春节特辑:基金经理和分析师常说的“分子”和“分母”到底是个啥
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2025-02-02 09:42:59
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来源:郭一鸣-

大家在听股市策略报告或者读研究报告的时候,经常听到“分子”或者“分母”等的表示。那么,这个“分子”和“分母”究竟是什么意思呢?

历史进程中,为了找到股价真正的价值,市场创造了很多估值方法和定价模型,比如绝对估值法、相对估值法,期权估值法、假设修正法、蒙特卡罗模拟法等等。其中,相对估值法就有我们耳熟能详的市盈率估值法。不过,市盈率估值法有一定的缺陷,于是绝对估值法当中的各种模型就登场了。比如DDM模型、GGM模型、FCFE模型、FCFF模型、稳定增长模型、两阶段模型、三阶段模型……

这些模型比较多,但任何绝对估值模型,都可以转化为对分子和分母的研究,而这就是分析师和基金经理以及分析师们经常挂在口头中的“分子”和“分母”。

一般,股票定价模型是基于分子和分母的概念构建的,其中最常用的是现金流折现模型(DCF)。该模型的核心思想是,股票的价值等于其未来预期现金流的现值之和。用公式表示为:

其中, V表示股票的价值,CF表示n期的预期现金流,r表示折现率,也就是分母。从这个公式可以看出,分子(预期现金流,通常与企业盈利相关)越大,股票价值越高;分母(折现率)越小,股票价值越高。

除此之外,加上其他模型,基本都可以转化为分子、分母和治理因子为变量的分析框架。通俗理解,如图:

这里,简单说:

分子——代表经济总量和增长速度。经济越好,企业盈利能力越强,股市分子就越大。分母——代表利率和估值水平。利率越高,股票投资吸引力越低;估值越高,股市泡沫风险越大。变量g——代表公司治理和分配机制。公司治理水平越高,分配机制越合理,股市表现越好。

通俗理解,“分子端”一般泛指的是“内在基本面”,如对于一家公司和一个行业而言,一般指的是财务状况、盈利能力、成长性等“内在质量”类的指标“分母端”一般泛指的是“外部大环境”,如流动性环境、经济周期、产业周期、投资者风险偏好等外部因素。那么,对于投资者来说,不能单纯用宏观经济好坏来判断股市表现,还需要综合考虑利率、估值、公司治理等因素。而我们做投资,也要综合分子、分母和治理因子,并找到一个回报大于成本的项目。

在实际投资中,投资者可以通过分析分子和分母的变化来判断股票的投资价值。当企业盈利增长(分子增大),同时市场利率稳定或下降(分母减小)时,股票的价值往往会上升,这可能是一个买入的信号。相反,如果企业盈利下滑(分子减小),而市场利率上升(分母增大),股票价值可能下降,投资者需要谨慎对待。当然,使用分子和分母进行投资分析也有一些注意事项。首先,对企业盈利的预测存在不确定性,宏观经济波动、行业竞争、公司内部管理等因素都可能影响企业的实际盈利情况。其次,市场利率的变化受到多种复杂因素的影响,难以准确预测。此外,风险溢价的评估也带有主观性,不同投资者对风险的承受能力和预期回报不同,会导致对风险溢价的判断存在差异。

除此之外,在具体的投资过程中,需要重点关注和跟踪的几个方面:

1、关注企业基本面:深入研究企业的业务模式、竞争优势和财务状况,以合理评估企业的盈利增长潜力。选择具有稳定盈利能力和良好发展前景的企业,能够增加投资成功的概率。

2、宏观经济分析:密切关注宏观经济数据和政策变化,了解市场利率的走势。宏观经济环境对分子和分母都有重要影响,把握宏观经济趋势有助于做出更准确的投资决策。

3、分散投资:由于股票投资存在诸多不确定性,通过分散投资不同行业、不同规模的股票,可以降低单一股票的风险,平衡投资组合的整体表现。

4、长期投资:不要被短期的市场波动所左右,基于对分子和分母的长期分析,坚持长期投资理念。长期来看,优质企业的盈利增长往往能够推动股票价格上升,为投资者带来较好的回报。

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