文| 刘远举

在连续大涨之后，9月10日，中国资本市场出现了巨大的回调。个股跌多涨少，全市场超5000只个股下跌，逾3000只个股跌超9%，上涨个股不足300只，不少00后“新股民”进场就被套。“今天是冲了还是撤了”，成了社交平台热议的话题。

从技术上说，这本是逻辑之中的事。在技术层面，牛市分为三个阶段：第一阶段，大幅上涨，修复股票估值。第二个阶段，股市大幅震荡的阶段。市场累积的那些获利盘要套现离场，股指出现技术调整。第三阶段，市场分化，根据公司优劣呈现出不同表现。有了剧烈的暴涨，就会有剧烈的调整。除了这个资本市场本身的逻辑，外围中国资产大跌，国内上市公司批量减持，也有一定的影响。

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不过，这个过程发生得非常迅猛，也和情绪有关。

此前，9月24日，中国人民银行等三部门宣布推出一批新举措，如降低存款准备金率和政策利率；降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例；创设新的货币政策工具，包括证券、基金、保险公司互换便利；股票回购、增持再贷款，支持股票市场稳定发展等。这些措施是具体的、有力的，更重要的是，超预期的。这个自2015年以来最全面的宽松政策，超过了预期，就能形成惊喜，在股市上形成情绪。

市场把此前的超预期，当作了理所当然，对10月8日当天的政策，有了过高的期待。当期待不能像之前一样得到超预期满足，出现情绪性的反馈，也是合乎逻辑的现象。

不过，对于目前的情势，市场也不用太过焦虑。在假期里，部分券商的开户数创历史新高，不管是散户还是外资、机构，都有害怕踏空的心态，资金仍然在流入。

基于中国经济的基本面并未发生大的改变，后续市场更多的着力点还是政策。

首先，货币政策对股市的支持并未结束。9月24日，中国人民银行行长潘功胜在回应提问时还表示，正在研究设立平准基金，对股市的支持力度不会降低；作为新的货币政策工具，证券、基金、保险公司互换便利首期操作规模，预计是5000亿元，未来可视情况扩大规模。只要做得好，“第一期5000亿元，还可以再来5000亿元，甚至可以搞第三个5000亿元”。

其次，财政政策正在拍马赶来。10月9日午间，国务院新闻办公室发布预告称，10月12日星期六上午10时，将举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安将会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。

不管是推动股市发展，还是带动经济发展，都需要持续性的财政政策。财政政策带来的刺激效应，更具有持续性。

2024年6月，中国上市公司总数5374家，总市值73.62万亿元。与此同时，中国房地产的总市值现在已高达65万亿美元，约合450万亿人民币。以保守口径估算，市值在300万亿左右。所以，不管采取何种口径，房地产的资产规模都远大于资本市场。

从人群来看，中国股民现在的开户数量大约有1.8亿，经常交易的现在大约只有2000万。但有74.1%的城镇家庭户居住在自有住房里，拥有2套及以上房产的家庭比例为41.5%。从资产规模，涉及人群数量，带来的财富效应来说，股市仍然无法与房地产行业相比。单凭股市，不足以推动更广泛的、更长期的经济连锁反应。

9月底央行宣布降低存量房贷利率后，老业主期待银行尽快跟上。现在存量房贷平均利率大约在3.92%，此次平均降低50个基点，如以商贷额度200万元、贷款30年还款方式计算，每月月供减少大约600元，30年可以减少利息支出共20万元。

此前有传闻称，后面会推出新的财政刺激措施，要增发接近3000亿美元，折合2万亿元人民币的特别国债，用来应对通缩压力和经济增长放缓。专项债中，1万亿元帮助地方政府化解债务问题；另外1万亿用来刺激消费，比如补贴以旧换新，给两孩及以上家庭每月每孩800元补贴等。

虽然只是传闻，但很多人还是感到振奋。可能有人会质疑，每月多600元，能刺激一个家庭多消费吗？会有人为了800元的补贴去生一个孩子吗？

这些理解都错了。任何刺激都会影响家庭的行为，因为，经济刺激政策是在边际上发挥作用。简单地说，就是影响那些本来在犹豫的人。一个家庭本来就想去旅游，或者很想要第二个孩子，举棋不定之际，这七八百元就会成为影响决策的重要因素。

财政政策何时出来，力度能否超预期，对于资本市场也很重要。现在从2万亿到10万亿，各种传闻都有。希望相关部门呵护资本市场来之不易的热情，做好预期管理。超预期，就给个大惊喜；如果不及预期，离预期差得远，就先放放风，缓缓地说。