借一天的钱居然比借一个月的钱还贵，也比借一年的还贵，什么情况？

目前，短期资金的利率持续高于长期资金利率，两者呈现出明显的倒挂态势。这种倒挂现象使得短债基金面临的压力进一步增大。已有200多只短期纯债基金在年内的收益率转为负数。

多家私募机构分析，从中期来看，资金面均衡偏紧的格局在短期内难以改变。一方面，政府债供给放量会对债市造成压力；另一方面，投资者对于股市的风险偏好提升，也会进一步给债市带来下行压力。不过，从长期视角来看，在经历市场调整之后，债券市场有望迎来更优的配置时机。

借一天的钱居然比借一年还贵

当前，资金成本正悄然上升，且呈现出越是短期的资金成本越高的态势。上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）的最新数据清晰地显示出了长短端利率倒挂的情况。2月19日的数据显示，隔夜SHIBOR利率报1.9150%，七天期SHIBOR利率报1.9340%，而一个月期SHIBOR利率报1.7700%，一年期SHIBOR利率报1.8120%，一个月期和一年期的利率均低于七天期和隔夜的报价。这意味着，借1天的钱的成本比借一个月的钱还要贵，甚至比借一年的钱成本也更高。

不仅如此，在春节之后，隔夜和七天资金利率也多次出现倒挂的情况，即借一天的钱比借七天的钱成本更高。在银行同业存单市场（NCD）上，资金价格倒挂的现象同样显著。根据CFETS公布的二级交易数据，七天期报价为2.03%，三个月期报价为2%，一年期报价为1.92%，再次体现出短期资金价格高于长期资金价格的倒挂特征。

在期货市场上，短端回调（对应的是利率上升）开启得较早。1月3日起，2年期国债期货主力合约便进入震荡下行的态势。而长端的回调则在春节过后明显加速，从2月7日截至目前，30年期国债期货主力合约从高点回撤了2.42%，10年期国债期货主力合约从高点回撤了1.18%。

除了短期资金与长期资金之间存在利率倒挂现象外，整体资金利率也呈现出上扬趋势。从较长时间维度来看，DR001的中枢水平已从去年年末的约1.5%上升至2%以上。同时，1年期国债利率上行幅度超过30个基点，已达到1.47%以上；10年期国债利率则从约1.6%上行10个基点，升至1.7%左右。

特别是今年1月中旬以来，资金价格上涨尤为明显。一个月期SHIBOR从1月10日的1.63%，已经上涨到了2月19日的1.77%；一年期SHIBOR利率从1月10日的1.6720%，已经上涨到了2月19日的1.8120%。

部分短债基金出现赎回

当前，七天回购利率（R007）的均值已经高于10年期国债收益率的均值。这一情况使得资金成本超过了投资收益。在此影响下，债市已出现调整态势，其中短债基金的赎回情况尤为明显。

从短债基金的收益情况来看，截至2月18日，年内收益率转为负数的短期纯债基金数量已达222只。其中，跌幅超过0.2%的基金数量超过了50只。根据公募基金发布的公告信息，在2月18日，浙商基金、大成基金以及财通基金等均公告称，由于出现大额赎回的情况，为保护基金持有人的利益，将提高旗下债基的份额净值精度。实际上，年内已有50只债基发布了类似的公告，这一现象表明机构资金撤离债基的情况较为明显。

历史上，在2024年8月上旬的一次债市调整中，超过千只纯债基金在10天内的收益为负，其中最大跌幅接近1.5%，甚至部分基金的跌幅已经抹去之前的全部涨幅。不过，从2024年全年的维度来看，债券基金的整体收益仍然较为可观。2024年，中长期纯债基金的平均涨幅达到了4.61%，758只短债基金的全年平均涨幅为3.04%。此外，债券型ETF的规模也实现了显著增长，达到了1771亿元，与2023年末相比增长了一倍。

专注于债券市场的知名百亿私募洛肯国际总经理石鑫杰对券商中国记者表示，当前市场回购利率始终在1.8%附近，与十年期国债1.67%的水平，出现明显倒挂，如果持续下去，会促使杠杆资金面临的压力加大，市场调整的风险也会进一步上升。

石鑫杰表示：“股市的估值抬升对债券有一定的压制作用。特别是DeepSeek引发的股市热潮，大幅提升了股市的吸引力，使得资金的风险偏好上升，资金更积极地流向股市，进而导致债市表现偏弱。”

大型私募债券基金万柏基金也认为，股市的持续上涨对债市形成明显的压制作用，在风险偏好提升以及“看股做债”的逻辑下，DeepSeek和电影《哪吒2》的火热表现改善了市场整体风险偏好，使得部分资金从债市流向股市，导致债市表现偏弱。

调整还要持续多久？

业内人士表示，央行表态也被认为是债券市场调整的重要原因。2月13日，央行发布2024年四季度货币政策执行报告，继续强调“实施好适度宽松的货币政策”，但相较1月3日发布的四季度货币政策例会新闻稿中“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，表述调整为“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，保持流动性充裕”。

债券调整会持续多久？万柏基金认为，进入2月下半月后，资金面仍将面临税期、政府债发行等扰动因素，债市可能继续承压。从中期来看，资金面均衡偏紧的格局暂难改变，政府债供给放量和投资者风险偏好提升将进一步施压债市。

责编：林根

校对：王锦程