上市23年来，贵州茅台首次推出回购注销方案。该公司将使用自有资金，以不低于（包括）30亿元且不超过（包括）60亿元进行股份回购注销。南都湾财社记者注意到，本次回购注销早有端倪，在此前举行的贵州茅台2024年半年度业绩说明会上，贵州茅台管理层面对投资者提出的“公司是否有回购股票意向”问题时表示，将结合股市情况和公司实际，针对不同的市值管理措施做系统研究，后续如有相关计划将按相关规定及时公告。

本次回购股份注销

是贵州茅台上市23年来首次采取的措施

9月20日晚间，南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者注意到，贵州茅台披露《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案》公告，内容显示，该公司将使用自有资金，以不低于（包括）30亿元且不超过（包括）60亿元进行股份回购注销，回购股份的方式为集中竞价。

南都湾财社记者从公告中注意到，本次回购股份的价格上限为1795.78元/股，贵州茅台公告披露，该回购价不高于该公司董事会通过回购股份决议前30个交易日的股票交易均价130%；若按照20日贵州茅台收盘价1263.92元/股计算，该回购价格相当于最新收盘价的142.08%。

贵州茅台方面还表示，本次回购股份数量约167万股至334万股，占该公司总股本比例为0.1330%至0.2660%，据南都湾财社记者了解，本次回购注销后，贵州茅台总股本变为约12.52亿股。

南都湾财社记者注意到，本次回购注销早有端倪，在此前举行的贵州茅台2024年半年度业绩说明会上，贵州茅台管理层面对投资者提出的“公司是否有回购股票意向”问题时表示，将结合股市情况和公司实际，针对不同的市值管理措施做系统研究，后续如有相关计划将按相关规定及时公告。

实际上，本次回购股份注销是贵州茅台上市23年来首次采取的措施，也是新“国九条”发布备受鼓励的措施。

据南都湾财社记者了解，新“国九条”通过制度性安排鼓励公司回购，回购注销金额的纳入现金分红金额计算，这一方式也被视为提振投资者信心的“大招”，广州一证券分析人士向南都湾财社记者分析表示，注销式回购能够使公司流通在外的股份减少，理论上有助于每股可分配利润的增加。

从回购注销金额的比例来看，截至今年6月底，贵州茅台归属于上市公司股东的净资产为人民币2185.76亿元，现金和现金等价物为人民币1452.67亿元。按本次回购股份的资金上限人民币60亿元计算，回购资金约占该公司归属于上市公司股东净资产的2.7450%、现金和现金等价物的4.1303%。

年初至今白酒板块

累计跌幅达到34.08%

南都湾财社记者注意到，在首次实行回购注销前，贵州茅台则是采取大股东增持提振投资者信心，且在历史上出现4次大股东增持，分别出现在2010年、2012年、2013年和2023年，这些时间段均是白酒行业处于深度调整期的时间段。据了解，前三次增持均由茅台集团进行，而去年增持则是由茅台集团和茅台技术开发公司进行，其中茅台集团增持91.96万股，茅台技术开发公司增持3.76万股。

南都湾财社记者还发现，除了增持股份外，贵州茅台通过多种措施提振资本市场和投资人信心。例如在近期，贵州茅台发布了《2024至2026年度现金分红回报规划》，表示在2024年至2026年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，原则上每年度进行两次分红，股息率超过3.5%。

实际上，贵州茅台回购注销的背后，也是白酒行业近期提振市场信心和行业企业对公司市值管理的主要方式。

同花顺白酒板块数据显示，年初至今该板块累计跌幅达到34.08%，在此其中多家企业则是通过各种回购等方式提振信心，据南都湾财社记者不完全统计，去年至今，包括五粮液、泸州老窖、舍得酒业、顺鑫农业和水井坊等多家酒企相继抛出回购或增持计划，意在提振行业与投资者信心，这一系列回购掀起了行业的“回购潮”。

