临近10月最后一周，A股市场的做多热情再度高涨。证监会主席吴清今天在2024金融街论坛年会上说，证监会将以支持优质创新企业为重点，增强制度包容性、适应性，改革优化发行上市制度。

这句话引人遐想。不过，发哥认为，监管“包容”有度，并不是撒手不管，不符合规则基本要求的，监管该咋地就咋地。

很多公司等不到政策暖风了。比如，经历一年多时间的IPO长跑，过往业绩还不错的广州三晶电气股份有限公司（简称“三晶股份”）近日选择终止IPO注册。

发哥发现，三晶股份背后有一家广州老牌私募股权投资机构，而投资入股的基金LP中，立白集团创始人陈凯旋、其大哥陈凯臣，以及陈凯旋儿子陈泽滨——立白集团接班人，均间接入股三晶股份。

陈氏家族痛失一个IPO，三晶股份到底怎么了？

01 投资老手看走眼，立白集团创始人痛失IPO

三晶股份注册地、生产经营地均在广州高新技术产业开发区科学城荔枝山路，专业从事光伏并网逆变器、储能逆变器及系统、电机驱动与控制产品的研发、设计、生产和销售，致力于为家庭及工商业提供光伏发电、储电、用电一站式智慧能源管理服务，为电机设备行业客户提供驱动与控制系统解决方案。

公司计划在上交所主板IPO，首发申请于2023年03月03日获受理，2023年9月4日过会，去年年底都提交注册了，但10月9日终止注册。

图：三晶股份IPO基本信息 资料来源：上交所官网

三晶股份的外部机构股东只有一家——广州海汇财富创业投资企业（有限合伙）（简称“海汇财富基金”），执行事务合伙人为李明智，他是广州海汇投资管理有限公司（简称“海汇投资”）实际控制人。

李明智是广东当地颇有名气的风险投资人。自九十年代初，李明智便开始从事风险投资，是广东省科技风险投资公司的主要组建人之一，作为国内最早一批风险投资的见证人和参与者，李明智负责投资了一大批高科技项目，并曾任IT行业和生物制药行业投资的主要负责人。

李明智，中国国籍，1965年出生，无境外永久居留权。华中科技大学光电工程硕士，研究生学历。身份证号码：420106196510******，住所为广东省广州市***。1990年4月—至1995年5月就职于华南量子电子研究所，任工程师；1995年5月—2002年4月就职于广东省科技风险投资公司，历任项目经理、总经理业务助理；2002年4月—2007年9月就职于广州科技创业投资有限公司，任总经理；2007年9月至今就职于广州海汇投资管理有限公司，任执行董事兼总经理。

早在2002年，海汇投资成立时，公司就定位于投资种子期和初创期的企业项目。其中，创新是核心，李明智的原则是“投一个企业，它一定要有创新性”。如果是传统的行业传统的模式，即便企业能上市，他们也不会投进去。海汇投资的投资风格有“二”：一是专注投资早期项目，二是投资创新企业。

海汇财富基金是三晶股份的发起人股东。2011年4月，海汇财富、李明智首次投资了三晶有限（三晶股份前身），投后估值为1.5亿元。此次IPO终止时，海汇财富基金持有三晶股份15.87%股权，位列第三大股东。

图：三晶股份股权结构图 资料来源：三晶股份招股书

只是，坚守13年后，李明智等来的结果却是三晶股份IPO终止。

海汇财富背后的LP也同样心情复杂。

图：海汇财富基金合伙人情况 资料来源：三晶股份招股书

48名合伙人中，天津宝凯投资合伙企业（有限合伙）（简称“天津宝凯”）是最大的单一出资人，出资额为5550万元，出资比例14.21%。

天津宝凯来头不小。

天眼查数据显示，天津宝凯成立于2010年8月2日，出资额5400万元，共有三名合伙人：陈凯旋、陈凯臣、陈泽滨，执行事务合伙人为陈泽滨。出资情况如下图：

图：天津宝凯合伙人情况 资料来源：天眼查

其中，陈凯旋为立白集团创始人，陈凯臣是陈凯旋的大哥，陈泽滨是陈凯旋的儿子。

陈泽滨是2010年进入立白的，同时将“数字化、线上办公”的种子带到了立白，从2013年开始，他接管的立白电商部销售额惊人。2019年，陈泽滨接任立白科技集团总裁，目前，他担任立白科技集团董事长。

不过，对于企业上市，陈泽滨有自己的看法。2023年的4月，他曾说（立白）主业不会有上市计划。“以前可能认为IPO是发家致富的一个路径，未来在全面注册制开放下，其实会考虑就是一轮一轮的融资而已。”他说。

02 业绩骤降，经营环境发生重大变化

三晶股份IPO都过会了，最后却终止IPO注册，到底发生了什么?

