陈颖，北京大学电子工程专业学士，中山大学工商管理硕士，8年基金经理从业经历。曾任职于广东省电信规划设计院、惠普公司，2012年9月加入金鹰基金，先后任电子行业研究员、研究小组组长、基金经理助理等，现任金鹰基金首席投资官、成长投资部总经理、基金经理。

作者｜汪梦婷

自9月24日系列政策出台以来，A股科技板块持续活跃，成为本轮行情重要的主线。近期，资金明显回流科技股，半导体板块表现强势，成为市场一大亮点。

陈颖称，中期来看重点关注的方向依然是科技，将继续重点关注消费电子产业链。明年AI应用可能将加速落地，可以关注三个方面：第一，自动驾驶。第二，人形机器人和端侧大模型的结合；第三，类互联网应用。

光伏和新能源方面，他认为整体仍然还处在产能过剩和价格战的阶段，相关公司股价目前基本已经进入了底部阶段，持续关注相关产业上的变化，包括产能、价格和新技术等方面。

整体而言，陈颖认为当前位置市场出现大幅度回调的可能性不大，预计年内大概率将以震荡为主，伴随着结构性分化和主题性表现。当前市场处在长期慢牛的走势当中，预计2025年各方面的机会可能都会比较多。

以下为访谈全文：

市场底部已经显现

基金佳问：自9月底以来，在政策利好刺激下，市场强势反弹，但近期市场趋于震荡，您如何看这种市场走势？

陈颖：9月20日开始，市场出现了一些未预见的变化，这些变化发生得非常突然。市场最初反弹阶段呈现出齐涨齐跌的现象，近期进入阶段性的震荡期。政府各部门密集的经济政策表态传递出国内经济下行趋势已得到一定遏制的信息，而股市指数往往领先于经济基本面，因此我们认为市场的底部已经显现。

关于市场回调，我们认为从当前位置出现大幅度回调的可能性不大，预计年内市场大概率将以震荡为主，伴随着结构性分化和主题性表现。对于明后年的市场，我们持乐观态度，相信随着国内经济政策的转向，在货币政策、财政政策以及各种产业政策等方面陆续会出现各种积极信号。我们预期量变终将带来质变，国内的CPI将逐步上升，经济也将重新回到扩张阶段，经济复苏将为市场带来震荡向上的动力。

考虑到经济复苏是A股中长期向好的主要逻辑，短期指数涨幅较大，需要震荡消化估值，等待经济进一步复苏的信号，但从中长期来看，这轮行情是长期慢牛的起点。

基金佳问：本轮反弹以科创板、创业板为代表的科技成长股领涨市场，对于计算机、电子、通信这几个行业分别怎么看？存在哪些投资机会？

陈颖：在计算机领域，我们的关注重点是行业应用软件。我们关注的几个逻辑是：首先，随着地方财政在化债后资金制约减少，财政开支能力提升；其次，行业应用软件往往掌握大量行业数据，有机会为客户提供数据服务和数据变现；最后，这些软件公司有可能结合AI技术，利用其数据优势训练大模型，开发AI应用。因此，我们将关注点主要集中在大型行业应用软件开发商身上，观察相关企业的业务进展。

电子行业里面，新产品和新技术较多，尤其是在AI眼镜和AI终端。新产品目前面临技术不成熟和内容生态尚不完善的窘境，但我们认为随着技术的发展和进步，未来两三年相关产品可能迎来爆发，上下游产业链的公司也将迎来一波较好的投资机会。

通信行业随着新技术和新应用的发展，AI算力的需求大幅增长，数据中心和网络也或将有爆发式增长。

未来一两年可能出现AI杀手级应用

基金佳问：去年以来，AI人工智能板块席卷全球，近期AI应用板块走势相当强劲。本轮人工智能浪潮目前到了哪一阶段？怎么看国内AI和海外AI的差距？对于AI应用，有哪些细分子行业可以关注？

陈颖：人工智能我们认为目前海外已经完成了基础设施的搭建，以及算力的建设、模型的训练，接下来就是需要找到有爆发式的、杀手级的应用。我们认为未来一年到两年内，可能会有相关的杀手级的应用出现。

国内目前在算力和模型方面和海外AI还有很大的差距，但随着海外算力和模型的成熟，国内在今年和明年也会有迎头赶上的机会。同时，我们国内的优势仍然在于我们有各种各样完善的应用场景和大量的应用数据，随着国内算力的基础设施建设和大模型的完善，叠加国内应用场景和大量行业数据，我们将迎头赶上，逐渐缩小与海外AI的差距。

AI应用的子行业方面，我们觉得有几个方面可以关注：第一，自动驾驶。随着特斯拉的FSD日趋成熟，完全基于摄像头的端侧模型的自动驾驶，会大量进入实用阶段。第二，人形机器人和端侧大模型的结合。人形机器人具备进入工厂从事相对复杂劳动的能力。第三，类互联网应用方面，比如AI会和我们的手机做结合等，类似于苹果的Siri会介入端侧大模型，这样的话，我们的手机都会具备运行端测模型的能力，此外也还有很多AI的应用细分环节。

基金佳问：光伏等新能源及新能源车产业链过去一两年面临着产能过剩、产品价格下跌等困境，目前行业是否已逐步出清？对于新能源和电动车两个行业未来前景分别怎么看？

陈颖：光伏和新能源汽车行业，在过去两年确实碰到了很多问题，比如产能过剩问题等。当下从产业的角度来看，整体仍然还处在产能过剩和价格战的阶段。但我们认为，行业中拥有技术先进、质量过硬产能的公司，将率先走出行业低谷。

