自9月24日“金融组合”政策发布以来，A股三大股指累计涨幅分别达12.32%、17.71%、23.19%，成交额连续3天破万亿，投资者情绪普遍回暖，“牛市”再被广泛热议。

回顾A股历史，此前已经历8轮牛市，第9轮牛市是否就此开启？对此，多家机构坚定看好后市，中信建投证券首席策略官陈果称，“维持A股市场主要指数有望挑战5月的年内高点的判断。”前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受媒体采访时表示，“A股市场连涨三日，彻底改变了之前市场下行趋势，进入到上行态势，A股牛市行情呼之欲出。”

前五轮牛市均发生在上世纪

自1990年A股市场成立以来，已经出现了8轮牛市，其中，前5轮均开启于上世纪，而这每一轮牛市的背后，都有其特定的政策背景和经济环境。

1990年12月19日，伴随着浦江饭店的一声锣响，上交所开业，A股历史上首轮牛市也拉开大幕。当天，上交所挂牌的A股仅有7只，沪指开盘96.05点，收于99.98点。得益于标的稀缺与全民热情，上涨行情延续一年半，指数一路飙涨至1429点，涨幅接近15倍。到1992年5月底，随着价值回归与新股认购，首轮牛市终结。

在资本市场方兴未艾的年代，第二轮牛市没让投资者等太久，不到半年，1992年11月17日，牛市再临，持续3个月，涨幅超300%，最终因股市扩容而结束。

经历长达一年半的熊市，指数也从1500点跌到325点。1994年7月底，为了活跃市场，“停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金”三大利好政策出台。效果立竿见影，政策出台后的首个交易日，沪深股市全线井喷，沪指用一个半月的时间涨到1052点。

此后，国债期货交易盛行，股市资金分流严重，行情陷入低迷，监管层也出台了相关的规范政策，但股市上涨行情未能长时间持续。1996年初，国内提出大规模发展证券市场，尤其是国有大中型企业大规模进行股份制改造，由此引发新一轮牛市。时间持续一年半，至1997年5月中旬，沪指从512点涨到1510点。

上世纪最后一轮牛市开启于1999年5月，“改革股票发行体制；国有企业、国有资产控股企业、上市公司等3类企业获准入市”等政策催生新一轮行情。此轮牛市跨越世纪，维持两年，至2001年6月中旬结束，中途创下2245的历史高点。

“6124点”的纪录至今未破

进入新世纪，A股在不断调整中前行，直至2005年6月，A股历史上最波澜壮阔的牛市开启，其创下的“6124点”纪录至今未破。

在本轮牛市之前，股市已经经历了长达4年的熊市，估值近乎历史低点，但这种水平与飞速发展的宏观经济明显背离。同时，非流通股是不能在股市公开买卖为投资者所诟病，股市对散户吸引力不断减弱。

2005年4月29日，中国证监会宣布启动股权分置改革试点工作，这成为本轮牛市的发令枪。这轮改革后，非流通股获得在股市出售的权利，公司管理者的股权终于跟股价挂上钩。因此历史上这轮牛市也被称为“改革牛”。

从2005年6月6日到2007年10月16日，沪指从998点一直涨到了6124点，这是A股历史最高记录，至今没有打破，涨幅513.5%，维持了2年4个月。

在这轮牛市中，散户参与热情极度高涨，互联网上流传的各类炒股段子多产生在这一时期。但同时，确实有部分散户在行情中获益，成为最追捧的“股神”。值得关注的是，上市公司的实控人、董监高才是牛市最大受益者，其持股得以高价变现，个人财富暴增。

超级大牛市之后紧接超级大熊市，主要受次贷危机影响，A股从巅峰跌落，沪指最低到1664点。为稳定国内经济形势，央行货币政策边际微调，与此同时，各项“刺激”措施也密集加码，其中包括著名的“四万亿计划”。宽松政策为A股开启新一轮牛市，从2008年10月底开始，到2009年8月初，沪指涨至3478点。

最近的一轮牛市发生在2014年7月22日到2015年6月12日，大盘从2000点左右一路涨到5178点，成为2007年以来第二高点。央行降息降准、资本市场制度改革、并购重组、沪港通开通等政策成为上涨推动力。

券商是旗手，普涨是特征

回顾新世纪以来的几次牛市，无论是“四万亿计划”，还是2014年底超预期降息，都是对流动性的巨大释放。此后，A股各大主要股指呈现出明显的上升趋势，且涨幅较大。这种上涨通常不是短暂的波动，而是在较长时间内保持稳定的上升态势。

其次，随着投资者的热情高涨，交易活跃度大幅增加，市场成交量不断攀升，因此，成交量显著放大也是牛市的常见表现。在2015年牛市时，两市成交额曾连续43天破万亿，并一度突破2万亿元。在2021年夏天的短暂行情中，A股成交额也曾连续破万亿。

再者，板块轮动效应明显，但券商往往是牛市旗手。粤开证券称，券商股是历年牛市的风向标，从券商股在A股最近几次牛市和反弹市表现来看，券商启动一般先于市场整体行情。此后，不同行业和板块的股票轮流上涨，而非仅仅局限于少数几个板块，这使得市场的赚钱效应广泛传播。

具体到本轮行情，目前，“降准、降息、降存量房贷利率、创设新货币工具支持股票市场发展”正在密集落实。根据此前中国人民银行党委书记、行长潘功胜在国新办新闻发布会的表态，下调存款准备金率0.5个百分点，将向金融市场提供长期流动性约1万亿元。

Wind数据显示，自9月24日“金融组合”政策发布以来，沪指累计涨幅达12.32%、几乎一天收复一个整数关口；深证成指累计涨幅17.71%；创业板指累计涨幅23.19%，并创下10%的最大单日涨幅记录。

从成交额来看，9月27日达1.46万亿，连续3天破万亿，并刷新了3年来的纪录。从板块来看，券商领涨效应明显，期间累计涨幅近25%，多只个股录得连扳。同时，白酒、食品饮料等价值型大盘股上涨明显。

随着政策密集落实与指数连续大涨，多家机构坚定看好后市。前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受媒体采访时表示，A股市场连涨三日，彻底改变了之前市场下行趋势，进入到上行态势，A股牛市行情呼之欲出。

中信建投证券首席策略官陈果发文称，会议全力振兴经济的信号非常强烈，并且也特别提到努力提振资本市场，鼓舞人心，对股票市场构成盈利与估值双重利好，A股与港股的走势预计都将更上一层楼，“维持A股市场主要指数有望挑战5月的年内高点的判断。”

值得注意的是，外资也在“组团”唱多A股。高盛最新策略报告称，本轮宽松政策可以看出制定者关注经济增长和市场，足以催化一轮政策引发的反弹，当前类似2024年4月的市场战术性复苏条件已经具备。华尔街传奇大佬戴维·泰珀最新表态称，他可能将对中国股票的投资限额翻倍。他还补充说，他正在购买“所有”能买到的与中国股票挂钩的资产。

（齐鲁晚报·齐鲁壹点客户端 黄寿赓）

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