“4.6万家店撑起的IPO神话：蜜雪冰城冲刺港股，低价奶茶帝国能否逃过“破发”魔咒？”

新茶饮“性价比之王”的资本突围战

2025年3月3日，蜜雪冰城即将登陆港交所主板，成为继奈雪的茶、茶百道、古茗之后第四家港股上市的新茶饮企业。此次IPO计划发行1705.99万股H股，每股定价202.50港元，募资净额约32.91亿港元，成为2025年开年以来最大规模的IPO之一。高瓴、红杉、美团龙珠等5家基石投资者豪掷2亿美元认购，市场热度可见一斑。

然而，这家以“6元均价”横扫下沉市场的品牌，正面临双重考验：一方面，凭借4.6万家门店（覆盖中国及海外11国）稳居全球现制饮品门店数第一，2024年终端零售额高达583亿元；另一方面，高度依赖加盟模式的隐患、行业价格内卷的冲击，以及资本市场的谨慎态度，为其上市后的表现蒙上阴影。

狂奔的加盟帝国：蜜雪冰城的“财富密码”与“致命软肋”

1. 加盟模式撑起的商业神话

蜜雪冰城99%以上的门店为加盟店，其核心收入来源于向加盟商销售原材料及设备。2024年前三季度，商品和设备销售收入达182.16亿元，占总营收的97%以上，而加盟服务费仅占2.4%。这种“薄利多销”的模式，使其在20212024年间实现收入年复合增长率34%，净利润年增长超35%，账上现金储备近60亿元。

2. 加盟商盈利困局：甜蜜生意下的“苦涩”现实

蜜雪冰城的快速扩张背后，加盟商正承受巨大压力。据招股书披露，加盟商每卖出100元，蜜雪冰城抽走约4144元，剩余资金需覆盖租金、人工等成本。行业数据显示，仅30%的加盟商盈利，50%勉强收支平衡，20%面临亏损。此外，2024年新开门店日均销售额增速不足5%，部分区域市场趋于饱和，单店收益增长乏力。

3. 低价策略的“双刃剑”

蜜雪冰城凭借极致性价比占据市场，但其6元均价的产品定位，在行业降价潮中遭遇挑战。喜茶、奈雪的茶等高端品牌将主力价格带下探至1025元，甚至推出“9.9元限时优惠”，直接冲击蜜雪冰城的核心客群。若品牌无法突破低端化标签，未来增长空间或受挤压。

行业寒冬下的上市博弈：新茶饮的“资本焦虑” （wapgn.huayizhilian.com）

1. 估值缩水与“破发”阴影

新茶饮赛道估值遇冷已成趋势。奈雪的茶上市后市值蒸发超250亿港元，茶百道首日跌幅近27%，古茗上市次日续跌1.5%。蜜雪冰城虽以“全球最大现制饮品企业”为卖点，但资本市场对行业高增长可持续性存疑。

2. 资本退出的迫切需求

蜜雪冰城背后资本（如美团龙珠、高瓴等）早在2020年便以对赌协议入场，若无法上市，投资回报将难以兑现。此次IPO不仅是企业扩张的“弹药库”，更是资本退出的关键通道。

未来挑战：供应链、品牌与全球化的三重考验 （lanqiu.huayizhilian.com）

1. 供应链能否支撑“万店狂奔”？

蜜雪冰城计划将66%的募资用于供应链升级，包括建设智能仓储和冷链系统。其门店密度已接近“一公里一家”，如何保障原材料稳定供应、降低物流成本，是规模化扩张的关键。

2. 品牌升级与产品创新的平衡

招股书中强调“每年推出超百款新品”，但低价策略限制了研发投入（2023年毛利率仅29.5%，低于行业平均水平）。如何在保持性价比的同时提升产品差异化，是摆脱同质化竞争的核心。

3. 海外扩张的“水土不服”风险

蜜雪冰城在东南亚已布局超4800家门店，但当地市场增速虽高（预计复合增长率19.8%），文化差异、供应链本地化及竞争对手（如印尼的Chatime）的围剿，仍是国际化之路的潜在障碍。

图片来源：http://park.spring-young.com/

上市不是终点，而是新一轮生存战的起点

蜜雪冰城的IPO，折射出新茶饮行业从“野蛮生长”到“理性竞争”的转型阵痛。其“低价+加盟”模式虽成就了商业奇迹，但若无法解决加盟商盈利难题、突破品牌天花板，即便登陆港股，也可能重蹈“上市即巅峰”的覆辙。正如分析师所言：“茶饮行业的竞争，已从规模扩张转向精细化运营，谁能用产品力和供应链筑起护城河，谁才能笑到最后。”