高盛顶级交易员、对冲基金研究主管Tony Pasquariello称，最近几个月主导市场的叙事波动很大，他的基本立场并未改变：要尽可能降低资产质量的风险，并且“在未来一个月的喧嚣中保持警惕。”

Pasquariello提到近几个月的主导叙事波动包括：7月科技股爆发式上涨，8 月初风险价值（VAR）冲击，9月中国央行放大招，9月美联储降息后美股涨跌互见，英伟达涨4%、小盘股指罗素2000跌1%。他说，这没有什么了不起的寓意，但显然可以看出一个潜在的模式：这是一个交易者的市场，风险/回报三个月来一直不确定，但标普500股指却不断适度地创下新高。

Pasquariello认为，这与下行尾部基本一致，下行尾部被降息和经济非常持久所削弱，上行尾部受到近期政治和地缘政治悬念的限制，资本流动则有利于多头，价格走势表明这是一个继续被买入的市场。

Pasquariello 提到以下一些关键的市场变量。

美国经济增长

Pasquariello认为，本周这方面几乎没有什么进展，不过他要强调，高盛的美国经济意外指数处于过去六个月以来正值的最高水平。

华尔街见闻本周稍早提到，上周五公布的非农就业增长大超预期，通胀抬头和美联储收紧货币的担忧再现，在混合信号出现后，华尔街又开始讨论“好消息是否真的是好消息”，美国经济将会“不着陆”论点也再度出现。

Pasquariello指出，前述高盛指数的表现大致符合“不着陆”的观点，也反映在高盛对美国GDP增长的预测中：预计今年第三季度增长3.2%，四季度增长2.1%，全年增长2.8%。

美联储

在上周美债市场受到重创后，高盛得到的利率剥离或多或少反映了，11 月和 12 月美联储货币政策委员会FOMC 会议上各有25 个基点的降息，这与高盛的基线预测一致，大概也是美联储的基线预测。

因此，股票操作者仍然可以设想美联储会有一个有序的调整降息曲线，与大幅降息不同——同样，Pasquariello认为这足以支持主要趋势。

资本流动/仓位

具体到美国，最近资本流动没有出现任何重大变化——然而，市场内部显然存在一些持续的需求（这是事物的自然规律）。

展望未来，让Pasquariello感到紧张的情况是：包括对冲基金和美国家庭在内，交易界现在都承受着巨大的压力。而事实上，11月和12月是全年股票回购最佳的两个月。

美国消费者

一方面，就业报告对美国消费者来说无疑是个好消息；另一方面，微观数据点的波动通常伴随着股价下跌。Pasquariello也承认这种紧张关系：

这让他觉得，他可能更愿意在大盘中对美国消费持乐观态度，而不是只盯着非必需消费品类股，但我仍然喜欢标普500非必需消费品板块（S5COND ）的风险/回报状况。

美国科技

Pasquariello提到了两个关键的事。一是资金流：对冲基金连续五个月抛售科技股，上周大举买入，然后本周以更快的速度买入科技股的个股和指数期货。

另一件事是，考虑英伟达与亚马逊或微软的价格走势，科技股内部的离散程度很大。因此，纳斯达克100指数只比高点低2%。而我们即将迎来关键的三季度财报期。

美国小盘股

美联储之前一直在积极削弱经济增长，中国正在刺激经济，美股小盘股却表现不佳。

Pasquariello认为市场在这里明显展现了自己的实力——而且还有更好的选择。

美国大选

Pasquariello说，他知道很多消息灵通的人对选举结果有非常强烈的信念，分歧也很大，而他坚信：选举结果就像是11月5日当天抛一枚硬币。

在这种情况下，他好奇的是，选举过后，会有多少风险溢价被释放。如果观察标普波动率期限结构，就会发现，在选举结果明朗之前，这种紧张局势可能会持续下去。

日本

目前国际资本没有流入日本，投资者在 8月的波动率冲击之后已经变得小心翼翼，而且从那时起显然有更好的投资选择，但本周日本股市表现仍然略胜一筹。

Pasquariello仍然青睐表现良好的核心主题——尤其是回购篮子和防御性股票，同时避免对主要指数的大手笔方向性看涨。

净零碳排放推迟

Pasquariello称，他看到一篇报告提出，推迟对实现净零碳排放的预期时间，这是他本周读到的最有趣报告。报告写道，更新了 2021 年 6 月推出的净零碳排放预期路径，反映了自 2022 年能源危机以来碳排放量和煤炭使用量增加。现在报告认为，碳氢化合物资产的寿命更长，石油需求峰值将出现在 2030 年过后，对天然气作为过渡燃料的需求将增长，直到2050年。

最后，Pasquariello提到了他本周看到的金句，大意是说，相比其他的选择，美国的挥霍无度不一定是糟糕的政策。美国几十年来一直过度支出，但私营部门仍在继续扩张、创新，并打造出市值全球领先的公司。因此，美国要补贴即将退休的婴儿潮一代，与可靠的盟友重建全球供应链，并大规模投资于关乎存亡的人工智能（AI）竞赛。这个计划如果没失败还好，失败了，那就是灾难。