来源：招商食品饮料

公司24H1营收/利润同比-11.0%/-67.7%，单店销售仍有承压，同时人工、租金等刚性费用产生负经营杠杆影响，上半年净利率出现下滑。展望24H2，公司注重经营质量，提升单店店效，同时锁鲜+热卤二合一门店继续推进。成本端公司做好原材料战略储备，预计公司24H2原材料价格相对稳定，H2权益性投资亏损有望收窄，净利率有望有所回升。报告正文

事件：公司披露2024年半年度业绩，24H1公司实现营收12.60亿元，同比-11.0%，实现归母净利润3291万元，同比-67.7%，收入利润与前期预告基本一致，收入下滑系消费需求复苏弱、门店销售承压，同时直营门店数量同比增加导致人工、租金等刚性费用上升，产生负经营杠杆影响。

单店营收承压，交通枢纽店布局持续优化。公司门店总数由2023年底3816家净减360家至3456家，分渠道来看，（1）自营：门店较年初净增加15家至1735家，实现收入6.97亿，同比-7.2%;（2）特许经营：门店净减少375家至1721家，实现收入3.27亿，同比-19.8%，24H1公司针对性地提供门店帮扶计划并对部分门店进行闭店止损处理；（3）线上渠道：实现收入1.78亿，同比-17.1%；（4）其他收入0.57亿，同比+40%。24H1平均客单价从62.01元下降至55.57元，同比-10.4%。分门店类型看，上半年公司交通枢纽/商圈、商业体、商超/社区/其他门店数分别348/2011/727/370家，较年初净+29/-245/-118/-26家，交通枢纽店布局持续强化。单店来看，上半年单店平均盈利营收依然承压，24H1直营店/特许经营门店平均单店分别同比-19.8%/-12.9%。另外，为满足多元消费趋势，公司在华中地区试点锁鲜和散装二合一门店，24H1末二合一门店数达127家。

原料价格下降成本改善，投资亏损、负经营杠杆导致净利率下滑。公司24H1毛利率55.39%，同比+2.89pct，主要系鸭副产品原材料价格回落所致，吨成本同比下降9.7%。24H1公司销售/管理费用率分别同比+6.59pct/-1.79pct，销售费率上升系销售人员薪酬、交通枢纽门店增加租金成本上升，管理费用率下降系股权激励目标未达成，股权激励相关费用减少所致。公司H1净利率2.61%，同比下降4.59pct，系联营公司投资亏损0.34亿元和负经营杠杆影响。

投资建议：关注二合一门店进展，期待H2净利率好转。24H1营收/利润同比-11.0%/-67.7%，单店销售承压，同时人工、租金等刚性费用产生负经营杠杆影响。展望24H2，公司注重经营质量，提升单店店效，同时锁鲜+热卤二合一门店继续推进。成本端公司做好原材料战略储备，预计公司24H2原材料价格相对稳定，H2权益性投资亏损有望收窄，净利率有望有所回升。

风险提示：门店拓展不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全风险等。

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参考报告1、《周黑鸭（01458）—24年稳健经营为先，提升门店店效为重》2024-04-23

2、《周黑鸭（01458）—调整开店策略，全年目标不变》2023-08-18

3、《周黑鸭（01458）—单店受损严重，成本压制盈利》2023-04-04

4、《周黑鸭（01458）—疫情拖累业绩，社区开店加快》2022-08-26

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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