本周视点：

上周国际金价冲高回落，结束三周连续上涨的格局。周初国际金价开盘报于2735.80美元/盎司，周中最高触及2790.07美元/盎司，最低价为2724.57美元/盎司，国际金价最终报收于2735.80美元/盎司。美国大选的选情和非农就业数据情况的变化是影响国际金价走势的重要因素。

美国大选是本周重要的驱动事件之一，实际上市场在过去的近一个月内持续交易大选。随着大选的临近，市场开始逐渐从前期的交易特朗普当选，即再通胀和避险交易，重新转向更为平衡的交易风格。市场参与者对于前期的获利了结，也让黄金和美元同时承压。由于此前市场的波动已经有所释放，我们并不认为美国大选本身会对国际金价产生太大的影响。不过，美国的劳动力市场数据整体表现良好，将令市场对于美联储降息的预期或有所降低。因此，本周将举行的十一月份美联储的议息会议会成为影响后市的关键因素。会议期间，投资者会尤为关注美联储的货币政策姿态。如果，美联储仍然宣称数据依赖，不排除市场的降息预期进一步退坡，这将对黄金的上涨起到一定的遏制。从价格走势来看，若国际金价继续调整，下方的支撑在2710和2680美元/盎司。

上周国际金价冲高回落，结束三周连续上涨的格局。周初国际金价开盘报于2735.80美元/盎司，周中最高触及2790.07美元/盎司，最低价为2724.57美元/盎司，国际金价最终报收于2735.80美元/盎司。美国大选的选情和非农就业数据情况的变化是影响国际金价走势的重要因素。

一、上周主要市场经济数据回顾

国内景气数据方面，10月国内官方制造业采购经理人指数（PMI）回升至50.1，高于9月的49.8，并略高于市场预期的50。制造业4个月以来首次出现扩张，产出达到六个月来的最高水平52。新订单在连续五个月下降后企稳于50，海外新订单数量则加速收缩至47.3。采购水平跌至47.6，就业率仍然处于收缩区间，降幅略微放缓至48.4。价格方面，成本价格连续四个月来首次上涨，达到了53.4，而销售价格录得五个月来最小降幅的49.9。

10月国内官方非制造业PMI回升至50.2，高于上个月的50.0，但低于市场预期的50.4。新订单收缩速度放缓至47.2好于8月的44.2；就业为45.8好于8月的44.7。新出口订单数量企稳于50，企业交货略有改善。在价格方面，成本出现了三个月来的首次上涨为50.6；销售价格的下降幅度在进一步减少至48.5。

10月财新中国制造业采购经理指数（PMI）升至50.3，高于上个月的49.3，超出市场预期的49.7。数据显示制造业活动开始转向扩张。分项数据方面，新订单和采购的增加共同推动了产出加速增长。海外订单数量降速放缓。不过，就业人数减少至近一年半来最低，并导致未完成订单数量增加。价格方面，成本因为原材料价格的上涨，而有所上升。销售价格则因为更高的成本有所上涨。

美国劳动力市场数据方面，10月美国ADP就业人数增加了23.3万名员工，刷新去年7月以来最高，高于上个月的15.9万，和11.5万的市场预期。不过强劲的ADP就业人数，与同样是上周公布的美国新增非农就业人数大相径庭。10月美国新增非农就业人数为12000，远低于9月份向下修正后的22.3万人，和市场预期的11.3万，这是2020年12月以来最低的就业增长。波音公司罢工和飓风影响导致部分企业停止招工，并大幅影响了统计数据。此外，10月美国的失业率保持在4.1%，与前三个月的低点持平，符合市场预期。失业人数大致保持在700万不变。在失业人口的统计中，永久性失业人数为180万，而临时裁员人数几乎保持不变为84.6万。长期失业人数维持在160万。劳动力参与率下降了0.1%至62.6%。此外，截至10月26日美国当周首次申请失业金人数减少至21.6万人，远低于市场预期的23万人，数据显示美国劳动力市场依然维持韧性。10月美国非农就业人口平均每小时收入环比上涨了0.4%，略高于市场预期的0.3%增长。10月美国非农就业人口平均每小时收入同比增加了4%，符合市场预期且高于上个月向下修正后的3.9%。2024年9月美国Jolts职位空缺数量减少41.8 万个，至744.3万个，较8月下调的786.1万个减少，低于市场预期的799万个，是2021年1月以来的最低水平，显示劳动力市场正在降温。其中，医疗保健和社会援助以及政府部门的职位空缺减少明显。2024年9月，美国主动离职人数降至307.1万，这是自2020年8月以来的最低水平，且低于市场预期。辞职率从上个月的2%下降至1.9%，变化表明自愿离职的人数有所减少。

