盈康（青岛）医疗科技有限公司（海盈康），以125亿元收购基立福（Grifols，S.A）持有的上海莱士（002252.SZ）4.37亿股股份（总股本占比20%）及对应26.58%表决权。海盈康成为公司控股股东，海尔集团成为公司实际控制人。

抛开与新时达签订的转让协议不谈，在半年时间内，仅汽车之家与上海莱士两个标的，海尔已投资超250亿元，其中蕴藏明暗双线：明线，海尔需要不断强化智慧住居、大健康产业、数字经济产业三大实体经济赛道；暗线，这是新“国九条”出台后，鼓励资本市场收并购的重要体现。

汽车之家，赢在当下之举

收购汽车之家，海尔集团的目的大概率是要“赢在当下”。

汽车之家的业务主要由媒体服务、线索服务、在线营销及其他三部分构成。按照分工，媒体服务主要为汽车制造商提供品牌广告投放、整合营销策划及内容推广服务；线索服务对浏览用户群进行画像，将结果销售给品牌方或经销商；在线营销及其他围绕智能广告展开，通过精准投放促成订单。

目前，汽车之家面对的竞争压力不容小觑，尤其在新冠疫情暴发，用户选购车辆从线下逐步转向线上，叠加短视频成为影响消费行为的重要因素后，汽车之家原本稳固的龙头地位，迎来了懂车帝与易车网等平台的冲击。

即便如此，汽车之家的主业运营情况相对稳定。财报数据显示，2024年整体营收达到70.4亿元，同比下滑2%；归母净利润为16.2亿元，同比下滑13.83%。虽然利润空间收窄趋势明显，但营收基本盘还算稳定。

按季度统计三大主业的运营情况，不难发现下滑的主要点位是媒体服务，线索服务以及在线营销及其他均有不同程度的增长。对此，中信证券曾发布报告表示，汽车之家新能源零售、二手车等新兴业务的探索初见成效，预计中长期能够保持行业内龙头地位。

作为本次收购汽车之家的主体，卡泰驰隶属于海尔集团数字经济产业中的汽车场景解决方案供应商，主要布局高端汽车数字零售平台、汽车个性化定制产业和新能源车充电机核心技术产业三大板块。汽车之家的业务板块，正与卡泰驰的第一大板块相耦合。

对此海尔集团表示，汽车之家的核心优势在于“数据+技术”驱动的平台生态、广泛的用户基础、深厚的行业洞察及线上线下综合服务能力。收购的意义在于，海尔希望强化“移动的家”场景下的体验需求，从而进一步探索构建“家车互联”生态。

交易完成后，汽车之家还将作为海尔汽车产业生态关键枢纽，帮助加速卡泰驰构建汽车产业新生态，完善海尔数字经济产业生态布局，优化用户全流程、全生命周期用车体验。“我们需要这样的线上资源平台，合力构建汽车产业生态。”海尔集团官方表示。

由此可见，作为被收购标的，汽车之家的卖点，在于稳定的业务框架及运营成效，而非面向未来展现出绝对意义上的增量空间。换言之，海尔买的是现在，而不是未来。

新时达，冒险“捡漏”？

虽然与新时达签订股份转让协议，距离收购汽车之家相差不到一周，可是二者之间逻辑可能完全不同。

公开信息显示，新时达的主业由电梯控制、控制与驱动、机器人、其他四大板块构成。虽然在建筑行业，其电梯业务品牌影响力较为突出，但在上游需求侧进入深度调整的背景下，额度与业绩占比均在下滑。

得益于电梯业务涵盖伺服系统、减速器、控制器等核心技术能够应用到机器人生产，新时达并不缺少创新产品板块的支撑。财报数据显示，2024年上半年其控制与驱动、机器人两大业务板块的营收占比已经达到73.17%，称其为“机器人概念股”并不为过。

新时达的机器人业务围绕机器人本体、机器人控制系统以及机器人系统集成三个板块展开，通过集中投入提升算法和软件能力，已拥有全自主可控控制技术。综合运用现有技术，已开发多关节机器人、众为兴 SCARA 机器人、半导体机器人等多个品类。

在海尔数字经济产业的生态板块中，卡奥斯是重要的工业互联网平台，可根据客户需求定制数字化转型方案。在其覆盖的家电、汽车、电子、化工等15个行业中，通过机器人实现数字化转型升级需求的企业不在少数，收购新时达实现能力补强的目的正在于此。