从股价的角度，我们认为新能源汽车和光伏产业的公司，因为股价可能大概率领先产业半年到一年的时间，目前基本已经进入了底部阶段，我们也在持续关注相关产业上的变化，包括产能、价格和新技术等方面。

光伏和新能源汽车作为我们在全球竞争力比较强的产业，我们觉得未来发展空间还是很大的。光伏行业来看，主要来源于新技术的普及，带来光伏发电效率的提升，我们也在积极关注新技术的普及和应用。新能源汽车方面，电动化趋势仍然是不变的。但是电动化仍然是为了汽车的智能化所服务的，所以未来更多的关注点是放在汽车的智能化方面。

目前处于两三年的趋势性行情

基金佳问：最近一个半月，中小市值板块明显跑赢大盘股，展望未来，你觉得市场的风格是偏价值还是偏成长？为什么？

陈颖：我们认为目前市场处在两三年的趋势性行情中，所以整体风格不管是偏成长还是偏价值，在明、后两年的市场中，我们认为都会有比较不错的表现，只是可能成长股和价值股表现的阶段不一样。随着经济重新进入扩张期，我们认为价值股也会带来利润和估值的双重提升。成长股则更受益于货币政策的宽松和市场预期的转好，符合产业发展方向的高增速的新兴产业公司会更加得到资金的青睐。

基金佳问：从历史上来看，成长股估值波动巨大，如电子板块PE曾在20倍到50倍波动过，对于成长股的投资该如何把握？

陈颖：成长行业在产业爆发期和快速增长期的估值波动是巨大的，不光在消费电子的高速成长期观察到了这种现象，在新能源汽车和光伏高速发展期的时候，我们也能看到相关估值的剧烈波动。

我们认为估值更多还是和产业所处的阶段有关，我们在分析新兴产业的时候，需要去关注它所处的阶段是0~1还是1到N的阶段。同时需要关注产业和公司的收入和利润增速的表现情况，最后结合产业的发展空间，给出一个相对合理的估值区间。当股价低于这个合理估值区间的时候，我们会逐步配置，当市场估值出现比较大泡沫，超过估值区间的时候，我们就会做部分的利润兑现。

投资最难的难点可能在于，如何去把握产业和公司所处的发展阶段，以及对盈利增速的判断，这需要对产业的发展阶段有深入的理解和认知，对新兴产业的发展周期有深刻的理解。

重点关注科技和消费

基金佳问：从中期来看，你主要看好哪些行业？为什么？

陈颖：中期来看，我依然重点关注的方向依然是科技和消费。前两年经济是通缩，未来经济重回扩张，CPI向上，如果CPI回到2%的附近，消费还是有跑出较大行情的可能性。政策上，最近也反复提及要刺激消费，同时出台了规模较大的以旧换新补贴政策，部分地区出台了刺激家装家居的政策，并取得了很好的实际效果，有效的带动了各类消费的增长。同时在地缘政治不确定性增强和贸易摩擦加大的预期下，增强国内消费对经济的支柱作用也是一种应对的措施。从市场的角度看，消费相关行业指数和公司都处于较低的位置，整体估值和市场预期都很低。因而整体看消费存在较大的预期差，可能是未来两、三年的主旋律。

科技方向上，将继续重点关注消费电子产业链，这一决策基于几个关键因素。首先，根据当前市场一致的盈利预测，明年相关公司的估值大多在20倍以下，许多甚至在15倍以下。与国内市场其他行业相比，这一性价比相当具有吸引力。如果经济出现修复，AI端侧的销量得到更好的刺激，我们预计到2026年，这些公司的估值提升空间将非常广阔。

AI智能终端我们将重点关注SOC，自今年一季度以来，这些AI智能终端相关公司的表现一直在超出预期，无论是芯片设计还是财报数据，包括一季报、中报以及三季报，均显示出持续的超预期趋势。尽管如此，我们注意到这些领域的估值相对较高，我们也在持续密切关注并评估其性价比。

在AI应用方面，市场仍处于开拓阶段，需要更多的投入和开发。最先落地的可能是自动驾驶和人形机器人方向。当然在互联网和行业应用方面，AI模型与传统APP业务系统的结合也是值得期待的方向。

基金佳问：目前临近年底，能否对明年行情展望一下？存在哪些风险点和机会？

陈颖：我们认为市场处在长期慢牛的走势当中，预计2025年市场各方面的机会可能都会比较多。

主要包含三个方面：第一，以金融为代表的强周期行业，将受益于经济的复苏和向上，所以包括券商、保险、银行，可能都会有一定的机会。

第二，随着国内CPI通胀的逐步上升，消费领域也具备一定的机会。随着经济的复苏，就业更加充分，包括各项消费政策，以旧换新和补贴政策的推出等等，我们认为消费板块会逐渐有所起色，相关的产业链可能都将受益。不光体现在估值上，包括相关产业链的公司盈利和估值可能都会实现双升。

第三，明年将是AI应用落地比较大的年份，科技板块的投资机会将会较多。其中包括无人驾驶、低空经济、机器人等，相关应用可能都会逐步有所落地。

风险方面，主要可能还是来源于地缘政治，全球地缘政治冲突带来的全球经济的不确定性，这其中有可能会出现一些我们目前尚不可预知的黑天鹅事件；此外，美国未来新一届政府可能发动的经贸摩擦，也将给全球经济带来压力。