美国通胀数据方面，美国三季度GDP平减指数环比增长1.8%好于上一季的2.5%。此外，美国9月美国个人消费支出价格指数（PCE）同比回落至2.1%，为2021年2月以来最低。9月PCE环比上涨0.2%，高于上个月的0.1%，符合预期。其中服务价格环比上涨0.3%，而商品价格环比下降0.1%。9月美国核心通胀同比维持在2.7%，略高于市场预期的2.6%。9月美国核心PCE环比上涨0.3%，为五个月来的最高，符合市场预期。其中，服务价格上涨0.3%，商品价格下降0.1%。

美国个人收入和支出方面，美国9月个人收入较前一个月上涨了0.3%，达到24.948万亿美元，符合市场预期，且高于上个月的0.2%。结构方面员工薪酬，租金收入和个人转移收入均出现了上涨。个人资产收入有所减少。美国9月个人支出较上个月上涨了0.5%，达到20.024万亿美元，高于上个月的0.3%，超过市场预期的0.4%。商品支出中的耐用品和非耐用品支出均出现增加，与服务支出相一致。

美国景气数据方面，10月美国ISM制造业PMI意外回落至46.5，低于9月份的47.2，也低于预期的47.6。因为需求持续疲软导致产出下降。产出、企业库存和在手订单均进一步下降。此外，新订单和就业也继续下滑，但降速有所放缓。

美国国民经济方面，今年三季度美国国民生产总值(GDP)年化增长率为 2.8%，低于二季度以及市场预期的的3%。分项数据方面，个人消费支出增长从上个季度的2.8%上升至3.7%，其中商品消费增长6%，服务业也同样强劲。此外，政府支出增长从3.1%上升至5%。此外，贸易赤字有所减少从-0.9%跌至-0.56%。私人库存小幅拖累了0.17%的增长。固定资产投资从2.3%下滑至1.3%。非住宅和住宅都出现了负增长，但设备投资进一步大幅走高。

美国库存数据方面，9月美国不包括汽车在内的零售库存在初值环比上涨了 0.1%，为四个月来最低。9月份不包括汽车的零售库存同比增长0.6%。9月美国批发库存环比初值下降0.1%，上个月为0.2%，低于市场预期的0.2%。9月份耐用品库存继上个月增长0.4%后下降0.2%，而非耐用品库存继下降0.1%后反弹0.2%。9月份批发库存同比初值增加了0.5%。

美国贸易数据方面，9月美国贸易赤字从上个月的942亿美元扩大至1082 亿美元，刷新2022年3月以来记录。

美国房屋数据方面，9月美国待售房屋销量环比上涨7.4%，大幅高于8月的0.6%增长，且远超市场预期的1.1%扩张，创下自2023年1月以来的最大增幅。同比方面，待售房屋销售量增长了2.6%，为3月份以来的首次增长。8月，美国两房担保的单户住宅均价格同比上涨4.2%，低于上个月的4.7%连续第七个月回落。环比数据显示两房担保的住宅价格环比上涨了0.3%，高于市场预期的0.2%。美国席勒标普20城房价指数8月环比下降0.3%，为1月份以来首次下跌。美国20城房价指数8月同比上涨5.2%，为十个月来最低，高于5.1%的市场预期。

欧元区国民经济数据方面，欧元区三季度GDP初值环比增长为0.4%，创下两年来最高，上一季度为0.2%。欧元区GDP同比初值为0.9%，创下了去年一季度以来的最佳表现，好于今年二季度的0.6%，且高于预期的0.8%。

欧元区价格数据方面，欧元区10月通胀同比初值加速至2%，高于9月的1.7%且略高于1.9%的市场预期，此前因为高油价导致的下滑所带来的低基数效应逐渐淡出。其中，10月欧元区能源成本下降速度放缓，食品、酒精和烟草价格上涨速度加快。此外，非能源的工业品价格上涨速度也进一步提高。另一方面，服务业通胀稳定在3.9%。不包括能源、食品、酒精和烟草价格的核心通胀维持在2.7%与上个月保持一致，是2022年2月以来的最低水平，但高于2.6%的市场预测。环比数据方面，消费者物价指数上涨了0.3%，而9月为-0.1%。

