"药明系"再造IPO,拆分药明合联上市;创始人李革一鱼多吃套现超600亿
出品 | 搜狐财经
作者 | 冯圆圆
日前，拆分自港股上市公司药明生物的药明合联向刚港交所递交了上市申请。截至目前药明生物持有药明合联60%的股权，为其控股股东。
据药明生物解释，拆分药明合联上市可更加明确其业务重心及策略；资金及资源的配置也将更为有序高效。
作为“药明系”的成员企业，药明合联与其“母”公司药明生物一样，雏形均为药明康德内部部门。
药明合联主要从事ADC药物的研发生产外包业务，承接了药明康德及药明生物旗下的ADC业务。
向前追溯，药明合联是拆分自药明康德的第四家上市公司，前三家分别是合全药业、药明生物及药明康德。
近年来药明康德通过股权投资、天使投资等方式，参股了多家上市公司，据天眼查数据，仅2020年以来，药明康德便在不同阶段投资了31家生物医药企业。
而“药明系”对于药明合联似也寄予厚望，药明合联董事长陈智胜此前曾多次表达对ADC市场的信心，甚至可以再造一个“药明生物”。
根据弗若斯特沙利文数据，如按2022年收入计算，药明合联在全球ADC外包服务市场以9.8%的市场份额位居第二。
从业绩来看，截至今年一季度末，药明合联所实现的营业收入及归母净利润已达去年全年的50%左右。
不过从招股说明书来看，从业务到采购，药明合联仍未能完全“独立”于药明生物。
仍未能完全“独立”于药明生物
7月9日，药明合联生物技术有限公司（下称“药明合联”）向刚港交所递交了上市申请。
据招股说明书披露，药明合联于2020年12月于开曼群岛注册成立，不过其历史可追溯至2013年，彼时药明生物洞察到ADC及ADC外包市场前景，遂在其内部开展ADC外包业务，以研究、开发及生产ADC。
截至目前，药明生物持有药明合联60%的股权，为药明合联的控股股东。
药明合联主要从事ADC及更广泛生物偶联药物市场的CRDMO业务（即药物发现、开发和生产外包服务），业务范围涵盖从ADC发现到商业制造的全过程。
近年来，ADC药物的研发已成为医药企业的必争之地。据招股说明书披露，全球已获批准的ADC药物共有15款，其中有11款是2018年以后获批。根据弗若斯特沙利文数据，全球ADC药物市场规模预计将从2022年的79亿美元增至2030年的647亿美元，复合年增长率30%。
在此背景之下，报告期内药明合联实现的营业收入及归母净利润逐年递增。2020—2023年1-3月药明合联实现营业收入分别为0.96亿、3.11亿、9.9亿及4.88亿；归母净利润方面，同期分别实现0.26亿、0.55亿、1.56亿及0.81亿。
从营业收入及归母净利润来看，今年一季度实现金额已为去年全年的50%左右。不过，从招股说明书来看，药明合联仍未能完全“独立”于药明生物。
2020—2023年3月31日，药明合联客户数量分别为49、115、167及126家，据招股说明书披露，这其中包括与药明生物签约由药明合联提供服务的情况。
药明合联在招股说明中有提及部分与药明生物、药明康德的合作，具体包括抗体连接子及有效载荷的发现及开发、生产及质量检测服务、项目管理服务、海外技术支持服务及原材料采购服务。其中，在原材料采购上，药明合联与药明生物共用同一采购系统。
就招股说明书披露，2020—2023年1-3月，药明生物均为药明合联的前五大供应商；而药明康德也自2021年起进入药明合联的前五大供应商。
此外，从收入结构来看，与药明生物、药明康德相似，药明合联的收入也主要来自海外。数据显示，2021—2023年1-3月，药明合联来自海外的收入分别为2002.7万、4.24亿、2.35亿，占当期营业收入的比重分别为6.44%、42.8%、48.27%。
（图片来源：招股说明书）
层层拆分，药明康德的“传统”
药明合联的“母”公司药明生物，最初也是药明康德内部的生物药部门，后拆分独立，并于2017年在港交所上市。
上市后的药明生物，营业收入从2017年的16.19亿增加至2022年的152.69亿，归母净利润从2.53亿增加至44.20亿；且自2017年上市后至2020年，药明生物的市值连年攀升，至2020年末总市值已达4199.14亿；2021年，药明生物的市值一度达到6169.51亿。
自2015年药明康德以33亿美元完成私有化后，包含药明康德自身在内，药明合联是“药明系”拆分的第四家上市公司。