在发哥看来，三晶股份如此遭遇，与其经营环境发生巨变，导致公司业绩骤降有关。

三晶股份的收入结构如下：

图：三晶股份主营业务情况（单位/万元） 资料来源：公司招股书

由图可知，三晶股份主要收入来源为光伏并网逆变器和储能逆变器。其中，储能逆变器及系统占公司营收的比重由2020年的6.12%持续提升到去年上半年的69.76%。

值得注意的是，三晶股份上述两大类产品主要销售区域包括意大利、西班牙、巴西、荷兰、比利时、波兰等国，主要集中在欧洲区域，境内销售占比相对较低。

这几年，无论是意大利补贴政策退坡，还是欧盟、美国提振本土制造政策，人为对我国制造贸易壁垒，对我国光伏、新能源汽车等产品的出口形成较大影响。

在此背景下，三晶股份焉能独善其身？

财报显示，报告期内（2020年—2022年及2023年上半年），三晶股份营业收入分别为4.2亿元、7.1亿元、15.5亿元和10.76亿元；归属于母公司股东的净利润分别为5550万元、9861.25万元、2.86亿元和2.11亿元，呈现持续增长趋势。

然而，2023年第三季度，三晶股份业绩大幅下滑。当期销售收入仅2.03亿元，同比减少51.94%，净利润-1772.91万元，同比由盈转亏。

图：三晶股份去年三季度收入变化情况（单位/万元） 资料来源：公司招股书

三晶股份称，业绩下滑的因素包括：欧洲库存消化、暑期休假以及新市场产品认证和交付延期。公司预计2023年实现营收17.30亿元—18.00亿元，同比增长11.56%—16.08%，归属于母公司所有者的净利润2.40亿元—2.60亿元，同比减少15.97%—8.97%。公司还预测2024年业绩会恢复增长。

但今年以来，光伏企业的境况、欧美国家对我国光伏产业的打压，大家心里都很清楚。

在2023年9月的上市委会议上，三晶股份就被问到：“结合境外销售市场空间、补贴政策退坡、提振本土制造政策、行业未来趋势、公司应对措施等，说明公司经营环境是否发生重大变化，是否对持续经营构成重大影响”，保荐代表人被要求发表明确意见。

对于IPO企业，主板突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的企业，上交所主板IPO企业财务、市值标准如下：

图：上交所IPO公司主板上市标准 资料来源：《上海证券交易所股票上市规则》

上述标准是2024年4月发布的最新标准。三晶股份去年9月就已过会，即便按照新标准，公司至少也满足第一项财务标准，但为何仍然终止了呢？

更大的可能是公司业绩大幅下滑导致。

根据《首发业务若干问题解答》（2020年6月修订），对于申请在主板、中小板上市的首发企业，在通过发审会后经营业绩出现下滑的，监管机构分三种情况有针对性处理：

①下滑幅度不超过30%的。发行人只需要如实说明核心业务、经营环境、主要指标是否发生重大不利变化，业绩下滑程度与行业变化趋势是否一致或背离，发行人的经营业务和业绩水准是否仍处于正常状态，并提供相关的分析报告、充分提示风险并补充披露，保荐机构进行专项核查、分析、发表明确意见，监管层也就继续放行。但是，如发现发行人关于上述业绩变动的信息披露及保荐机构核查意见存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏的，证监会将视情节轻重，依据相关法律、法规、规章予以严肃查处。

②下滑幅度超过30%但不超过50%的过会企业。与上边的操作基本相同，需要提供专项分析报告、经审计的盈利预测报告，说明经营业绩下滑趋势已扭转，不存在对持续盈利或持续经营能力以及发行条件产生重大不利影响的事项，保荐机构应对上述情况予以充分核查，获取明确的证据，并发表明确意见；符合上述要求，将按照相关程序安排后续核准发行工作。

③下滑幅度超过50%以上的过会企业。过会后的最近一期经营业绩与上年同期相比下滑幅度超过50%，或预计下一报告期业绩数据下滑幅度将超过50%的，基于谨慎稳妥原则，暂不予安排核准发行事项，待其业绩恢复并趋稳后再行处理或安排重新上发审会。

一个有意思的细节是，三晶股份在招股书（注册稿）中，做了很多①中的动作。按道理，公司2023年12月29日提交注册，在发行批文没下来之前，公司应该补充2024年的相关财报数据。难道，三晶股份2024年的业绩没有如其先前预测的那般恢复增长？

外界能够看到的是，三晶股份没有披露2024年的相关财务数据，公司以终止IPO收场。

岭南资本圈的朋友们，你们认为三晶股份为何终止IPO？欢迎在评论区留言讨论。（完）

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