欧元区就业数据方面，9月失业率为6.30%，为1995年以来最低水平。

二、全球市场纵览及后市展望

上周美国劳动力市场数据出乎人们意料。一方面有小非农之称的ADP就业人数大超市场预期，显示出美国的劳动力市场仍具韧性。另一方面周末公布的美国新增非农就业人数仅有12000人，远低于此前每月20万人这一水平，暗示美国就业环境出现大幅恶化。不过，看似矛盾的数据存在其合理性。一是统计数据覆盖面不同，反映市场角度不一。由于ADP就业人数更多地包含了自愿和非自愿的兼职人数，而新增非农就业人数相对ADP更多地反映了全职工作人数，因此从历史上来看这两个就业数据就常常发生背离。当前，美国波音公司的罢工和飓风所导致的部分企业停止招工所引发的全职就业人数的减少都反映在非农数据中，因此出现了ADP和非农数据的大幅偏差，不过这并不能反映美国就业市场已经遇冷。从就业需求量来看，目前美国每个失业者所应对的职位空缺数量也回到了1.09，这是自2021年6月以来的最低水平。这表明美国的劳动力市场的需求正在边际放缓，就业者调整工作岗位的意愿明显降低。不过，美国的失业率已经连续多个月维持在4%附近，同时劳动参与率也维持在62.5%左右，说明边际上的劳动力需求数据放缓并没有拖累美国整体就业，只是就业需求的边际动能有所减弱。

美国的价格数据方面也同样有喜有忧。一方面美国三季度的通胀数据进一步回落，但九月公布的消费数据显示美国的核心PCE依然保持增长，这将进一步推动美国的通胀压力。而如果转向美国的个人收入和支出，可以发现美国的个人收入也在进一步增加，并在未来或再次成为影响美国通胀的重要因素。值得注意的是，美国的房屋销售仍在持续增加，尽管房价没有明显回升，但存量房屋数量的持续减少叠加降息周期可能带来的更多房屋销售，或再次成为美国再通胀的重要诱因。

从投资者的角度来看，由于此前市场对于美联储在今年最后两个月都将降息25个基点的预期深信不疑，导致上个月非农前市场已经充分计价了美联储将会在年内降息两次。因此即便非农数据大幅低于市场预期也很难打破美联储给出的年内继续降息两次的指引。同时投资者也更有理由相信ADP就业人数或更能反映美国当前劳动力市场的情况。因此，在上周五非农就业人数公布之后国际金价出现了明显的修正，反映市场相信美国的就业数据依然较为坚挺，美联储的降息空间或被压缩。

美国大选是本周重要的驱动事件之一，实际上市场在过去的近一个月内持续交易大选。随着大选的临近，市场开始逐渐从前期的交易特朗普当选，即再通胀和避险交易，重新转向更为平衡的交易风格。市场参与者对于前期的获利了结，也让黄金和美元同时承压。由于此前市场的波动已经有所释放，我们并不认为美国大选本身会对国际金价产生太大的影响。不过，美国的劳动力市场数据整体表现良好，将令市场对于美联储降息的预期或有所降低。因此，本周将举行的十一月份美联储的议息会议会成为影响后市的关键因素。会议期间，投资者会尤为关注美联储的货币政策姿态。如果，美联储仍然宣称数据依赖，不排除市场的降息预期进一步退坡，这将对黄金的上涨起到一定的遏制。从价格走势来看，若国际金价继续调整，下方的支撑在2710和2680美元/盎司。

图1：不同期限美元Libor

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图2：国际金价与美元指数

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图3：国际金价与美国十年期国债收益率

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图4：国际金价与国际油价

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图5：COMEX黄金期货持仓状况

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图6：上海黄金交易所Au(T+D)持仓意愿

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图7：SPDR黄金持仓与国际金价

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图8：SLV白银持仓与国际银价

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图9：CBR现货指数与LME铜

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图10：国内黄金ETF持仓（万份）

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图11：美国黄金股票图

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图12：美国黄金股票指数

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图13：中国黄金股票图

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图14：中国黄金股票指数

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表1：上周全球主要金融资产表现

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表2：上周全球主要金融资产表现

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