除了药明生物、药明康德及药明合联外，上海合全药业股份有限公司（下称“合全药业”）是“药明系”拆分的第一家上市公司，并于2015年在新三板挂牌。
合全药业的业务主要为跨国药企提供小分子药物中间体，原料药和制剂的CRO（生产研发外包）服务。不过，2019年合全药业终止在新三板挂牌上市。
对于终止在新三板挂牌的原因，合全药业并未阐述。不过从业绩来看，合全药业并非经营原因而退市，2016—2018年，合全药业的营业收入从16.38亿增加至2018年的27.06亿，归母净利润从4.36亿增加至5.98亿。
合全药业是药明康德旗下的ADC药物研发生产平台。资料显示，ADC更像是一种整合药物的技术，它通过连接几种药物，就可以‘创造’出一个新药物。
不过，对于CRO企业来说，其要求并不低，需要企业同时具备大分子和小分子，以及生物偶联的研发的生产能力。
从业务范围来看，药明生物主要从事大分子生物药的CRDMO；而药明康德则主要从事药小分子化学药CRDMO。
在药明合联成立之前，“药明系”在ADC项目的合作模式为药明生物与药明康德子公司合全药业的合作。
而药明合联的成立则是整合了药明生物、药明康德旗下ADC药物的CRDMO业务。
如此，药明合联的成立相当于把整个流程从药明生物及药明康德“拆卸”并“安装”到了药明合联这一平台上。
向前追溯，种种迹象来看，早在三年前，“药明系”便开始筹备。
公开资料显示，2018年，药明生物投资2000万美元在无锡筹建ADC一体化研发生产中心。一年后，ADC的原液和制剂厂正式投入商业化生产。最近几年，“药明系”在ADC上动作不断，这其中就包括在2021年，药明生物收购了有ADC技术积累和客户资源的苏桥生物。
另同花顺数据，2020年时，药明康德曾通过增发的方式募资64.57亿，其中，34.14亿用于投资合全药业及旗下子公司的研发中心、工艺技术平台。
左手业务、右手资本
除了内部孵化、拆分，外部投资也是药明康德拓展业务边界的重要路径。
药明康德很早便提出CXO一体化布局的设想，通过打造CXO全产业链为客户提供全方位服务。
制药业是个长周期、资本与知识密集的行业，为了打造全产业链、做深护城河，药明康德通过股权投资、天使投资等方式，逐渐覆盖医药外包服务全产业链。
公开资料显示，2011年，药明康德收购了生物药CRO公司百奇生物，拓展了抗体药物的研发与生产。2014年至2015年，药明康德又先后收购了多家药企，拓展了生物药药方面的技术。
除了并购，据天眼查披露，2020年以来，药明康德在不同阶段投资了31家企业，涉及行业包括创新药、生物药研发，基因技术开发，医疗健康卫生信息化、社会健康平台、人工智能新药研发平台等。
（图片来源：天眼查）
其中，诸如药明巨诺、北海康成、Immunocore、硕迪生物等已成功登陆资本市场。据不完全统计，2020年以来药明康德参投企业中已有11家成功上市。
（数据来源：药明康德公告）
通过私募基金进行风险投资，也是药明康德常用的手段。其中，同样来自药明康德内部，脱胎于其风险投资部门的通和毓承资本最具代表性。据官网信息，通和毓承共管理7支基金，在管资金规模超百亿人民币。其中也不乏百济神州、基石药业、科迪集团、康泰生物、东软医疗等上市公司。
（图片来源：通和毓承官网）
在拆分后，“药明系”的市值得到了提升。截至2023年7月19日，药明生物总市值1701.54亿，药明康德总市值2064.33亿，二者总市值3765.87亿。而在2020年时，药明生物及药明康德总市值一度高达7467.22亿。
今年，药明系创始人李革、赵宁夫妇以525亿财富位列“2023胡润全球富豪榜”第314位。
不过近年来，“药明系”创始人李革、赵宁夫妇一直陷于减持争议。
据不完全统计，2020—2023年1月末，药明生物实控人通过配售，累计减持了5.48亿股，套现599.16亿港元，所持药明生物股份从40.17%缩减至13.82%。
（数据来源：公告）
如按公告当日汇率计算，药明生物共计套现人民币517.41亿。
药明康德方面，据同花顺统计，2022年10月、2023年1月、2023年4月药明康德的实控人通过集中竞价或大宗交易拟先后减持1.84亿股。
其中，据2023年4月公告，药明康德拟在2023年5月12日至9月28日减持0.89亿股。如按今年6月30日股价最低时的62.31元/股计算，药明康德实控人的三次减持套现金额达132.77亿。
