文/图 羊城晚报全媒体记者 廖梦君

羊城晚报全媒体记者从港交所文件中获悉，古茗控股有限公司（以下简称“古茗”）的股份在2月12日开始挂牌上市。据了解，古茗此次全球发售约1.59亿股，其中香港公开发售1586.12万股、国际发售约1.43亿股。这意味着，新茶饮品牌古茗控股将正式登陆港交所，成为继奈雪的茶、茶百道之后第三家港股上市的国内新茶饮企业。

古茗此次IPO募资规模约3亿美元，估值超200亿港元，引发市场对加盟模式与下沉市场价值的重新审视。从浙江小镇起步到近万家门店，古茗的上市不仅是一场资本盛宴，更折射出新茶饮行业从野蛮生长到存量竞争的关键转折。

上市棋局：规模、效率与资本压力

从“千店”到“万店”的七年跃迁，古茗的“极速扩张”之路走得愈发下沉。2010年，创始人王云安在浙江温岭开出首家古茗门店，凭借“高性价比”定位，避开一线城市红海竞争，专注下沉市场。其扩张策略呈现“地域加密”特征：首个七年（2010-2017）门店数突破1000家，第二个七年（2018-2024）激增至9778家，年均新增超千家。截至2024年9月，古茗覆盖全国17个省份，79%门店位于二线及以下城市，40%深入乡镇，形成“供应链先行、门店紧随”的闭环。

在加盟模式上，古茗采用“轻资产撬动高毛利”策略，其99.9%的门店为加盟店，这一模式成为其扩张的核心引擎。2021-2023年，加盟业务收入占比超97%，其中加盟管理服务毛利率高达82%-86%，远高于商品销售（16%-18%）。2023年加盟商单店经营利润达37.6万元，利润率为20.2%，显著高于行业15%的平均水平，吸引了大量投资者涌入。然而，快速扩张的代价也已显现，在黑猫投诉平台上，关于古茗的投诉多达千余条，其中“喝出异物”“退款难”等问题较为突出。2022年7月，古茗就因奶茶被曝喝出壁虎而登上热搜，引发了公众对其食品安全问题的关注。2021-2024年古茗加盟商流失率从6.2%升至11.7%，直营店毛利率则不足15%，暴露出管理短板。

古茗的IPO背后是资本的迫切退出需求。据了解，红杉中国、寇图资本等机构持有优先股，协议约定若2027年前未上市须以8%年利率回购。2024年9月，古茗资产负债率达72.8%，显著高于蜜雪冰城（24.3%）和茶百道（25.17%），可换股优先股占流动负债74%，上市或将成为缓解资本压力的关键一步。

行业启示：价值重估与未来挑战

近年来，新茶饮行业告别高速增长期，2022年市场规模同比增速骤降至3.7%，市场呈现三级分化。一是20元及以上区间的高端市场，例如奈雪的茶、喜茶以直营模式主打品质与体验，但面临盈利难题，例如奈雪的茶2024年上半年经调整净亏损4.38亿元；二是10-20元区间的中端市场，例如古茗、茶百道、沪上阿姨通过加盟快速铺店，争夺二、三线城市份额；三是10元及以下区间的下沉市场，蜜雪冰城以4.5万家门店、极致低价（2-8元）统治县域市场。

与此同时，新茶饮行业也陷入“新品内卷”。记者了解到，2023年古茗推出130款新品，但产品迭代周期却缩短至半个月。此外，供应链标准化限制创新空间，健康化、区域化成为破局方向，而古茗也在供应链方面，拿出了决胜下沉市场的决心。古茗自建22个仓库、6万立方米冷库，76%门店位于仓库150公里内，配送成本仅占单店收入的0.9%。

古茗的上市验证了下沉市场的消费潜力——小镇青年愿为13元奶茶买单，而非一线城市的“30元社交货币”。招股书显示，古茗2023年GMV达192亿元，近40%门店位于乡镇，单店日均商品交易总额约5600-7100元。资本开始从“规模崇拜”转向“效率优先”，古茗的属地深耕与供应链优势成为估值支点。而大门的另一边，加盟模式则是对古茗的可持续性考验。毕竟，万店不是终点，管理才是起点。古茗亟须平衡扩张速度与品控能力，一方面加大加盟商培训，另一方面通过数字化监控提升产品安全性，若无法有效遏制食品安全问题，品牌溢价将迅速流失。

新茶饮的下半场，是行业洗牌与战略分野，是供应链与品牌的双重博弈。古茗的上市标志着行业从“跑马圈地”转向“精耕细作”。在万店规模背后，供应链效率、加盟商生态、产品创新力将成为竞争关键。对于新茶饮行业，古茗的启示在于，下沉市场并非低端代名词，而是需更精细的运营场域；资本助力下，品牌需在规模与品质间找到平衡点。未来，谁能在供应链降本与品牌升级中掌握先机，谁就能在存量市场中突围。而古茗，正站在这个十字路口上。