来源：第一财经

VIX上周大涨近25%，波动性风险正在上升。

美国总统特朗普上月宣誓就职对美股市场的利好正在消散，放松监管、减税的主张尚未落地，加征关税的恐慌和影响正在显现。

上周美股全线下挫，标普500指数一度失守短期牛熊分界线50日均线，三大股指已经悉数回吐特朗普上任以来所有涨幅。恐慌指数（VIX）升至2月以来新高，周涨近25%。疲软的经济数据引发了市场担忧，而美联储认为贸易和政治风险仍预示着降息将暂停。

随着关税的担忧可能持续发酵，波动性风险或仍将延续一段时间。

经济形势急转直下

在2024年四季度国内生产总值（GDP）增速有所下滑后，最新数据显示，美国本季度经济压力有增无减。

标普全球采购经理人调查显示，虽然制造业回到扩张区间，美国综合采购经理人指数（PMI）从1月份的52.7降至2月份的50.4，为17个月来的最低水平，其中举足轻重的服务业跌破荣枯线，创2024年以来新低。由于对关税和美国国内消费支出减少影响的担忧，乐观情绪减弱。

消费者对美国经济前景更加悲观，密歇根大学2月份消费者信心指数意外下跌。未来五年通胀预期为3.5%，刷新1995年以来新高。全球最大商超沃尔玛发布疲软的盈利指引后，投资者越来越担心美国消费者的实力。机构FWDBONDS首席经济学家卢普吉（Chris Rupkey）告诉第一财经：“如果消费者对即将到来的更高价格犹豫不决，经济可能会迅速崩溃。”

特朗普的关税主张和美联储的谨慎立场让经济不确定性进一步加剧。会议纪要显示，在考虑降息之前，需要更多证据证明通胀已经降温。一些政策制定者表示，如果经济状况保持强劲，通货膨胀持续存在，利率可能会保持高位。贸易和移民政策的潜在变化、地缘政治紧张局势造成的供应链中断以及消费者支出强于预期，都会带来通胀风险。

亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，关税和移民政策的变化是不确定性的来源，可能会影响通货膨胀和就业，“企业担心关税可能会增加成本。如果发生这种情况，他们可以在价格上转嫁更高的成本。”

中长期美债收益率回落，与利率预期关联密切的2年期美债跌6.6个基点至4.19%，基准10年期美债周跌5.7个基点至4.42%。美联储降息预期再次升温。利率市场定价显示，年内降息两次的概率由周初40%左右升至55%。

高盛在近日发布的报告中下调了美联储今年的宽松预测，认为市场仍然低估了关税的通胀影响，这表明投资者在利率预测中可能没有充分考虑持续的价格压力，“美联储处于保持耐心的地方，直到它对潜在的反通胀有更好的信心，并对（贸易和财政）政策结果有更好了解。”

市场波动性或持续

美国股市上周表现不佳，尾盘的抛售充满了新的关税威胁和对消费者需求疲软的担忧。随着道指跌至1月16日以来新低，三大股指全线回吐特朗普上任以来所有涨幅。

道琼斯市场统计显示，各板块涨跌互现。非必需消费品和通信服务业下挫逾4%领跌，明星科技股Meta结束20连阳后下跌超7%，工业、原材料、金融和科技股也承压走弱。相比之下，公用事业、能源和医疗保健板块上涨超1%。

对于市场回落，SPI资产管理公司董事总经理因尼斯（Stephen Innes）在一份报告中写道：“市场有一种忽视问题的方式，直到问题变得不可避免，而现在，滞胀风险——曾经被视为20世纪70年代的遗留问题——正悄悄回到视野中。”

投资机构AXS Investments首席执行官巴苏克（Greg Bassuk）表示：“我们看到消费者情绪、关税和企业盈利已经超越人工智能和科技，成为市场方向的主要驱动力。”他补充道：“不确定性是新的叙事，引发了上周新一轮的波动。 我们预计，不确定性和波动性将至少持续到第一季度末。”

去年第四季度财报季已进入最后阶段。据伦交所（LSEG）数据，标普500指数中约有425家公司公布了业绩，其中76%的公司超出了华尔街的预期。分析师现在预计标普500指数第四季度的盈利同比增长15.7%，比年初预测的7.8%有显著改善。

然而在沃尔玛业绩指引不佳后，市场对消费端的担忧有所升级。未来一周，包括家得宝、劳氏百货在内的多家消费股将公布业绩，无疑会受到更大关注。与此同时，人工智能龙头企业英伟达将发布业绩，面对Deepseek的冲击，芯片巨头将给出怎样的业绩指引或引发市场巨震。

嘉信理财在市场展望中写道，美股上周最后两个交易日持续面临抛售压力。目前有几个潜在的短期看跌风险，首先过去一年中涨幅较大的部分明星股正在走弱。其次，有迹象显示美国消费者正在缩减支出，再加上一个完全固执的市场正在应对财政和贸易政策方面的高度不确定性。

该机构表示，2月下旬历来是股市的弱势期。美债收益率和波动率指数（VIX）走势是典型的“避险”行为，2月份的期权到期可能加剧了一些抛售。26日的英伟达业绩将成为重中之重，鉴于最近的DeepSeek冲击，业绩可能会受到投资者更严格审查，并出现更大的股价变动，期权市场隐含波动率已经达到9%。如果英伟达能够证明对AI芯片的需求保持不变，这可能会为整个科技行业提供一些看涨的支持，否则市场或迎来新一波抛售压力，从而加大整体市场波动性风险。