3月4日，全球现制饮品巨头蜜雪冰城以266.71万股成交量、7.86亿成交额收盘，最高股价涨至312港元/股，最终报收289.6港元/股。而时间回溯至一天以前，蜜雪冰城正式登陆港交所，也以一场现象级表现打破了行业“魔咒”。上市首日，其股价高开29.38%，盘中最高涨幅超45%，最终报收290港元/股，较发行价202.5港元暴涨43.21%，总市值接近1100亿港元，成为港股消费板块的耀眼明星。这一成绩不仅刷新了现制茶饮企业上市首日涨幅纪录，更终结了奈雪的茶、茶百道等同行“上市即破发”的尴尬历史。

供应链霸权：从田间到门店的“成本杀手”

蜜雪冰城的核心竞争力，在于用20余年筑起的供应链护城河。记者了解到，截至2024年9月，其自建五大生产基地年产能达165万吨，覆盖糖、奶、茶等七大类原料，蜜雪冰城提供给加盟商的饮品食材超过60%为自产，其中核心饮品食材100%自产；仓储网络覆盖中国31个省份及海外4国，97%门店实现冷链覆盖，90%县级区域12小时内触达。通过全球采购网络，蜜雪冰城将柠檬等核心原料成本压至行业均价的50%-80%，较同行业降低20%以上，支撑起“6元一杯”的极致性价比。

从终端零售数据来看，2023年全年及2024年前九个月，蜜雪冰城的门店网络分别实现饮品出杯量约74亿杯、71亿杯，以及478亿元和449亿元的终端零售额。2022年、2023年以及2024年前九个月，蜜雪冰城分别实现营业收入136亿元、203亿元、187亿元，同比分别增长31.2%、49.6%、21.2%。截至发稿时，奈雪的茶市值约为26.60亿港元，茶百道市值约为134.61亿港元，相比起这些品牌，蜜雪冰城以“蚂蚁雄兵”策略在下沉市场构建了“基础设施级”网络——三线以下门店占比57.2%，覆盖4900个乡镇，数量超过第二名至第五名之和。这种毛细血管式的渗透，使其在消费疲软周期中仍保持抗风险能力。

资本盛宴：顶级机构押注“东方可口可乐”

资本市场的狂热认购，为蜜雪冰城注入强心剂。公开发售阶段，其认购倍数高达5324倍，冻结资金1.84万亿港元，超越快手成为港股新“冻资王”。五大基石投资者——红杉中国、高瓴资本、博裕资本、M&G及美团龙珠——合计认购2亿美元股份，且承诺6个月禁售期，释放长期信心。

机构押注的不仅是奶茶生意，更是蜜雪冰城“中国供应链+全球市场”的叙事。其海外门店数已超4800家，东南亚每3家茶饮店就有1家蜜雪冰城，印尼门店数甚至超越肯德基。这种将中国成熟的单店模型与供应链体系向新兴市场复制的路径，被类比为“可口可乐式全球化”——通过效率与文化符号输出，打造全球消费载体。

品牌IP化：从洗脑神曲到“雪王宇宙”

2018年，“雪王”IP的横空出世彻底改变了蜜雪冰城的品牌气质。头戴皇冠的雪人形象与《蜜雪冰城甜蜜蜜》洗脑神曲，在短视频平台创下超30亿次播放量，将品牌从“街头小店”升维为年轻群体的文化符号。此后，蜜雪冰城持续通过动画、衍生品和跨界联名强化IP影响力，并孵化出定价5-10元的咖啡品牌“幸运咖”，构建“茶饮+咖啡+零售”的生态矩阵。

近两年，新茶饮行业曾深陷“规模陷阱”——奈雪的茶上市后市值缩水超80%，茶百道、古茗虽登陆港股但市值总和不足蜜雪冰城一半。蜜雪冰城的突围，揭示了一条差异化路径：拒绝资本催熟，用长期主义换生存空间。

当同行追逐购物中心流量时，蜜雪冰城在城中村、工业区用28年打磨出“高质平价”模型；当网红品牌依赖营销轰炸时，其将66%募资投入供应链，12%用于数字化升级，构筑竞争壁垒。即便在万店规模下，其加盟审核通过率仍低于5%，以质量优先原则维持品牌生命力。

考验开始：“长期主义”道阻且长

蜜雪冰城的成功并非高枕无忧。招股书显示，其2024年前三季度营收增速较2023年同期下降6个百分点，单店销售额增速亦从2022年的4.9%放缓至2024年的1.4%。随着三线以下城市覆盖率逼近84%的乡镇空白区，国内市场增量空间收窄；而东南亚市场的先发优势正面临喜茶、霸王茶姬等品牌的贴身围剿。

此外，新茶饮行业同质化竞争加剧，消费者对价格敏感度提升，蜜雪冰城若无法在品质与创新上持续突破，或陷入“低价内卷”困局。其市盈率23.21倍虽高于同行，但能否支撑千亿市值，仍取决于全球化故事的真实成色。

蜜雪冰城的上市首秀，是新消费领域“长期主义”对“速成主义”的一次胜利。它证明，在浮躁的资本游戏中，唯有供应链、品牌与战略定力的三重打磨，才能穿越周期。而当“雪王”剑指百年品牌时，真正的考验或许才刚刚开始。

文、图｜记者 廖梦君