财中社吕庆同/文

南通泰禾化工股份有限公司（下称“泰禾股份”）上市进展缓慢，最新公布的2023年业绩暴露了净利润大降、行业供给过剩的现实，加上募资规模测算有疑，都给公司上市带来一定压力。

行业低迷 业绩下行

泰禾股份主要从事农药产品以及功能化学品业务，以农药原药为主，客户主要为境外农药生产企业和农化贸易公司。2021-2023年，泰禾股份营收为35.79亿元、50.99亿元、38.68亿元，同比增长17.03%、42.47%、-24.14%；净利润为3.98亿元、6.49亿元、3.46亿元，同比增长1.18%、63.12%、-46.62%。

2023年，由于产品价格下降和主要客户采购放缓，泰禾股份净利润接近腰斩，营业利润率仅9.9%，远低于以往年份。目前而言，农药行业仍处于低谷期。

《财中社》注意到，自公共卫生事件发生以来，国内外农产品价格大幅上涨，2022年在俄乌冲突与极端天气影响下，国际粮食价格高涨，主要国家农户种植意愿与收益提升，带动了植保产品投入的增加，大部分农药企业产值和规模效应整体提升，出口金额大幅增长。

然而，2022年四季度以来，农药行业全球市场渠道高库存风险暴露，需求迅速下滑，开始进入去库存周期，2023年农药产品价格延续自2022年年底以来的下行趋势，大多数农药产品价格一路走低。同时，国内市场也面临供应过剩的压力，供给端新一轮产能扩张进入投产期，加之前两年的行业高景气吸引了部分跨界投资者入局，导致2023年规模化产能集中释放，竞争激烈，而需求端出口受阻内需疲软，进一步加剧了农药产品价格下行态势。

目前，大部分农药原药价格与库存处于历史低位水平，行业尚待回暖，公司2024年上半年预计营业收入同比下降13.46%至增长5.77%，净利润预计同比下降13.75%至29.41%。

募资合理性成疑

本次IPO泰禾股份拟募集17.54亿元，其中杀菌剂项目8.96亿元，除草剂项目4320万元，新型制剂项目3.06亿元，研发中心项目1.49亿元，补充流动资金3.6亿元。

杀菌剂项目将形成年产3000吨嘧菌酯原药、2000吨肟菌酯原药、年产2000吨丙硫菌唑原药的产能，对应设备投资为5亿元，即单吨原药所需设备投资为7.15万元/吨。

然而，泰禾股份截至2023年末生产设备原值为12.77亿元，对应主要原药产品的产能为88800吨，计算可知单吨原药对应设备原值只有1.45万元/吨，仅为上述金额的20%。

如此之大的差距，是否意味着泰禾股份夸大了募资规模？

泰禾股份还要募集3.6亿元用于补充流动资金，但2022年度却现金分红3.04亿元，而在2021年之前，泰禾股份每年都有分红，2017-2020年现金分红分别为6005万元、4050万元、1.46亿元、3.04亿元。另外，2016年2月，泰禾股份对2014年之前的利润进行分红（公司于2004年成立），因而整体变更设立股份公司时产生未弥补亏损-234万元。

早在2020年9月，泰禾股份就已申报IPO，募投项目未发生变化，但2020年及以后累计现金分红6.08亿元。分掉一部分利润之后，公司资金需求要通过银行借款解决，截至2023年年底，泰禾股份货币资金4.09亿元，短期借款4.33亿元，一年内到期的非流动负债1.17亿元，长期借款3.96亿元。与此同时，2023年泰禾股份新增了金额巨大的在建工程项目，当年增加投入8.72亿元，投资金额较大的有“肟菌酯、丙硫原药及中间体项目”、“农用植保制剂与非农制剂项目”，而募投项目也包括新建相关产品产能，若在建工程项目与募投项目一致，从资金状况来看并非十分缺钱。

截至2023年年末，泰禾股份未分配利润19.05亿元，这还不包括最近几年分红的8.54亿元以及2014年之前的全部利润。即便在行业低谷期，泰禾股份仍能实现3亿余元的净利润。本次IPO拟募集17.54亿元，真的合理吗？