酒价观察

中秋动销窗口期后茅台价格再度下跌

中秋白酒动销窗口期已落下帷幕，白酒市场表现如何？价格指数走势如何？《西南酒价》开启了第五期调研。

《西南酒价》第五期数据显示，中秋节后，白酒终端市场价格整体呈下滑态势，飞天茅台、五粮液、国窖1573等名酒在西南地区的均价皆处于下跌中，其中区域内根基稍弱的品牌下滑幅度更大，比如古井贡酒（古20年份原浆/52度/500ml）在西南地区的市场均价较上期下滑幅度较大。

对比去年来看，不乏券商人士在市场调研后反馈今年中秋动销下滑幅度在两位数以上；也有行业人士表示销售同比下滑两三成是普遍现象，目前依然面临库存较高的压力，“旺季不旺”成为业内对今年中秋白酒市场的主流观感。

社会库存及线上分流

会影响线下零售

“原箱飞天茅台（2024年/53度/500ml）今天2630元/瓶能出，散飞（2024年/53度/500ml）2500元/瓶可以出。今年的行情看不懂，飞天茅台每天的价格浮动都很大，中秋节前一个月都卖到2800元/瓶左右了，这两天跌幅又比较大了。”一位白酒门店老板在9月19日对南都湾财社记者表示。

据《西南酒价》第五期数据，飞天茅台（散/2024年/53度/500ml）市场均价为2777元/瓶，相较于上一期均价2841.75元/瓶下跌了超60元，跌幅2.28%。

据今日酒价9月20日发布的数据，原箱飞天茅台（2024年/53度/500ml）批价为2470元/瓶，相较于19日下滑了10元/瓶，相较于8月20日下跌270元/瓶；散装飞天茅台（2024年/53度/500ml）批价为2365元/瓶，相较于8月20日下跌75元。

国酒财经数据显示，9月20日原箱飞天茅台（2024年/53度/500ml）批价为2480元/瓶，相较于19日下跌30元，相较于8月20日2750元/瓶的批价下跌了270元；散装飞天茅台（2024年/53度/500ml）批价为2330元/瓶，相较于19日下跌30元，相较于一月前下跌了100元。

南都湾财社记者摄

不过一位成都地区的酒商表示，目前西南地区原箱飞天茅台的批价在2550元/瓶，暂未跌破2500元/瓶。

一位酒商直呼看不懂茅台行情，她感慨道：“去年中秋前后（原箱）茅台的批价高达3000元左右，谁能想到今年是这个行情。”据公开数据，原箱茅台批价同比下滑幅度超16%。

对比散装飞天，原箱茅台价格下滑较快的原因，撇开当前市场行情之外，或有“拆箱令”取消的原因。

2021年，为了增加市场中散瓶茅台酒供给，缩小原箱、散瓶价格差，进而控价稳价，茅台销售公司推出“拆箱令”，规定专卖店每月将80%的53度500毫升飞天茅台以1499元/瓶的价格拆箱售卖，随后又规定100%的53度500毫升飞天茅台以1499元/瓶的价格拆箱售卖，并将不定期检查拆箱售卖情况；若发现箱子数量没达标，会对经销商作出相应处罚。取消相关政策后又向市场推出了大箱（12瓶装）飞天茅台，依旧要求开箱销售。今年6月，“茅台取消大箱（12瓶装）拆箱令旨在控货稳价”等消息见诸报端。

此外，就茅台价格下滑的原因，行业人士分析认为，社会库存及线上分流会影响线下零售，茅台等礼赠产品投资属性挤出去后回流零售市场也会影响终端渠道备货反馈。

酒企大力促销

中秋白酒行情仍低于预期

“今年中秋节，很多白酒品牌的促销活动都很空前，比较卷，大家都意识到要通过促销活动消化库存，这也是去库存、优化渠道的一个好时机。”诗婢家酒业研究院秘书长张皓然对南都湾财社记者表示。

记者注意到，郎酒中秋节前在福建举办“中国郎·福建博饼文化节”，旨在融合当地的“博饼”文化习俗针对中秋节展开营销。此外，公司“神采飞扬中国郎·郎酒千商联谊会”也于近期在乌鲁木齐等城市启动，“神采飞扬·中国郎之夜”演唱会则于8月在西安落地。

