继今年6月冲刺主板IPO被喊停后，菊乐再度冲刺IPO，可谓“越挫越勇”。

近日，菊乐股份在四川证监局办理了辅导备案登记，拟向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市，辅导机构为中信建投证券；这意味着菊乐股份开启了第五次IPO。

据记者了解，菊乐食品早在2017年就递交过上市申请文件，折戟后，公司又分别于2019年、2020年、2023年三度提交上市申请材料。换言之，公司在上市之路上“奋战”了七年仍无果。

这七年时间，公司实际控制人童恩文也从菊乐股份冲刺IPO之初的70岁，到如今的77岁高龄。古稀之年的童恩文为何如此执着于上市？结合招股书融资目的等综合来看，与扩产、扩大经营规模等不无关联。尽管多年上市之路风雨兼程，但对于区域性乳企菊乐而言，“走出四川”的决心依然不减。此外，通过上市实现估值提升和变现也是不少股东执着于IPO的重要原因。

7年5次申报IPO，为何执着于上市？

7年5次申报IPO，菊乐为何执着于上市？

时间回溯至2017年，菊乐股份首次披露招股书，拟募资4.86亿元用于扩产项目、技改项目等；而在菊乐去年12月发布的《首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（申报稿）》中，公司计划募集资金13.63亿元，用于古浪县菊乐牧业奶牛养殖项目、温江乳品生产基地扩建项目、营销网络中心升级建设项目、年产12万吨乳制品生产基地项目、研发中心升级建设项目、信息化系统建设项目以及补充流动资金。

翻看菊乐近7年披露的招股书，“扩产”“扩建”“营销升级”等是关键字眼。显然，这家诞生于1985年的四川老牌企业，多年以来，“走出去”的决心依然不减。

公开资料显示，菊乐股份1996年进军乳制品行业，旗下产品包括“酸乐奶”“纯牛奶”“嚼酸奶”“打酸奶”“鲜牛奶”“老成都酸奶”等。截至2023年6月末，公司总资产达13.58亿元，员工人数共计1787人。

南都湾财社记者摄

公司2020-2022年以及2023年上半年实现营收9.94亿元、14.21亿元、14.72亿元、7.74亿元，期间净利润分别为1.32亿元、1.68亿元、1.82亿元、1.16亿元。行业来看，公司营收规模常年位列国内乳制品行业第七或第八位。

据尼尔森零售研究数据，公司“酸乐奶”产品在酸味奶全国的销售额市场占有率为2.20%，排名全国第五；在四川地区的销售额市场占有率为20.70%，排名第四；在成都地区的销售额市场占有率为54.60%，排名第一。

区域来看，菊乐区域性品牌属性极强，公司在四川省内营收占比超过90%，成都市内营收占比超过70%；“走出四川”也成为菊乐的挑战之一。公司也在试图通过并购走出四川，比如2020年公司通过并购惠丰乳业拓展了东北市场等。

此外，通过上市实现估值提升和变现也是不少股东执着于IPO的重要原因。据公司2023年12月份发布的招股书数据，童恩文控制了公司73.35%的表决权；若菊乐股份成功上市，公司市值或将迈向新的台阶，公司股东手里的股份也将更易变现。

“在竞争日益加剧的背景下，菊乐试图通过IPO、资本市场的赋能，去增强综合实力、抗风险能力，利用资本市场展开中长期的布局。个人不是很看好菊乐上市，区域性企业的品牌效应、规模效应等都相对较弱。”食品产业分析师朱丹蓬对南都湾财社记者表示。

为何屡战屡败？

为何屡战屡败？在今年6月份的《关于终止四川菊乐食品股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市审核的决定》中，深交所仅表示“根据《深圳证券交易所股票发行上市审核规则（2024年修订）》第六十二条的有关规定，本所决定终止对公司首次公开发行股票并在主板上市的审核”。

记者查阅《深圳证券交易所股票发行上市审核规则（2024年修订）》第六十二条，包括“发行上市申请文件、信息披露文件内容存在明显瑕疵，严重影响投资者理解或者本所审核”等9项终止上市审核的细则。

值得注意的是，在深交所下发的审核问询函中，菊乐的“内部控制缺陷”“资金流水核查”“是否违规对外提供财务资助”“是否存在控股股东资金占用”“经销商是否存在期末压货”等问题被问及。

以“内部控制缺陷”为例，菊乐存在利用个人账户对外收付款项的情形，相关个人账户直至2021年12月30日将扣除员工困难互助基金后的结余资金转入菊乐银行账户才注销，这也引发了深交所发出疑问：“是否存在发行人体外资金循环形成销售回款、承担成本费用的情形；是否存在控股股东资金占用的问题”。

此外，菊乐在此前的IPO中，公司会计事务所信永和会计师事务所的注册会计师遭到监管谈话，相关注册会计师在执行菊乐三年一期（2016年-2019年3月31日）财务报表审计项目时，存在银行存款函证控制程序执行不到位、审计底稿记录的审计程序未执行或未见相关证据、未对菊乐股份提供的银行函证联系人员信息履行必要的核查程序等问题。

来源于四川证监局

内部问题之外，食品饮料类企业上市难早已见诸报端。近年来，食品饮料、白酒类企业冲刺A股失败的案例不少，比如四川的阿宽食品、郎酒股份、完达山乳业等，皆是多次冲击IPO折戟。据不完全统计，2023年IPO终止的食品饮料企业超过10家，包括德州扒鸡、老乡鸡、老娘舅、想念食品、鲜美来等。

南都·湾财社记者 张海霞