随着上市券商上半年业绩披露完毕，各家公司的业务布局及表现逐一浮出水面，券商业务板块的“强项”与“弱项”清晰可见。在五大核心业务——经纪、资管、投行、信用与自营中，自营业务持续稳坐上市券商收入榜首，成为大多数券商业绩的重要支柱。华创证券金融业研究主管、首席分析师徐康表示：“自营业务仍是券商业绩‘胜负手’。”

自营业务表现分化显著

上半年，43家上市券商合计实现自营业务净收入749.72亿元，同比下降8.66%，依旧为券商第一大收入来源。从行业格局来看，上半年自营业务收入前十名均为综合实力雄厚的头部券商。

具体来看，上半年，中信证券以117.31亿元的自营业务净收入位居第一，同比增长1.66%；其次是国泰君安，自营业务净收入为49.33亿元，同比下降5.08%；中国银河紧随其后，自营业务净收入49.25亿元，同比增长5.57%。申万宏源、招商证券、中金公司、华泰证券的自营业务净收入均超40亿元，广发证券、国信证券、中信建投的自营业务净收入均超30亿元。

从增速来看，上半年，43家上市券商中，有16家自营业务净收入实现同比增长。其中，东兴证券涨幅居首，同比增长149.72%；其次是南京证券，同比增长119.56%；国元证券、红塔证券涨幅均超50%；东方证券、广发证券、第一创业的涨幅均超40%。相较去年同期，华林证券的自营业务实现扭亏为盈。不过，还有7家上市券商的自营业务收入同比降幅均超50%，显示出券商自营业务分化显著。

对于自营业务收入实现较快增长的原因，东兴证券表示，上半年，公司权益自营业务根据投资策略的风险属性合理配置资产，努力扩大低风险投资策略规模、合理控制中风险策略风险敞口、严格限制高风险策略规模。通过较大比例配置高股息资产，取得了较好投资收益。固定收益类投资业务方面，公司重点加强利率债投资配置，巩固信用风险管理体系建设，提高信用资质要求，强化对自有资金和投资顾问产品的投资管理。

国泰君安非银金融首席分析师刘欣琦表示：“在今年二季度重要指数涨跌幅表现不及一季度背景下，投资业务实现环比正增长是券商业绩好于预期的主因。一方面，场外衍生品业务从波动市场行情中恢复平稳，实现投资业绩改善；另一方面，交易性金融资产中的债券投资规模增长和波段收益提升进一步提振了投资收益。”

推进非方向性投资转型

面对自营业务业绩分化的重要影响，多家券商纷纷加码布局，并明确未来战略转型方向。

例如，广发证券权益类自营投资业务坚持价值投资思路，强化自上而下的宏观策略与行业及个股的研究相结合，利用多策略投资工具减缓投资收益波动。东方证券积极运用金融科技，打造多资产、多策略投研体系及量化决策体系，提升自主定价能力，严控信用风险，固定收益类自营交易业务规模稳步增长，债券持仓结构持续优化。

值得关注的是，低风险、非方向性投资转型成为行业共识。非方向性投资，是指不单纯依赖于对价格的上下判断来获得风险较高的投资收益，而是通过套保等对冲手段，降低波动风险，追求低风险的确定性收益。

头部券商的自营业务进一步探索去方向化策略，表现相对稳健。例如，华泰证券固定收益自营投资业务践行去方向化的大类资产轮动下的对冲基金组合管理模式，积极把握市场机会并有效控制风险敞口暴露，依托定价能力和平台赋能，获取低波动、低回撤的稳定收益率。中信建投稳健开展自营投资，不断丰富交易品种及策略，扩大境外投资品种与规模。

国泰君安坚定向低风险、非方向性投资转型，把握境内外市场配置及波动性交易机会，加强多资产、多策略交易能力。中信证券股票自营业务坚持聚焦上市公司基本面，着眼于降低组合波动及增强抵御外部因素冲击的能力，加大各类非方向性投资布局。申万宏源权益类业务持续深化非方向性改革，通过加强对权益量化中性策略的风险管控，有效控波动、降规模，推动投资组合提质增效。

中国银河投资业务将坚持稳健经营，加强资产配置和组合管理，继续发挥固收投资业务的业绩“稳定器”作用。