在资本市场的高期待下，如何快速提高商业化能力成为小马智行必须回答的问题

《中国科技投资》龙敏

近日，小马智行股份有限公司（以下简称“小马智行”）向美国证监会（SEC）更新招股书并开启招股，IPO规模从1500万股ADS（美国存托股票）增至2000万股ADS，发行价区间定为11美元-13美元/ADS。若承销商行使超额配售权，则发行规模将进一步增至2300万股ADS。

根据招股书，北京汽车集团股份有限公司（以下简称“北汽”）和新加坡上市出租车运营商康福德高企业有限公司（以下简称“康福德高”）均已表达认购ADS意向，同时广州汽车集团股份有限公司（以下简称“广汽”）等四家投资人以定向增发方式认购其1.534亿美元的普通股，预计小马智行通过本次IPO筹资增加至最高4.52亿美元（约合人民币32.71亿元）。

尽管受多家知名投资机构青睐，但小马智行现阶段仍面临多重挑战和压力。2022年、2023年及2024年前三季度，小马智行的净亏损分别为1.48亿美元、1.25亿美元和9390万美元，累计亏损超3亿美元。而随着监管机构对汽车行业的产品召回和安全问题实施更严格的合规要求，遵守安全法规的成本可能还会增加。

IPO筹资增至4.52亿美元

11月14日，小马智行向美国证监会提交监管文件，申请通过美国IPO发行1500万股ADS，每股代表一股A类普通股，首次公开发行价格在每ADS 11美元至13美元之间，即寻求筹资最高达1.95亿美元，约合人民币14.11亿元。

11月20日，小马智行更新招股书，扩大了IPO规模，从原计划的1500万股ADS增至2000万股ADS，发行价区间仍定为11美元-13美元/ADS。若承销商行使超额配售权，则发行规模将进一步增至2300万股ADS。

招股书显示，北汽和康福德高均已表达认购ADS意向，同时广汽、JSC International Investment Fund SPC、广州南沙驰诚未来产业投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“南沙驰诚”）、KechuangZhihang Holdings Limited四家投资人以定向增发方式认购其1.534亿美元的普通股，预计小马智行通过本次IPO筹资增加至最高4.52亿美元，约合人民币32.71亿元。

其中，注册在开曼群岛的JSC International Investment Fund SPC，将认购5亿元人民币；南沙驰诚将认购3亿元人民币；广汽将认购2700万美元；注册在英属维京群岛的KechuangZhihang Holdings Limited将认购1500万美元。

与此同时，北汽全资子公司Investment Global Co.，Ltd.将最多认购本次发行中7035万美元的ADS，康福德高将最多认购本次发行中450万美元的ADS，共计购买价值达7485万美元的ADS。

对于本次IPO募集资金的用途，小马智行表示，约40%资金用于开展自动驾驶技术的大规模商业化，包括robotaxi和robotruck服务，涉及业务发展、生产、销售和营销、客户服务以及与行业参与者的合作伙伴关系；另有40%资金用于持续投资自动驾驶技术的研发；最后20%资金用于潜在的战略投资和收购，以加强技术能力和整体生态系统。

而在本次IPO前，小马智行已历经了7轮融资，累计融资金额超12亿美元，背后投资方包括五源资本、君联资本、红杉资本中国、IDG资本、联想之星、普华资本、DCM资本、招商资本、丰田汽车等多家知名VC。从股权结构看，丰田汽车与红杉资本中国为持股较多的投资方，持股比例分别为13.4%、10.2%。

作为小马智行的战略投资方，今年4月26日，小马智行还与丰田中国、广汽丰田共同成立合资公司—骓丰智能科技（广州）有限公司，投资超10亿人民币，合力推动L4级自动驾驶出租车（Robotaxi）规模化量产和服务落地。

大规模商业化面临多重挑战

小马智行于2016年11月4日在开曼群岛注册成立，主要通过子公司、合并的VIE和VIE的子公司在中国和美国开展业务。以“虚拟司机”技术为主干，小马智行搭建起三大核心业务，分别为自动驾驶出行服务、自动驾驶卡车、乘用车智能驾驶业务。

虽然受多家知名投资机构青睐，但小马智行仍面临多重挑战和压力，在资本市场高期待下，如何快速提高商业化能力成为其必须回答的问题。财务数据显示，2022年、2023年及2024年上半年，小马智行的净亏损分别为1.48亿美元、1.25亿美元和5177.5万美元，累计亏损约3亿美元。

2024年前三季度，小马智行实现整体营收增长85.5%，达到3950万美元。其中，自动驾驶出行服务收入为470万美元，同比增长422.2%；自动驾驶货运服务收入为2740万美元，同比增长56.5%；技术授权与应用服务收入为740万美元，同比增长155.2%。

不过同期净亏损仍达到9390万美元，尽管相比去年末亏损有所收窄，但小马智行也相应减少了研发支出。2022年、2023年以及2024年上半年，小马智行的研发费用分别为1.54亿美元（约11.16亿人民币）、1.23亿美元（约8.91亿人民币）、5872.5万美元（约4.26亿人民币）。

此外，近年来，小马智行的毛利率已从2021年的77.74%下降至2023年的23.48%，并进一步下降到2024年上半年的10.46%。净利率方面，2021-2023年分别为-2768.31%、-216.78%、-174.31%，截至2024年上半年为-209.45%，始终处于亏损状态。

从现金流看，2024年上半年，小马智行的经营活动现金流净额为-5912万美元，投资活动现金流净额为-2867万美元，融资活动现金流净额为-71万美元，均为负数。

未来，小马智行还将受到监管环境的挑战。随着监管机构对汽车行业的产品召回和安全问题实施更严格的合规要求，遵守安全法规的成本可能会增加。2021年发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》提出要加快自动驾驶技术的研发和应用；2022年，工信部等四部门联合发布的《关于加强智能网联汽车生产企业及产品准入管理的通知》，要求企业加强智能网联汽车的网络安全、数据安全、个人信息保护等管理。不过目前一些城市已经开始允许自动驾驶汽车在特定区域和条件下上路运行。

有业内人士认为，尽管中国在自动驾驶汽车的创新应用方面已经走在世界前列，然而，在相关测试和商业示范应用的文件里面对于法律责任的规定仍然不详细，在实际操作中具有一定挑战。

而在美国，小马智行受制于《国家交通和机动车辆安全法》、《运输召回增强、问责和文件法》多个法规的要求。2021年10月，小马智行在加利福尼亚州弗里蒙特发生的一起由软件故障引起的事故导致无人驾驶测试许可证被暂停。截至招股说明书之日，小马智行已回复了NHTSA（美国国家公路交通安全管理局）在其审查期间的所有请求，但仍没有收到NHTSA的任何进一步询问、通知或调查。

记者就IPO事项、运营发展等问题致函小马智行，截至目前，尚未收到回复。