文｜港股研究社

近日，海南钧达新能源科技股份有限公司（简称“钧达股份”）再次向香港联合交易所提交上市申请，旨在于香港主板实现挂牌，此次申请由华泰国际、招银国际及德意志银行联合担任保荐人。

值得注意的是，钧达股份已在A股市场成功上市，其首次向港交所递交申请可追溯至2024年2月6日，后因招股书有效期届满六个月，于2024年8月6日自动失效。

在当前光伏行业正经历新一轮调整与变革的背景下，钧达股份展现出不同寻常的决心，力图成为首个实现“A+H”股双重上市的光伏电池企业，此举背后的战略考量是什么？

从汽车配件转战光伏多年，红利过后业绩盈转亏

成立于2003年的钧达股份，早期专注于汽车内外饰领域，主要供应汽车仪表板、前后保险杠等核心部件。2017年，该公司在深圳证券交易所成功上市，标志着其发展进入新阶段。

然而，随着2018年后中国汽车市场的整体下滑，钧达股份亦遭遇了业绩上的挑战。

面对行业变革，钧达股份在2019年迎来了重要的领导层变动，创始人杨仁元之女陆小红接任董事长一职。在她的引领下，公司启动了战略转型进程。2021年，光伏市场尚处于P型电池占主导地位之际，钧达股份果断出手，以14.34亿元的价格收购了位于江西上饶的捷泰科技51%的股权，正式迈入光伏行业。

随后，在2022年N型电池技术崛起并逐步占据市场主导地位的趋势下，钧达股份迅速采取行动，成功位列全球首批成功研发并实现N型TOPCon电池大规模量产的专业光伏电池制造商之中。根据弗若斯特沙利文的数据，以2023年的出货量计算，在专业制造商和一体化制造商领域，钧达股份的N型TOPCon电池市场占有率达到了约16.1%，在全球范围内位居第二。

通过精准把握光伏电池行业从“P型向N型”转型的契机，钧达股份实现了业绩的显著增长。2021年、2022年、2023年，钧达股份实现收入分别为约16.39亿元、110.86亿元、186.11亿元（人民币，下同）。同期，公司实现净利润0.54亿元、6.17亿元、8.16亿元。

然而，就在钧达股份大步扩产的同时，危机悄然而至。

2024年，整个光伏行业出现严峻的产能过剩与企业亏损问题。在这一年，中国光伏产业在资本市场的风云变幻中经历了前所未有的挑战。众多光伏企业在其2024年上半年财报中披露了亏损情况。

同时，光伏产业链上的产品价格也持续走低。根据中国光伏行业协会的统计数据显示，2024年上半年，多晶硅和硅片的价格跌幅超过了40%，而电池片和组件的价格也下跌了超过15%。

随着N型TOPCon电池市场红利的逐渐消退，钧达股份的经营状况也呈现波动。

2024年上半年，公司营收63.74亿元，同比下降32.35%。业绩下滑主因P型PERC电池收入锐减，仅3.79亿元，同比降87.7%；N型TOPCon电池销售额下滑4.5%至57.12亿元。

同时，由于光伏电池价格持续下跌，导致公司净亏损1.66亿元，同比由盈转亏，主要受累于市场阶段性下滑及光伏电池均价大幅下跌。

受业绩转亏影响，钧达股份股价大幅下挫，年内累计跌幅超42%。

此现象非孤例，市场多数光伏概念股表现疲软。比如，年内，通威股份累计下跌近15%、隆基绿能累计下跌27%、晶澳科技累计下跌31%、天合光能累计下跌22%、迈为股份累计下跌22%。

在此背景下，钧达股份面临投资者信心不足的挑战。尽管如此，公司仍坚持二次递表港交所，目的何在？

全球化布局，光伏赛道没有新故事

在N型TOPCon电池市场红利减退之际，钧达股份持续推进其“A+H”上市战略。本次H股发行所筹集的资金，将重点用于高效电池海外产能的建设、研发先进技术及加强公司的海外销售业务及分销渠道等方面。

