本报评论员 胡光旗

截至2025年2月11日中午，现货黄金涨超1%，续刷历史新高至2942.71美元/盎司；COMEX黄金涨超1%，续刷历史新高至2968.5美元/盎司，逼近3000美元大关。2024年，受到全球政治经济环境不确定性加剧、美国大选、美联储货币政策左右摇摆以及国际贸易冲突等多重因素的影响，全球黄金价格经历了一轮强势上行。而今年以来，黄金价格涨幅更是超过10%。

那么，这一轮延续一年甚至更长时间的金价狂飙，其背后的逻辑何在？近期黄金价格的上行，与以往的定价逻辑是否有所不同？

首先，世界政治经济环境的不确定性增加，是推动黄金价格上行的主要因素。自特朗普上台之后，一系列诸如吞并加拿大、占领格陵兰岛、收回巴拿马运河等震惊国际社会的表态，叠加关税举措落地实施，导致全球金融市场震荡加剧，美元指数和美债利率走强。受此影响，全球其他金融市场受到较大冲击，资产价格超调现象此起彼伏。今年依旧是地缘政治不确定性大年，黄金作为“硬通货”的保值增值作用还将继续凸显，由此带来投资者强劲的需求，从而不断推动金价屡创新高。

其次，国际投资者担忧今年美国通胀“卷土重来”。在美国通胀预期持续走强，一部分投资者选择购买黄金资产以提前应对可能再度到来的美国通胀上行。2月7日美国非农就业报告发布当天，美国密歇根消费者调查显示，人们对未来12个月美国的通胀预期飙升至4.3%，创15个月新高。而据纽约联储发布的最新月度调查结果显示，美国1月一至三年期通胀预期持稳于3%，五年期通胀预期从2.7%上升至3%，创下去年5月以来的最高水平。美国通胀预期的上行，与特朗普政府落地实施的激进关税政策大有关联。特别是美国消费者预期加征关税将引致输入型通货膨胀，对商品价格的上行倍感担忧。

第三，美联储货币政策转向鹰派，降息预期悲观，美股转向震荡，下跌概率增大。据CME“美联储观察”，美联储3月维持利率不变的概率为92%，降息25个基点的概率为8%，市场预估美联储3月利率会议上将不降息。受此影响，美股一段时期内升势暂缓，进入震荡区间。黄金作为对冲美股未来可能震荡下行的工具，其避险价值再度得到市场认可。

最后，各国央行在持续增持黄金，成为金价走强的重要推动。上周，世界黄金协会发布年度黄金需求趋势报告。报告表示，2024年全球黄金需求再创新高，达到4974吨，较2023年的4899吨增长1.5%，主要由各国央行的强劲购买和投资需求的增加所推动。展望2025年，美国各类政治经济政策的“外溢效应”将持续增大，地缘政治不确定性持续上升，全球贸易受到美国关税政策威胁，各国央行购买黄金的动机将更加具有战略性。

但值得注意的是，本轮黄金价格的上行，尽管受到美元指数和美债利率上行的双重压制，但依旧保持强势不改，这已经与传统的黄金“定价锚”产生了一定背离。这表明市场资金受到避险情绪的推动，持续涌入黄金市场，风险偏好成为本轮黄金定价的主要驱动因素。

展望后期，在短期视角下，黄金价格在受到市场避险情绪影响下，容易形成“价格-预期”的自我循环强化，从而支撑价格创出新高。2月7日起，保险资金投资黄金业务试点正式开启，黄金价格多头将再添力量。中期视角下，特朗普政府关税政策的实施，还将继续加剧全球经济的震荡；如若美国经济数据依旧保持强势，劳动力市场稳健，通胀数据保持黏性，那么美联储就不得不在更长时间保持紧缩倾向，届时可能会对金价产生一定压力，相关投资者需要持续关注美国货币政策的边际变化。