张大伟 制图

今年初，10只A50ETF首发，仅华泰柏瑞中证A50ETF采用券结模式。9月10日，首批中证A500ETF“十箭齐发”，9只采用券结模式。9个月时间，从1到9，券结模式正在悄然生变。

在新发基金助力下，全市场券结模式基金规模激增。然而，聚焦单只基金，券结基金却面临“长不大”的难题，规模超过百亿元的凤毛麟角。例如，900余只偏股型券结基金中，仅2只规模在100亿元以上。

随着券商财富管理转型升级以及买方投顾体系建设的深化，公募基金券结模式已进入“快车道”。券结模式下，券商如何更深度绑定公募基金，完善行业生态建设？在业内人士看来，一方面，要充分做好对投资者、基金公司、基金经理、基金产品的深入研究，令券商、基金公司、持有人三者利益保持一致；另一方面，依托庞大的客群基础和线下网点，强化“获客、活客、留客”的销售能力，为基金持有人提供更加个性化和专业化的服务。

出圈：券结模式快速“崛起”

乘着指数投资步入“快车道”的东风，券结模式的暖意再度来袭。

Choice数据显示，截至9月18日，以东财分类中偏股型基金计算，5月以来共有77只基金采用券结模式。目前，全市场共有924只基金采用券结模式。

4月19日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》提出，基金管理人管理的采用券商交易模式的基金可以突破分配比例15%的限制。

政策红利加速释放，券结模式发展蹄疾步稳。“券结基金持续升温，首要原因是监管鼓励券商结算模式，为券结基金提供了良好的政策环境。”川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳说。

券结基金火速“出圈”，还有一个原因是切中了券商和基金公司的核心需求。华福证券总裁助理王俊兴认为，一方面，券商通过销售券结基金产品，深化与基金公司、基金经理的合作，可以拓展和夯实自身的客户基础，增加交易业务收入，更好地推动财富管理转型；另一方面，基金公司通过券结基金产品，拓展了坚实有力的产品代销合作渠道，能取得券商渠道资源的倾斜，对产品销售和保有规模提升大有助益。

目前，公募基金主要存在两种证券交易模式：一是托管行结算模式，即公募基金租用券商专用交易单元，基金交易指令不通过券商而是直接发送至交易所，托管行为其进行结算。二是券结模式，即基金管理人向券商下达交易指令，券商审核指令并通过集中交易系统报至交易所，同时券商通过其客户结算账户办理托管基金的证券资金结算工作。

太平洋证券分析师夏芈卬认为，券结模式的优势在于有效防范风险、与券商资源互通等。同时，券结基金能带动券商代销规模与基金保有量，有利于券商与公募基金将合作深化并绑定。

“在券结模式下，基金公司与券商深度绑定，既可以推动双方资源共享、优势互补，还能更加精准地对异常交易进行监控，有利于进一步防范风险。”陈雳称。

隐忧：券结基金的规模“难题”

然而，从单只基金规模来看，券结基金仍然面临着“长不大”的烦恼。

Choice数据显示，截至9月18日，股票型券结基金中，规模最大的是睿远成长价值混合A，规模为166.63亿元。在924只采用券结模式的基金中，仅2只规模在100亿元以上，19只规模在20亿元以上。从公募基金参与度看，多数为中小型基金公司，如睿远基金、中庚基金、泉果基金等。

多位市场人士表示，两大问题限制了券结基金“长大”：一是券商为基金提供的销售能力有限；二是券商遴选基金的能力有待提升。

“头部基金经理的产品还是不愁卖的。”华南某券商财富管理条线负责人说，在销售能力上，券商面临来自银行、保险、互联网金融等多方的压力。

上述负责人表示，除代销基金外，券商做券结基金须为基金公司提供研究服务。“随着买方投研能力不断增强，买方对卖方服务提出了更高的要求，券商研究所可能难以满足买方机构日益精细化的需求，而且存在同质化竞争的情况，或将出现追求短期市场热点而忽视长期价值的情况。”

券商遴选基金的能力，将影响投资者的获得感。“为了向买方投顾转型，券商接了一些中小基金公司的券结股票型基金销售任务，比如新能源、医药、公募量化等。营业部员工因销售指标承受较大压力，为了完成任务，营业部员工向不少客户推销了基金产品，但忽视了对客户的持续服务和陪伴，基金产品销售情况与客户反馈并不是很好。”华南一名头部券商营业部人员透露。

在王俊兴看来，券商的代销能力会影响开展券结业务的效果。若后续券结基金业绩表现不佳，将会给券商客户资源、业务收入带来一定的负面影响。

突围：提升代销与研究能力

在券商经纪业务不断“内卷”，分仓佣金蛋糕持续缩水的背景下，券结基金让券商在基金代销中有了更大的话语权，对于券商的吸引力着实不小。然而，僧多粥少，面对券结模式这个“兵家必争之地”，各家券商都必须使出全力。

工欲善其事，必先利其器。

“券结基金是基金公司和券商长期合作的产物，券结产品业绩对产品的销售量和保有量有着至关重要的影响。”王俊兴表示，券商要充分做好对投资者、基金公司、基金经理、基金产品的深入研究，从双方长期合作和产品长期存续发展的角度去挑选适合的管理人和基金产品。

销售能力方面，业内人士认为，券商销售能力的提升需要从多个方面着手，包括加强产品差异化、提升服务质量、加大技术投入、优化人才结构、积极应对监管政策等。同时，券商应更加关注客户需求的变化，提供更加个性化和专业化的服务。

深度参与公募基金产业链，券结模式已经成为不少券商的“优选”。例如，中泰证券表示，公司高度重视券结业务，券结业务的保有规模一直高于公司经纪业务排名，稳居行业前10，公司券结业务会基于产品风格、市场风格、客户需求进行谋划规划，努力提升券结业务在整体保有规模中的比例结构。

有市场人士表示，监管鼓励券商积极布局，券结模式基金发展步入快车道，部分ETF产品也陆续宣布转换为券结模式。随着券商财富管理业务的发展，券结模式基金的比例有望继续提升。

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