截至1月31日，离岸人民币兑美元汇率连涨两周后回落，累跌777点。截至当日收盘，离岸人民币兑美元汇率报7.3221，失守7.32的点位

文｜《财经》记者 康恺

编辑｜张威

据新华社报道，2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。美国的这一最新贸易保护措施在国际社会和美国国内遭到广泛反对。

2月2日，中国商务部新闻发言人就美方宣布对中国输美产品加征10%关税发表谈话。商务部表示，美方单边加征关税的做法严重违反世贸组织规则，不仅无益于解决自身问题，也对中美正常经贸合作造成破坏。对于美方的错误做法，中方将向世贸组织提起诉讼，并将采取相应反制措施坚定维护自身权益。

商务部称，中方希望美方客观、理性看待和处理自身芬太尼等问题，而不是动辄以关税手段威胁他国。中方敦促美方纠正错误做法，与中方相向而行，在平等互利、相互尊重基础上，直面问题，坦诚对话，加强合作，管控分歧。

根据行政令，美国还将对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。

近日，特朗普不断释放对墨西哥、加拿大、中国、欧盟等国征收关税的消息，这一预期让市场波动性不断加大。1月31日，离岸人民币兑美元汇率在亚洲早盘市场震荡，一度跌破7.33至7.3304，较日内高位跌549点，刷新1月20日以来低位。截至1月31日，离岸人民币兑美元汇率连涨两周后回落，累跌777点。截至当日收盘，离岸人民币兑美元汇率报7.3221，失守7.32的点位。

不过，由于春节期间尚处休市状态，特朗普发布关税政策后，中国市场并无明显异动。从外盘市场来看，截至北京时间2月2日10时，美元指数报108.53。截至1月31日一周，美元指数累涨超1%。

在竞选美国总统期间，特朗普便已对外传达了征收关税政策，这让市场对这一政策早有预期。2024年11月，在特朗普胜选后，中国社会科学院学部委员余永定表示，美国对中国进口商品征收关税，对中国影响的大小将取决于中国出口的关税穿透率和美国对中国商品需求的价格弹性。“过去十多年，中国经济对美国等国的依存度逐渐下降，这在一定程度上缓解了中国外需压力。”他说。

关税对汇率影响的两种途径

特朗普再度当选美国总统，让市场的记忆重回2018年。彼时，其关税政策让人民币汇率自6.3开始渐进贬值。中国人民银行（下称“中国央行”）采取多种稳汇率手段平滑波动，管理力度在汇率破7后提高。最终人民币跌至7.2一线。

在多位市场人士和分析师看来，特朗普的关税政策对人民币汇率市场的影响主要通过两种途径：其一，贸易角度：这将影响中国贸易出口，进而作用于外汇收支中的经常项目。一直以来，经常项目是中国赚取外汇的一大途径；其二，利差角度：特朗普施加关税将推升美元指数、美债收益率，进而使人民币等非美货币承压。

从贸易角度来看，余永定于2024年11月表示，美国对中国进口商品征收关税，对中国影响的大小将取决于中国出口的关税穿透率和美国对中国商品需求的价格弹性。“给定关税穿透率，中国出口产品价格弹性较小，美国加征关税只能抬高美国进口商品价格，从而抬高美国通胀率，这使特朗普对加征关税也有所忌惮。”他说。

在他看来，中国经济对美国等国的依存度逐渐下降，这在一定程度上缓解了中国外需压力。截至2024年上半年，中国对美出口占出口总值比重已从2018年的19.23%下降到14.13%。

瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛认为，虽然人民币汇率可能面对关税等威胁，从贸易和中国经济基本面来看，如果有足够政策支持，人民币汇率有望保持相对稳定。此外，中国监管层亦有充足工具管理人民币汇率。

据海关统计，从总量看，2024年中国货物贸易连续跨过42、43两个万亿级大关，全年进出口总值达到43.85万亿元，同比增长5%，规模再创历史新高。

澳新银行资深中国策略师邢兆鹏认为，美国对加拿大、墨西哥、中国等国存在贸易逆差，特朗普希望通过关税政策让制造业回流美国。在中国方向，特朗普或重启301调查。基准情况下，预计2025年对中国输美商品平均关税水平上升20个百分点到32%左右。2025年全年或将维持此状态，关税水平不会大规模提升至60%左右。

“但这对中国整体出口影响不会太大，仅有可能使中国出口占全球出口份额减少1个百分点。”他进一步说。

中美利差走扩至290基点

从利差角度来看，近日特朗普对多国接连推出关税政策，已让中美利差不断走扩。截至北京时间2月2日，中美10年期国债利差高达290基点。

（中美10年期国债利差，数据来源：Wind）

从美元指数来看，当地时间1月31日，追踪美元兑欧元等六种主要货币一篮子汇价的ICE美元指数（DXY）全天大多处于涨势。截至当日收盘，美元指数曾一度刷新日高至108.50以上，为1月23日以来高位。截至1月31日一周，美元指数累涨超1%。

美债收益率亦维持高位。债券市场预计，特朗普的关税政策将助长美国通胀，打压降息预期，美国国债收益率盘中齐升。1月31日，10年期美债收益率曾上探至4.58%的高点，但收盘回落至4.54%。截至目前，10年期美债收益率已连升两个月。

此外，美国通胀亦呈现抬升迹象，暗示美联储可能不会急于再次降息，这与关税政策一同推升美元和美债收益率。

美国商务部数据显示，在消费支出大增的情况下，2024年12月，美国个人消费支出（PCE）物价指数环比上涨0.3%。1月，美联储并未降息，联邦公开市场委员会（FOMC）全票决定维持利率区间在4.25%—4.50%。

拉长时间来看，特朗普的关税威胁已让上述情况持续已久。2024年12月末，10年期中美利差多日走扩至280基点以上，并于12月27日走扩至293基点。进入2025年1月，这一数值更超过300基点的历史高位。

在此背景下，监管推出多项组合拳稳定人民币汇率市场。2025年1月9日，中国央行发布公告，将在中国香港招标发行600亿元人民币央票，发行规模创单次最高。受此影响，隔夜CNH Hibor利率涨至8%以上。公告发布仅半日，离岸人民币兑美元汇率较低点一度反弹超150点。

2025年1月13日，中国央行宣布将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75。此举有望增加企业和金融机构跨境资金来源，增加境内美元流动性，缓解汇市美元供求偏紧状况。

此前，中国央行稳汇率政策力度便已增强。除抽紧离岸人民币流动性，其举措还包括严控中间价、释放境内美元流动性等，这防止了市场单边预期自我强化。

对于未来人民币汇率走向，市场普遍认为，关税风险与中美利差或是影响市场的两条主线。

对于未来特朗普征税节奏，中国社会科学院金融研究所副所长张明此前接受采访时认为，特朗普在短期内对所有中国对美出口商品征收60%关税可能性很低，加税不会一步到位。其影响在于，第一，一季度或上半年依然存在抢出口的空间，出口增速不会显著下降；第二，加税对中国出口的冲击将会逐渐加强，中国企业会有更加充裕的时间应对；第三，如果最终加税幅度较大，对中国出口企业的冲击将会较为显著。

对于中美利差方面，邢兆鹏认为，目前中国经济复苏企稳向好。只有中国工业增加值、服务业生产指数明显走弱之际，中国央行才有可能降息。从外部环境来看，中国央行降息或受美联储掣肘。美联储降息后，中国的货币政策空间将被打开。

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