他一边放任旗下上市公司四通股份（603838.SH）滑向退市边缘，另一边却积极推动马可波罗控股股份有限公司（以下简称“马可波罗”）IPO。

许多投资者质疑他“左手退市，右手上市”的操作的合理性，而且马可波罗上市前巨额分红也引发投资者对它顺利过会的质疑。

四通股份：从“白武士”到“弃子”

黄建平出生于1963年，华南理工大学无机非金属专业本科毕业，其长期专注于陶瓷行业，是中国建筑卫生陶瓷协会副会长，他也被外界誉为“陶瓷大王”。

2019年，黄建平以4.59亿元收购四通股份18.88%的股权，成为其实际控制人。彼时，市场普遍认为黄建平将扮演“白武士”角色，拯救这家陷入困境的陶瓷企业。然而，事实却截然相反。

四通股份在黄建平入主后，业绩持续恶化。2022年至2024年，公司连续三年亏损，营收从3.78亿元骤降至1.86亿元，净利润更是从3223万元跌至-3736万元。

与此同时，黄建平并未对四通股份进行实质性救助，反而通过关联交易将优质资产转移至马可波罗。例如，2021年，四通股份将全资子公司广东东唯新材料有限公司以3.8亿元出售给马可波罗，这笔交易为四通股份贡献了2732.3万元的投资收益，占其当年利润总额的78.6%。

这种“掏空式”操作，使得四通股份逐渐沦为资本运作的“弃子”，而黄建平则将资源集中到马可波罗，为其IPO铺路。

马可波罗IPO：业绩下滑与突击分红

与四通股份的颓势形成鲜明对比，马可波罗在黄建平的运作下，成为资本市场的“新宠”。然而，这家企业的IPO之路并非一帆风顺。

马可波罗的业绩同样不容乐观。2021年至2023年，公司营收从93.65亿元降至89.25亿元，净利润从16.53亿元下滑至13.53亿元。

更令人质疑的是，公司在IPO前突击分红8.23亿元，黄建平作为实控人直接分得超3亿元。这种“掏空现金流”的操作，不仅损害了未来股东的权益，也让人怀疑其IPO的真实目的。

此外，马可波罗的应收账款问题也引发监管关注。2023年末，公司应收账款坏账准备高达10.49亿元，仅恒大地产一家的坏账就超过5亿元。尽管公司声称已采取措施控制风险，但其对房地产客户的依赖依然令人担忧。

随着地产行业开始衰弱，马可波罗这种依赖地产行业的公司，已经走过行业的高潮，但是这个时候依然能顺利过会，让人难以理解。

因为股市是让投资者分享行业的发展，而不是承受行业的衰弱。

保荐机构与监管层的角色

在这场资本游戏中，保荐机构招商证券的角色也备受质疑。作为马可波罗的保荐机构，招商证券是否充分履行了尽职调查义务？例如，马可波罗在IPO前突击分红、应收账款高企等问题，是否被充分披露并提示风险？

监管层在此过程中也显得力不从心。尽管深交所对马可波罗的业绩和应收账款问题进行了多次问询，但最终仍放行了其IPO申请。这种“带病过会”的现象，不仅损害了资本市场的公平性，也让投资者对监管的有效性产生怀疑。

另一方面，尽管马可波罗号称跟四通股份不存在竞争，但是有投资者发现，当前市场，马可波罗或与四通股份的茶具产品有竞争。

客观地说，四通股份主要生产陶瓷卫生洁具（如马桶、洗手盆等）和日用陶瓷（如餐具、茶具等），产品偏向于卫浴和家居生活领域。

而马可波罗专注于建筑陶瓷，主要产品是瓷砖（如墙砖、地砖等），应用于室内外装修和建筑工程。

四通股份的竞争对手主要是箭牌、九牧等卫浴品牌。马可波罗的竞争对手主要是东鹏瓷砖、蒙娜丽莎等建筑陶瓷品牌。

但是随着全屋定制和整体家居解决方案的流行，两家公司未来可能在跨界领域（如整体卫浴与瓷砖搭配）产生一定竞争。在零售端（如家居卖场或电商平台），两者可能会争夺消费者的注意力。

其实让马可波罗通过资产注入的方式，注入四通股份，可能是更好的选择。

破坏资本市场的基础

黄建平的资本运作，市场质疑他是利用制度漏洞完成“弃壳—造壳—套现”的循环。这种操作不仅损害了中小投资者的利益，也破坏了资本市场的基础。

监管层应加强对实控人关联企业的穿透式监管，完善退市与IPO的联动机制，防止类似“换个马甲上市”的投机行为。同时，保荐机构也应承担更多责任，确保IPO企业的质量与透明度。

资本市场的健康发展，离不开各方的共同努力。唯有如此，才能避免更多“四通股份”沦为资本游戏的牺牲品，也让“马可波罗”们的IPO之路更加光明正大。