长期以来，日元凭借日本央行的超低利率政策，稳居套利交易融资货币的核心地位。然而，近期瑞士法郎的抛售规模显著扩大，被认为显现出取代日元成为套利交易主力货币的趋势。瑞士央行一系列宽松政策预期成为这一变化的主要驱动力。

外汇市场服务机构巴林格同仁公司外汇市场分析师凯尔·查普曼（Kyle Chapman）对第一财经记者表示：“更多的降息即将到来，瑞士零利率政策可能在明年6月成为现实。对于政策制定者来说，预计2025年的通胀率为0.3%，这一水平可能过于接近央行设定的底线，尤其是在今年每次会议中通胀预期都被下调的背景下。”在查普曼看来，这种宽松政策前景为套利交易者提供了更多机会。

转向瑞士法郎

套利交易的本质是借入低利率货币，投资于高利率货币以获取利差收益。融资货币的选择取决于其低利率特性及未来的利率预期。在过去十年，日本央行以其长期实施的超低利率政策，使日元成为套利交易中的首选融资货币。然而，随着瑞士央行的连续降息，瑞士法郎的角色正在快速崛起。

12月12日，瑞士央行宣布将基准利率从1.0%下调至0.5%。这是该行年内的第四次降息，累计降息达125个基点，创下近十年来的最大降幅。瑞士央行主席施莱格尔表示：“当前的经济环境需要更为宽松的货币政策，以应对通胀的持续下降。”

这一政策的实施使瑞士法郎的融资成本大幅下降。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）截至2024年12月17日的数据，投机者对日元的净多头头寸为5961份，而瑞士法郎的净空头头寸达到21800份。相比之下，11月中旬时，日元的净卖出量还高于瑞士法郎，短短数周内两者的地位发生了显著逆转。

摩根士丹利外汇策略师汉斯·雷德克尔（Hans Redeker）表示：“瑞士法郎融资成本的下降，为套利交易者创造了新的机会，而日元的吸引力正在逐渐减弱。”

负利率重现？

当然，瑞士法郎作为融资货币的吸引力，与其贬值预期密不可分。降息政策不仅降低了瑞士法郎的收益吸引力，也推高了其融资货币的需求。市场普遍预测，瑞士央行可能进一步将利率降至零，甚至重新进入负利率阶段。

瑞士11月消费者物价指数（CPI）已从8月份的1.1%回落至11月份的0.7%，为央行继续实施宽松政策提供了基础。瑞士央行行长施莱格尔强调，中期内目标仍是将通胀维持在0~2%的区间内，但不排除在必要时重新引入负利率，“负利率政策不是一个禁区，我们会根据经济环境灵活调整政策”。

与此同时，美国与瑞士的2年期国债收益率差已扩大至约4%。这一利率差使“卖出瑞士法郎、买入美元”的套利交易更加具有吸引力。巴克莱银行分析师费奥塔基斯（Themistoklis Fiotakis）认为，未来一年瑞士法郎的贬值预期将进一步增强，为套利交易者提供更多收益空间。

同时，瑞士经济对欧洲主要经济体的依赖性也增加了其脆弱性。例如，德国面临经济衰退的风险，而作为其主要贸易伙伴之一的瑞士经济也难以避免波及，这可能进一步加剧瑞士法郎的下行压力。