英伟达、微软等AI大赢家引领美股二季度上涨！长期盈利超预期股票可重点关注
本刊特约 | 克里斯·霍金（Chris Hogbin）
今年，投资者对AI的热情推动了股市的上涨。然而，在不确定的市场环境下，投资者应该保持对于投资纪律、长期视角的关注。
全球股市在第二季度实现上涨，领涨的是一小部分被视为AI革命大赢家的股票。然而，在表面现象之下，需要挖掘更多具有盈利韧性的公司，以帮助投资组合在未来充满挑战的环境中获利。
最近对技术的热情掩盖了对利率、通货膨胀和经济衰退的担忧。股市在第二季度摆脱了这些风险，MSCI全球指数(MSCI ACWI Index)上涨了6.6%，使其上半年的涨幅达到14.0%。但不同地区的回报好坏不一，相对来说，欧洲、新兴市场和中国市场表现不佳。日本股市出现上涨，因为该市场正在进行公司治理改革和摆脱通货紧缩，且日元在走软。美国股市成为人们关注的焦点，是因为对AI技术突破的乐观情绪推动了以科技股为主的标准普尔500指数和纳斯达克指数上涨。受美国股市走势的推动，全球成长型股票在本季度表现出色。
分板块来看，科技股和非必需消费类股领涨全球股市。原材料和公用事业板块走弱，能源板块表现不佳，因为原油价格下跌。
少数股票主导了二季度收益
2023年上半年，10只美国股票分别贡献了标准普尔500指数涨幅的79%和MSCI全球指数涨幅的54%。这些股票包括英伟达(NVIDIA)、微软(Microsoft)、苹果(Apple)和Alphabet inc.(谷歌的母公司)，它们被广泛视为生成型AI转变商业生产率潜力的直接受益者。英伟达在上半年获得了最强劲的总回报，它制造了GPU，被认为是AI革命的基础。
为什么这些股票的表现会如此明显地超过市场其他股票？我们认为，原因与投资者对美联储(Fed)放缓经济增长的意愿感到担忧有关，这一意愿加剧了投资者对盈利可持续性的担忧。AI领域的赢家尤其受欢迎，因为它们被认为拥有持续增长的结构性引擎，能够相对轻松地穿越宏观经济困难时期。
持有这些股票的投资者已经从这种趋势中获益。相比之下，缺乏这类股票的投资组合相对于市场的回报率令人失望。然而，市场集中也会带来风险;如果估值过高，市场情绪发生变化，回报率迅速逆转，那么大量投资于这个小集合的投资者可能会遭殃。尽管AI提供了真正的希望，但我们认为，每家相关公司都应该根据其更广泛的基本面和价值进行评估，并根据投资组合的投资理念和风险管理框架进行适当定位。即使是增长型股票投资组合也应该从相关性较小的行业的多样化股票中获得收益增长。
选择长期盈利超预期的公司
考虑自下而上的盈利前景与自上而下的经济担忧时，除了AI的宠儿之外，市场其他板块可能提供了比普遍预期更多的机会。
时至年中，投资者对企业前景的看法仍受到经济衰退担忧的影响。这是可以理解的。6月中旬，美联储发布了一个鹰派的意外消息，维持利率不变，同时暗示今年可能还会有两次加息。由于美国劳动力市场强劲，银行业重新稳定，经济增长强劲，美联储主席杰伊·鲍威尔(Jay Powell)认为，当前经济环境的限制性还不足以使通胀率回到目标水平。
在欧洲，通货膨胀也被证明是难以控制的，利率仍在上升。结果是，制造业指标继续走弱。与此同时，中国经济的恢复过程一直很缓慢，放缓的房地产市场不再能够推动经济增长。
在这种背景下，股票投资者面临的关键问题是：盈利预测与经济预期在多大程度上一致？一年前，由于普遍预期经济疲软，盈利前景似乎过于乐观。然而，在过去的12个月里，对许多行业2023年的盈利预期已经急剧下降，尤其是在美国。
当然，盈利预期可以进一步修正。然而，有迹象表明，美国企业的盈利可能接近谷底。在美国以外地区，盈利修正的下降幅度没有那么大，但各个行业的情况各不相同：金融类股可能受益于利率上升的环境，而原材料对经济非常敏感。