洋河推出了“中秋团圆喝洋河，万部华为抢先得”活动；水井坊则开启了“开瓶扫码活动”，在8月16日-10月20日期间购买水井坊·井台、水井坊·臻酿八号二维码装产品，则有机会获得奖品，奖品包括价值5600元的纯金徽章、价值3999元的华为平板、614元的红包等。

南都湾财社记者摄

“尽管各大白酒品牌普遍在今年中秋加大了促销力度，但在需求疲软的背景下，行业动销压力明显，渠道依然面临库存过高的情况。同时预计在酒企促销、行业挤压式竞争影响下，节后部分名酒批价或仍有压力。”华福证券分析师表示。

国金证券分析师也表示，渠道反馈今年中秋节动销有所下滑、下滑幅度在两位数以上，其中畅销品、畅销价位表现相对较优，录得个位数跌幅至持平略增。

“而非畅销价位、区域内根基稍弱品牌动销下滑幅度更大，主要源于需求环境疲惫、降档降频特征更明显，居民及企业普遍削弱一些非必要的礼赠等需求。”上述分析师表示。

确实，据《西南酒价》第五期数据，在西南地区根基较弱的古井贡酒（古20年份原浆/52度/500ml）均价为689.17元，相较于上期均价下滑幅度超5%，相较于第三期的均价跌幅更是达15%。一位酒商对记者表示：“安徽酒在西南地区卖得不好，销量也较低。”

不过，也有分析师表示，今年中秋与国庆间隔约2周，2023年同期双节需求集中释放，当下中秋动销反馈或存口径差异。但国庆白酒需求以宴席、聚饮等为主，价位更集中于中档及入门级次高端，高端酒及以上产品建议观察中秋后批价走势。

名酒价格纷纷下跌

200元价格带韧性较强

谈及中秋行情，一位头部酒水流通商内部人士表示渠道商的直供会也能在一定程度上反映出白酒行情，他对南都湾财社记者表示：“今年以来，我们酒类直供会只开了3-4场，往年都是每月1-2场，所以你就知道今年行情如何了。”

在上述背景下，中秋动销窗口刚过，五粮液、国窖1573等名酒价格便呈现出下跌态势。据《西南酒价》第五期数据，第八代五粮液（52度/500ml）均价为997.83元/瓶，相较于上期均价1000.75元/瓶有一定程度的下滑；国窖1573（52度/500ml）均价969.92元/瓶，相较于上期均价982.92元/瓶下跌超10元。此外，君品习酒、青花汾酒20、洋河梦之蓝M6+等产品纷纷呈下跌态势。

值得注意的是，今年6月份以来，茅台、五粮液、泸州老窖销售公司、君品习酒等酒企纷纷出台“控货挺价”措施，包括“第八代五粮液计划量只减不增”、《关于调整38度国窖1573经典装价格的通知》“38度国窖1573涨价30元”、《关于停止接收国窖52度经典装订单及货物发运的通知》等。

但为何终端价格仍难以起势？撇开需求疲软、行业承压等因素，与库存高企不无关联。尽管各大酒企高管纷纷表示渠道库存健康，但市场上仍不乏渠道库存高企的声音。

南都湾财社记者摄

一位酒企内部人士对南都湾财社记者表示，618期间其拳头产品在电商平台破价的原因，是几大经销商库存压力实在太大，与相关平台合作，拿平台补贴，走电商补贴渠道，实现资金回流，所以酒企也会向经销商提供贷款等，经销商等渠道的压力确实比较大。

库存的压力，导致市场终端价格下跌，进而摊薄酒商的毛利率、降低酒商销售相关产品的积极性。记者在第五期《西南酒价》调研中，一位酒商就表示：“现在名酒的利润空间太小了，只能走量，还不如卖中低端产品，毛利率更高。”

一位白酒分析师分析认为，从价位维度来看，各区域普遍反馈100-200元中档价位韧性不错，而商务对应的次高端价位相对更弱。

“当前，白酒渠道蓄水能力较弱，在需求疲软、行业承压、消费价格带下移、行业缩量竞争的背景下，2024年第四季度渠道库存去化情况，以及本次调整期内企业的战略思路，将为2025年酒企战略目标定调。”一位华福证券分析师表示。

采写/分析：南都湾财社记者 贝贝 张海霞