也就是说，钧达股份此番赴港上市，核心目标在于加速海外市场的扩展步伐。

然而，值得注意的是，钧达股份开展业务全球化也面临着不小的挑战。

首先就是，中国光伏企业的全球发展需警惕再现往昔轨迹。

2008至2013年间，光伏业经历首轮淘汰，企业数量激增后遭遇金融危机及欧洲补贴取消，导致产能过剩，众多企业陷入困境。比如，曾经的光伏巨头尚德于2013年因海外高价长单及光伏价格暴跌而破产。再比如，彼时全球布局光伏业务的比亚迪发展戛然而止。时至2017年，比亚迪依旧有如下的表态，“太阳能业务仍为公司盈利带来较大负面影响”。

近年来，在政策激励、资金追捧及市场繁荣下，光伏巨头再启扩产竞赛，2023年行业总产值超1.75万亿元，产能再次过剩。中国光伏行业协会数据显示，以组件为例，2023年中国光伏组件产能已是国内需求量的4倍、全球需求量的2倍。

受市场大势影响，国内领先的光伏企业又开始积极布局海外建厂。7月，TCL中环、晶科能源、阳光电源宣布中东项目；阿特斯在美国建立5吉瓦N型光伏组件及电池片项目；隆基绿能北美通关顺畅，5吉瓦组件工厂投产。中国光伏行业协会数据显示，今年上半年，中国硅片、电池、组件出口量分别增长34.5%、32.1%、19.7%。

在此背景下，钧达股份面临来自众多同行的激烈竞争，其市场竞争力面临考验。钧达股份最大供应商与最大客户存在重合现象，2021年至2023年期间，晶科能源一直是其最大的供货商和客户，而今年上半年，这一位置则被隆基股份所取代。钧达股份还在招股书中表示，其客户在某种程度上也与其构成竞争关系。

那么，放眼全球市场，光伏行业前景还值得期待吗？钧达股份又能否穿越周期？

“总有人要离开牌桌”，光伏企业准备过冬

在当前行业激烈的竞争下，生存下来，才能谈未来。而优化产能结构，实现落后产能的有效淘汰，是推动光伏行业突破当前瓶颈的关键因素。

当前，行业面临的一个显著挑战是参与者众多，众多跨领域的新进入者纷纷涌现。据相关统计数据显示，过去三年内，光伏领域上市公司的数量实现了超过四倍的增长，这一趋势无疑加剧了产业链中供应与需求之间的不平衡状态。

对此，通威集团董事局主席刘汉元表示：“大家都想在行业竞争中有更多的市场份额，更大的销量和销售收入，所以价格自然而然就下去了。”

协鑫科技（3800.HK）联席CEO兰天石今年年中在接受第一财经记者采访时也表示，在当前非理性的供需关系下，硅料价格今年出现拐点的可能性不大。“一定要有人离开‘牌桌’才是反转的信号。只有当大量的硅料新玩家退出、爆雷、资不抵债时，才是行业真正的底部。”

事实上，光伏行业产能出清已经开始了，千军万马过独木桥的形势正在得到改善。根据公开信息，今年前8个月，已有10家上市光伏企业被ST，其中ST阳光、ST亿利、ST爱康、ST航高已退市。

对此，国金证券研报指出，自2023年第四季度起，光伏产业经历了二三线企业退出、跨界企业退出和头部企业整合后，落后产能正逐步被淘汰。目前，供给侧洗牌已进入中后期，预计随着终端需求的释放，产业链盈利将逐步恢复。

长期来看，光伏产业在技术创新、生态重构后仍将保持上升趋势。根据弗若斯特沙利文分析，全球光伏电池市场规模按出货量整体保持增长，预计到2030年，全球光伏电池的出货量将达到1526.6 GW，2024年至2030年的复合年增长率为14.2%。其中N型电池的全球出货量将达到1514.4GW，市场渗透率将达到99.2%。

资料来源：中国光伏行业协会、弗若斯特沙利文分析

因此，在光伏产业技术革新与产业升级的新周期。N型电池技术储备充足、产能占比高的光伏公司有望突出重围。同时，当多数企业开启新一轮全球化扩张，海外渠道、产能布局完善的公司将保持更好地经营韧性。

已全面转向N型电池的钧达股份，冲刺“A+H”两地上市，加强公司的海外销售业务及分销渠道，无疑是为迎接下一个周期做准备。

现在最大的问题就是，钧达股份能否如愿上市，储粮过冬？