今天的市场提供了大量的机会，可以投资于对宏观经济周期不太敏感的股票。例如，在美国，标准普尔500指数中只有35%的权重集中在金融、工业、能源和材料等周期性敏感行业。1998年标准普尔500指数中周期性行业占58%。欧洲市场的行业构成没有太大变化。然而在新兴市场，天平也转向了技术领域。
股票市场仍然容易受到经济周期和地缘政治风险的影响。因此，我们相信一个长期视角可能是有益的。我们的研究表明，目前全球长期盈利预测——提前3至5年——远低于长期平均水平，这意味着表现好于预期公司的股票可能会有上涨空间。换句话说，如果长期收益超过目前的预期，那么我们认为，目前的估值是有吸引力的。
乍看之下，经过今年的上涨，美国市场估值似乎相对较高。第二季度末，标准普尔500指数的市盈率(2024E)达到17.7倍，而年初时为14.9倍。但剔除表现最好的10家公司，其市盈率为15.3倍，更为合理，而且2024年的预期盈利增长率为9.9%。从历史的角度来看，美国十大股票的估值溢价也相对较高。我们相信，通过在全球股市进行更广泛的搜索，有选择能力的投资者可以找到估值具有吸引力和稳健增长潜力的股票。
可以肯定的是，如果通胀率下降，而央行在更长时间内维持较高的利率，那么实际利率将转为正值。这可能会给股票估值带来压力。我们相信，如今具有吸引力的股票估值和强劲的长期盈利前景的公司，将在这个复杂的转变过程中提供最佳的风险和回报平衡。
颠覆性革命的早期明星不一定是长期赢家
AI炒作推高了美国股市估值，这反映出投资者如今面临的根本挑战。
许多公司对AI感到兴奋。ChatGPT在2022年11月发布仅仅两个月后就达到了大约1亿用户。根据我们的股票数据科学团队的研究，在第一季度的盈利电话会议中，MSCI全球指数中的317家公司提到了AI、ChatGPT和相关术语。该团队分析了全球2000多份盈利电话会议记录。尽管AI最常被科技公司引用，但现在从非必需消费品到工业的许多领域，AI都是一个热门话题。
显然，商界正开始认真思考如何利用AI(包括资产管理行业)创造效率。但是，要知道哪些公司和产品在AI的竞争中具有优势还需要时间。颠覆性革命的早期明星不一定是长期的赢家。
互联网泡沫就提供了警示。在互联网早期，美国在线(AOL)和网景(Netscape)这样的公司主宰着新的格局，但很快它们就消失了。由于投资者担心错过技术淘金热，互联网初创企业如雨后春笋般涌现。当泡沫破灭时，许多非理性繁荣的受害者遭受巨额损失。
然而，随着时间的推移，互联网确实带来了革命性的变化。它将我们的世界改变得面目全非，催生了新的产业和大型企业领袖。AI也可能为技术领域及其他领域注入新的活力，许多公司将讨论他们计划如何部署或交付AI驱动的产品。在第一波浪潮中，技术推动者——所谓的挖掘机和铲子制造商——将会大受欢迎。但这些公司很少能够真正从这项技术中获得利润增长。在某些情况下，如果AI驱动的产品被商业化，个别公司的利润收益可能会被侵蚀。尽管AI技术的某些推动者可能值得高估值，但我们认为，在预测AI的广泛商业影响时，股票投资者应非常谨慎。
主动型投资者应始终关注企业的基础业务。在炒作的市场环境中，当一小部分股票暴涨时，人们很容易追随拥挤的交易。然而今天，随着AI的热情与投资环境的历史性转变一起展开，我们相信有纪律的投资是至关重要的。在一个截然不同的未来，保持对跨行业公司如何实现长期业务增长的战略关注，是股票投资成功的关键。
（作者系AB联博股票部门主管。本文已刊发于7月15日《证券市场周刊》，文章观点仅代表作者个人，不代表本刊立场，文中所涉个股仅做举例，不做买卖推荐。）