2月4日，蛇年A股首个交易日没有全面大礼包，截至收盘，沪指跌0.65%，深证成指涨0.08%，创业板指跌0.04%。全天成交1.3万亿元，较前一交易日增量1727亿元，全市场超3400股上涨。

看似上涨个股过半，但市场整体赚钱效应并不明显。因为今天A股市场出了一个意想不到的黑天鹅——红利资产板块集体明显下跌。

幸运的是，AI产业链多数板块走出了足够亮眼的独立行情，多少给市场带来了积极的支撑。

为什么红利资产突然集体大跌？AI产业链的持续火热又说明了什么？

01 避险？抱团？

今天国有大行、几大险企、白酒、三桶油、煤炭电力、中字头、家电等多个领域的核心资产，都出现了异常明显的资金离场，多数巨头的股价跌幅超过2%。

很显然，这些板块1个很明显的特征——红利资产，并且都是中长线资金最集中配置的核心资产。

在节前的最后一个交易日（1月27日），这些板块的大多数还一度出现大涨，如银行、保险、石油、煤炭、电力等基本都有1.5%以上的涨幅。

今天它们之所以突然逆风，据市场认为，可能是由于节前监管层喊话上市公司节前多派红包（主要面向高息股）、以及中美贸易关系出现过利好信号，提振了市场持股过节的信心。

但春节假期期间，特朗普关税大棒频频扰动全球市场，其中不乏针对中国贸易关税的喊话，这使得市场一些资金开始重新担忧特朗普第一届任期期间使用过的关税招数以及对A股的影响。

所以资金出于避险考虑，节前大涨的红利资产开始离场观望，并由此也导致了沪指的跌幅远大于一度上涨的创业板。

而且它们也是导致港股出现大跌的主要原因。

不仅如此，今天A股的航空、餐饮旅游、地产、家居、食品等板块也出了不同程度的遇冷，反映在贸易关系紧张背景下市场对于股市短期前景的担忧。

另一方面，AI概念出现了大面积飙涨。其中DeepSeek概念飙涨13.91%，云计算、华为概念、网络安全、国产软硬件等板块概念指数涨幅均超过6%，与一众红利资产板块形成巨大对比。甚至从涨停股和主力资金流向来看，市场越发明显地出现了抱团AI产业链的迹象。

02 这次不一样

今天除了算力基建股，AI板块可谓遍地开花，这种场景在A股有些面熟。

ChatGPT于2022年11月发布，但A股行情在2023年春节后加速发酵，一季度通信、传媒等TMT板块涨得非常凶。初期以算力硬件（光模块、芯片为主），随后扩散至模型层和应用端，譬如游戏、金融、教育等垂直领域。

当时只要宣布跟Open AI、英伟达或者微软有合作的概念股，基本立刻被炒上天，跟现在宣布在自家应用里部署了DeepSeek的概念股，如出一辙。

因为两股行情的相同点在于，由AI世界最出色的一批AI大模型的出圈所触发，用户访问量、下载量激增让人看到一股新生力量，进而形成产业链投资浪潮，这是表象。

另一方面，前后两家大模型的出圈代表着截然不同的底层逻辑，这影响了接下来投资的重点方向。

ChatGPT代表了预训练的scaling法则，大模型参数越多，投入算力越多，越有潜力训练出更强的模型。随后两年多的时间里，闭源的Open AI和英伟达一直在维护这条金律，受益良多。

而DeepSeek则以开源和低成本为特点，其R1模型的训练投入低于600万美元，远低于OpenAI的投入，性能却比肩Open AI的最新版本，模型推理成本也打了折扣。

这是“花小钱办大事”，但对于下游AI应用的意义却非同寻常。

因为DeepSeek的成本效率优势降低下游AI应用的推理门槛，不仅能够以更低成本给用户提供服务，还能加速研发创新。

其次，端侧AI的推理需求直接受益于高精度、低成本蒸馏小模型的进步，有望出现井喷式地增长。除了六千多亿参数的大模型，DeepSeek还发布了几个经过蒸馏的小模型，可供使用者直接在本地部署。

前两年还在讨论该以何种方式在端侧部署大模型，是由云端提供推理服务，还是直接在本地部署，或者端云协同，一直未有明确的路线被认可。

而要不了很久，端侧能装下更好更便宜的模型了，等到一款能完全由端侧大模型支持，AI助手能有效帮助用户解决问题的设备出圈时，有利于AI硬件更好地迭代推广。

所以DeepSeek的投资逻辑更偏向端侧硬件和受低成本模型驱动的垂直行业，譬如教育、办公、金融等等。

但是不是云端AI算力就不用再火急火燎地投入呢？

DeepSeek的横空出世，刚开始直接带崩了美国AI基建股，市场对AI算力持续高增长的信念正在动摇。但随后Meta、谷歌在业绩交流会上都确定了资本开支不会削减，反而有可能因为AI硬件方面的竞争而加大投入。

其次，“杰文斯”悖论告诉我们，如同蒸汽机效率的提高导致煤炭消耗量增加，模型成本效率更高，因而训练和推理变得更加高效和经济，企业和研究机构更愿意大规模部署这些模型，从而推动了对计算资源的总体需求。

目前，英伟达、微软、亚马逊纷纷拉上了DeepSeek合作。

最关键的一点不同在于，DeepSeek大大影响了中美AI脱钩之后的竞争格局。

我们看到尽管美股在回调，跟国产算力链有关的概念股却逆市大涨，遵循上述逻辑，国产AI实力已经展现，国产算力投入未来更有盼头了。

我们有更好更便宜的推理模型，未来在先进算力增长背景下还有保持继续迭代的潜力，最终国产AI应用生态会走向繁荣。

03 机会在哪里？

上游算力硬件，从2023年到如今已经涨了不少了。

英伟达、谷歌、微软代表者“高算力、高投入”的传统路径，接下来可能还会面临一波业绩预期和估值的重估。

这并不是说，算力不重要了，市场对算力硬件需求持续高增长的预期在动摇，带来一定的回调风险。

1月27日，英伟达股价单日暴跌16.97%，单日市值蒸发5927亿美元。受英伟达暴跌影响，美股半导体板块集体受挫，博通、甲骨文、台积电、超微、美光科技单日分别大跌17.4%、13.8%、13.3%、12.6%、11.7%。

这层逻辑今日在A股也有所体现，譬如高速铜连接和光模块，纷纷重挫。

每年都有日历效应，按照规律，春节返工应该发红包的。

但市场整体风险偏好仅面对科技股有所提升，在近期美国科技股回调和贸易政策的影响下，DeekSeek事件刚好为中小股票反弹创造了机会。