这是一笔面向未来的投资。相比动辄百亿元的投入，13亿元即获得10%股份以及19.24%的表决权，账面上十分划算，不过背负的风险客观存在。

从新时达的主业表现来看，虽然地产行业还在调整，但电梯控制产品及系统的业绩起伏仍然可控；反而是机器人业务“高投入、高风险”的属性，导致相应板块营收并不稳定。

只看2020年以来前三季度的运营表现，其营收在2021年三季度触达高点后开始逐步回调，净资产收益率也曾两度亮起红灯。再看资产负债率，在2022年三季度下行至低点后，现已爬升到66.99%的阶段性高点。

拓展业务、加速回款、偿还负债、控制成本……这些是新时达需要面对的挑战，也是卡奥斯发起收购邀约后，必须担负的风险。

上海莱士：从容整合

相比之下，海尔战略入股上海莱士更为从容。不必像汽车之家那样急于整合，也不必像新时达那样过于超前。

公开资料显示，上海莱士主要从事血液制品——白蛋白、免疫球蛋白以及凝血因子等产品。按照板块划分，属于医疗产业中生物药的一部分。换言之，通过本次收购，海尔拓宽了医疗产业板块的布局。

目前，海尔已经具备综合运用云计算、大数据、物联网、移动互联网以及人工智能等技术，相应产品已经在四川友谊、苏州广慈、重庆华健友方等旗下医院使用，收购上海莱士后盈康一生多了一个解决方案“试验田”。

海尔集团表示，战略入股上海莱士，完善了盈康一生的血液产业链，深化生物科技领域布局，是海尔集团大健康产业发展的重要举措。

自2020年以来，上海莱士的经营情况始终稳定。财报显示，2020年三季度-2024年三季度上海莱士的营收与归母净利润均保持向上增长趋势，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年复合增长率）分别为32.67%与13.8%。

或许正因如此，当海尔计划将该标的与海尔生物（688139.SH）整合时，遇到了一定阻力。论规模与盈利能力，海尔生物与上海莱士均不可同日而语，却要让前者成为整合主体，难度可想而知。

对此，上海莱士对外表示，重组方案未能通过，主要由于本次交易结构较为复杂，未能形成相关各方认可的具体方案。虽然遗憾，但并未对两家公司经营造成深度影响，继续寻找整合方案，争取得到多数股东通过，时间和空间都来得及。

时代的选择

“客观上，海尔集团还是给企业发展树立了一个好榜样。”针对近期海尔集团的一系列操作，小郁资产左剑明表示十分认可。

经过多年发展，家电市场已形成美的集团（000333.SZ）、海尔智家（600690.SH）、格力电器（000651.SZ）三足鼎立之势。从近些年三家公司的经营数据可以看出，虽然各自仍在上行通道，但增速逐步趋缓。

“家电市场，尤其是白电市场，现在已经接近增量天花板，难以出现大踏步、跨越式增长。”左剑明表示，在天花板上凿开新的空间显然事倍功半；尽快找到顺应未来市场的产品与发展模式，才是投入产出比最大化的选择。

针对海尔的选择，左剑明表示，这是其围绕自身业务结构与特征，建立新增长曲线的结果。相比内部孵化，收购能够更为直接高效地达成既定目标。在稳固智慧家居的基础上，拓展大健康产业与数字经济产业两大板块是理想的选择。

在海尔看来，除自身发展需要，把握时机的重要性同样重要。官方回复表示，新 “国九条” 和资本市场“1+N”政策文件的落地，一系列支持资本市场健康发展政策的实施，逐步形成正向推力。

与此同时，由于产业升级与创新驱动的需要，以高端制造、智能化、绿色制造等技术为代表的新质生产力加快发展，为企业开辟了新的增长路径。

海尔官方表示，近期的收并购是海尔综合考虑国家政策、行业发展趋势及海尔自身战略目标的顺势而为，积极把握历史机遇，通过持续的科技创新与战略外延拓展，打造具备持续成长潜力的企业与日趋完善的生态系统，实现长期的战略发展。

“我们要明确：推动企业并购重组是加速市场成长的重要机制。”经济学者李东（化名）表示，当前资本市场已经形成集约化发展的趋势，企业通过收并购不断夯实基础，不断做大做强，正是顺应了时代的需要。

“未来收并购案例会频繁出现，海尔只是开始。”李东表示。