近期，黄金价格自前期高点出现较大幅度调整，市场博弈愈发激烈。“黄金牛市行情结束了吗？”成为黄金投资人最关心的问题之一。

在今年黄金备受追捧、价格屡创新高的背景下，金价的每一次回调，都有跃跃欲试的投资者将其看成“倒车接人”的机会，“跌到自己的心理价位就买一些。”有积存金投资者告诉中国证券报记者。

也有投资者或是嗅到凶险下跌的味道，或是入场较早收益颇丰，选择出货离场。亦有投资者“佛系”存金，将其作为长期资产来配置，不在乎一时的涨跌，除非迫不得已才会选择变现。

业内人士表示，黄金的定价框架主要与通胀水平、美元信用和避险因素有关。短期内影响金价走势的主要因素之一是全球资金的避险情绪，而市场避险情绪降温，驱动了全球金价回调。长期来看，美国通胀中枢尚未明显回落、美国财政预计加速扩张、地缘政治形势仍较复杂等因素，有望对金价构成支撑。

“上车”还是“下车”

“看到这几天的黄金大盘，心想这才算跌！这两年我一直关注银行的积存金，眼看着价格从500元出头涨到630多元，最近终于跌回600元附近。我已经连续两天加仓，每次小入10克，已经攒了80克，感觉目前的价位水平会徘徊一阵子，反正我不着急提取实物金，慢慢攒，打算攒够200克再提金。”广东深圳的白领张扬告诉记者。

跌到心理价位，就会入手一些，趁着金价回调小步“上车”，已经成为不少黄金投资者的常规操作。

“在649元的价位买了20克，感觉站在了山顶，趁着这波回调，又买了三次，每次买上两三克，把持仓成本往下拉一拉。”江苏徐州的大学生小闫说。

“回收价600多块的时候，卖掉了几只闲置的足金镯子和几条项链，赚了大几万块。”河北唐山的季女士说，等价格再低一些，她会入手新款黄金首饰。

记者走访中国银行、农业银行等多家银行网点了解到，最近黄金投资热度有所下行，不少客户选择卖出积存金，预约回收投资金条的客户也多了起来。招商银行华北某分行财富管理条线负责人表示：“有位贵宾客户11月初卖出了几百万元的黄金投资产品，这半个来月金价一直在回调，这位客户又开始慢慢入场了。”

来自北京的陈女士三年前就开始通过积存金形式定投黄金。在她看来，“攒金”的目的不是“挣快钱”，而是进行长期投资，积累养老钱。她说，不会因为黄金价格波动而选择卖出，“每年攒够了一定克数就预约银行换成金条，等退休了收获一大盒金条，想想就很满足。”

“几年前买了200克投资金条，今年金价涨了这么多，卖出去肯定是赚的，但克数不算多，也没想着卖出，就当作自己资产压舱石的一小部分吧！”在上海工作的白领黄女士也对记者表达了类似的想法。

记者通过走访发现，当下在银行渠道买卖的实物金、黄金积存（黄金活期、黄金定期）、黄金理财、黄金ETF等，热度均出现不同程度降低。同时，多家金店也稍显冷清，目前报价为760-790元/克，较前几天每克下滑了40多元，但顾客下单较为谨慎。

工商银行北京西城某支行的一位理财经理表示，现在提取黄金的客户比较多，小克重实物都没货了，“金价涨到600元以上时，不太敢给客户做投资建议，一般会告诉客户等回调时再入手，或者稳健点做定投。长线来看，金价应该还会涨的。”

缘何接连下跌

11月以来，黄金市场预期发生变化，部分资金获利撤离，国际金价接连下挫。

据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据，截至11月5日的当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸减少1.5万手合约，至22.2万手合约。同时，11月以来，全球最大黄金ETF——SPDR黄金ETF的净持仓量连续萎缩。截至11月13日，其最新净持仓868.52吨，相比10月末890多吨的净持仓量，已经下降20多吨。

业内人士认为，SPDR黄金ETF净持仓量的增加，通常被视为黄金需求提升的信号。当净持仓量上升时，意味着有更多资金流入黄金市场，往往会对金价有支撑作用。反之亦然。

在国内市场，黄金ETF也出现较大规模赎回，一些黄金ETF“降费留客”。11月5日，工银瑞信基金发布公告称，当日起，调低工银瑞信黄金ETF及其联接基金的管理费、托管费。具体来看，两只产品的管理年费率和托管年费率调整后分别为0.15%、0.05%。在此之前，华夏黄金ETF也曾宣布降费。

投资者缘何撤离？

“美联储未来降息幅度预期收窄，叠加美国财政赤字存在收缩预期、地缘政治风险存在缓和预期，导致贵金属价格出现调整。”宏源期货分析师王文虎表示，COMEX黄金期货非商业多头与空头持仓量比值环比出现下降，SPDR黄金ETF净持仓量也有所减少。

金瑞期货分析师吴梓杰表示，近期美元强势上涨，目前美元指数维持在106关口上方，创近6个月新高，对贵金属价格构成了较大下行压力。

在中信证券首席经济学家明明看来，近期金价快速下跌，一方面源于投资者对黄金的投资热情阶段性回落，另一方面源于投资者对强美元的担忧。

还有市场人士表示，今年金价上涨除了有市场因素外，也与“热钱”持续流入有关。随着市场预期生变，热钱流出，金价调整幅度可能超出预期。

短期压力与长期支撑

多位专家认为，短期来看，金价回调难言见底；长期来看，美国通胀中枢尚未明显回落、美国财政预计加速扩张、地缘政治形势仍较复杂等因素，有望对金价构成支撑。

在明明看来，短期内黄金遭遇抛压，主要原因在于投资者的强美元预期升温；长期来看，美国长期通胀中枢尚未明显回落、美国实施扩张性财政政策，这两个因素均有望支撑金价。

“预计美联储及全球央行在明年仍将继续降息，这将利好金价。过去两年间，金价的两轮大涨均与美国财政加速扩张时点吻合，美国明年财政赤字大概率继续扩张，这同样有利于金价上行。投资者对于美国长期通胀预期维持高位，也有利于金价上行。全球地缘政治形势仍然较为复杂，全球央行的主观动力和客观需求均支持其继续大量购入黄金。”明明表示。

对于金价的看空观点，近日亦出现缓和迹象。11月14日，芝加哥商品交易所（CME）美联储观察工具最新数据显示，市场对美联储12月议息会议降息25个基点的概率达到79.3%，较一周之前的66.6%有所上升。

华安基金相关负责人表示，全球主要经济体均处于降息窗口，对国际金价形成有力支撑。

国泰君安证券分析师詹春立表示，短期内影响金价走势的主要因素是全球资金的避险情绪，当前避险资金流向黄金的压力骤减。但从中长期来看，通胀和美元信用可能成为支撑金价继续走强的关键因素。因此，短期内，金价会承压，但是从中长期来看，宏观因素并不会使得金价的利多因素消退，黄金具有确定性的中长期配置价值。

多位分析人士提醒，黄金投资产品更适合中长期持有、作为资产配置的一部分，投资者应理性权衡，不要盲目跟风。