出品｜公司研究室基金组

文｜曲奇

2004年的冬天，境内首只ETF问世，标志着国内指数化投资正式开启。这二十年间，境内ETF经历了从无到有、从小到大的跨越式发展。

根据Wind数据，2024年三季度末，以ETF（交易型开放式指数基金）为代表的被动指数型基金持有A股市值达3.16万亿元，首次超过同期主动权益类基金2.89万亿元的总市值，创造了指数基金又一个里程碑。

ETF基金之所以能实现快速发展，离不开监管层的大力扶持以及公募基金费率改革的推动。

近期，随着公募基金第三阶段费率改革落地，公募基金行业的生态也将发生深刻变化。

投资者每年可省下50亿元

11月19日，证监会表示，将稳步推进公募基金行业费率等改革，大力发展权益类基金特别是指数化投资。权益类ETF规模今年已先后突破2万亿元和3万亿元大关，发展势头良好。

话音刚落，当晚，易方达等多家基金管理人公布，从11月20日起，将旗下大型宽基股票ETF的管理费率从0.5%下调到0.15%，托管费率由0.1%下调到0.05%，其中包括6只规模超千亿元的股票ETF。

据统计，本次降费的标的以沪深300、科创板50、上证50等主要宽基指数ETF为主，具有“涉及ETF规模高、降费力度大”等特点，降费ETF的规模合计超1.3万亿元，每年可为投资者减少50亿元持有成本。

费率变化看似微小，但对投资来说是实打实减少了投资成本，ETF的管理费率和托管费率每年从0.6%降低至0.2%，相当于投资者每年多了0.4%的收益。

假设投资者的本金为50万，一年就相当于多赚2000元。在复利的“魔法”下，10年的收益可以多增加3.8万元。

对基金公司而言，短期内管理费收入是下滑了，但长期来看，这有利于国内ETF市场的发展，将蛋糕做大。

根据Wind数据，截至12月10日，沪深300ETF易方达（510310）场内规模达到2511亿元，是全市场规模第二大的ETF产品。

实际上，早在2015年，易方达基金就将沪深300ETF易方达的管理费率从0.5%降至0.2%，为当时全市场管理费率最低的股票型ETF；2019年5月，再次将该ETF管理费率从0.2%降低至0.15%，为全市场第一支管理费为0.15%的沪深300ETF。

十年前，易方达开启了国内市场ETF降费先河，也成就了其现在的优势。

降费率的短期阵痛下，ETF越来越像“贵族游戏”

一般而言，ETF作为同质化程度较高且团队管理型产品，非常强调后台系统建设以及团队建设，如投研团队的策略制定、模型构建等，投资ETF要选择专业的团队。

对基金公司来说，ETF产品似易实难。因为一款ETF产品想要取得优于同类产品的收益或更小的跟踪误差，其难度甚至高于普通的主动基金。

所以说，ETF产品强不强，“后勤部队”提供的保障非常重要。

然而，对大多数基金公司而言，ETF是一条非常“烧钱”的业务线。从ETF产品的布局、发行、培育、运营，到销售团队各环节的沟通衔接，投资者的沟通等一系列的工作，都需要持续的投入。

以近期火热的中证A500产品为例，据财联社报道，“A500ETF的管理费为0.15%，成本方面，指数授权费是3个BP，券商做市费率按照资金的0.05%计算，也就是5个BP，在中证A500发行中，有券商开始收取50%的尾佣，姑且也算5个BP，刨除外部成本，基金公司的管理费还剩0.02%。”

据业内人士介绍，在0.5%管理费时代，基金公司ETF的管理规模在百亿，即能实现盈亏平衡。在管理费为0.15%的时代，ETF的管理规模达到千亿元，才可能实现盈亏平衡。

只有基金公司ETF管理规模越大，才能分摊更多的成本。

根据Wind数据，截至2024年三季度末，全市场ETF管理规模超过千亿的仅有易方达等12家基金公司。

随着公募基金费率改革，基金公司管理费断崖式下降，无论是基金大厂还是小厂，都难免经历短期阵痛，这使得ETF越来越像“贵族游戏”。

ETF仍为“蓝海”市场，基金公司均可差异化发展

非洲经济学家丹比萨·莫约在《援助的死亡》中说过一句经典的话，“种一棵树最好的时间是十年前，其次是现在。”

这几句用来描述当前的国内指数基金市场，再恰当不过。

2004年，易方达基金发行首只指数产品——易方达上证50指数基金（2021年更名为上证50增强基金）。

2019年末，易方达指数基金管理规模约1200亿元；2024年三季度末，这一规模超7700亿元，期间增长超6500亿元，是近年增长最快的基金公司之一。

从易方达的例子可以看出，最早一批布局市场的公募基金公司，在低费率的市场环境下，规模优势为头部公司筑起了高高的竞争壁垒。

不过，面对指数基金这个“蓝海”，无论是头部还是中小基金公司也可以找好定位实现差异化发展。

从ETF规模角度来看，根据Wind数据，2023年末中国ETF规模为20438亿元，占全部基金的比例为7.3%。

而2021年末美国ETF规模占全部基金的比例已经超过了20%，2022年末美国ETF规模就已经达到了64770亿美元。

以美国市场作为对照，无论是相对规模还是绝对规模，国内ETF仍有很大的提升空间。

其次，在ETF产品的供给侧，同样大有可为。

排排网财富理财师负责人孙恩祥曾在采访中表示：“公募机构一方面可通过不断加大产品创新力度、丰富策略线、完善ETF品种等进行差异化布局，满足投资者不同配置需求。”比如指数增强策略、低波策略、行业或主题ETF产品等。

2024年初，深交所发布的《ETF市场发展白皮书（2023）》中便提到，“围绕国家战略和投资性方面加大行业主题ETF供给。”人工智能、新能源、数字经济、专精特新等都是可以发行新ETF基金的行业和主题。

此外，投资海外市场如美国、日本、德国的QDII基金，也是差异化布局的蓝海市场。

近两年，国家大力推动指数基金的发展，权益类ETF的发展已驶入“快车道”。在国内ETF的竞争格局尚未定型之际，当下仍然是各基金公司布局ETF、提升竞争力的“黄金期”。