三年多时间，泸州老窖市值从一度超4500亿跌到现在1600亿左右，蒸发近3000亿。

2024年泸州老窖更是成为头部白酒中跌幅最惨的，年内已经下跌超36%，远超茅、五、汾酒，并在9月5日再创年内新低。

资本市场为何抛弃泸州老窖？

因为业绩大幅放缓。

2024年上半年，泸州老窖归母净利润同比增长13.22%。

按理说这个增速也不算差，比不上茅台的15.88%，但是优于五粮液和汾酒。但是为何泸州老窖成为最惨的那个？

因为跟自己过去比，泸州老窖业绩增速已经大幅放缓，让期待泸州老窖继续高增长的资本大失所望。

要知道，2020年到2023年，泸州老窖利润增速全都是百分之二十多、三十多，即使是最缓慢的2023年同比增速也达到27.79%，十分稳定。因此，2024年上半年13%多的增速，跟过去比，腰斩还不止！

不过，在笔者看来，目前对泸州老窖而言，业绩失速并不一定是坏事，反而是“挤水分”的开始。

其实，上半年降速在公司预计之内。

甚至可以说，业绩失速是在泸州老窖管理层计划之内的。

2024年6月的股东大会上，泸州老窖总经理林锋表示，“只要是在良性（发展）的基础上，能跑多快跑多快。”“如果我们认为市场确实有困难，宁肯我自己往下扣，也不愿意把公司的锅给砸了。”

这话其实有两层意思：1、受大环境影响公司要跟着降速；2、继续向经销商压货危害极大。

2024年半年报披露后，在9月2日的投资者交流会上，泸州老窖又表示，公司第二季度主动调整经营节奏，以降低渠道库存；截至8月底，渠道库存同比下降双位数以上。

泸州老窖为何非降速不可？

这就要提到近年来白酒行业的一个通病：为了短期业绩增长向渠道压货。

近年来，白酒行业实际上在萎缩。

2023年，全中国白酒产能629万吨，仅有2016年的46.31%。2019年到2023年，全中国白酒产能下降约两成。与此同时，2022年和2023年，A股20家上市白酒企业的存货总额却达到了1328亿元和1491亿元，要知道，2019年这一数字才906亿元。产量下滑这么多，为什么库存积压还这么厉害呢？答案很简单，真实的市场消费量比产量下跌的还要更猛。

然而，前些年白酒行业的上市公司业绩竟然非常靓丽！

2022年，白酒行业所有上市公司共实现净利润1305亿元，居然较2019年还大增59%。

奥妙就在于向经销商压货，同时提高出厂价。于是渠道苦不堪言，经销商为了完成酒企任务及回收资金，屡屡出现价格倒挂现象，一瓶酒零售价格比出厂价还低。事实上，当前绝大多数白酒品牌都存在价格倒挂的问题。

行业如此，泸州老窖亦未能幸免。泸州老窖长期价格倒挂严重，一边涨价，一边价格倒挂。在电商平台，国窖1573等产品的零售价格常低于官方价，经销商只能摊薄利润，对其积极性是个重挫。

2020年末，泸州老窖经销商数量2221家，到了今年上半年，只剩下1861家。这意味着，越来越多的经销商跟泸州老窖“玩不动”了。

那么，泸州老窖，是不是从此就要没落了？

未必！

首先，主动刺泡沫总好过泡沫被动破灭。

另外，近年来白酒行业发展的大趋势是向头部品牌集中。今年上半年TOP6酒企营收已经占21家白酒上市公司总营收的84.79%。茅台大哥的位置不可撼动，但茅台之下，老二、老三的位置，泸州老窖还是有机会跟五粮液、洋河、汾酒争一争的。

值得注意的是，泸州老窖分红可是实实在在的，连续三年分红比例达60%。从估值看，当前泸州老窖动态市盈率11倍左右，为2015年以来最低水平。

资本市场已经大幅放低了对泸州老窖的预期，所以，会不会是机会呢？