今年以来，反映港股大盘表现的恒生指数（HSI.HK）今年以来仅累计上涨3.06%，恒生科技指数更累计下跌6.57%。

对比之下，日经255指数累计上涨11.73%，印度SENSEX30指数累计上涨11.36%，就连新加坡海峡指数也累计上涨3.63%，比恒生指数还要高出0.57个百分点。

与美股三大指数更是没法比，道琼斯工业平均指数（DJI.US）、标普500指数和纳斯达克指数今年以来分别累计上涨7.88%、16.45%和17.46%。

Wind的数据显示，港股市场的平均市盈率一直在低位徘徊，完全没有起色，见下图。

日均成交额也处于极低的水平，见下图。

国际形势下的资本市场

受地缘因素以及美联储很有可能从9月展开减息周期影响，黄金价格近日屡屡刷新纪录，现已超越每盎司2500美元，并大有继续往上走的势头。

不能收取利息的金价都能创新高，而能收取利息，且估值偏低的港股市场却一直在低位流连，这一错位导致的原因，很可能与市场对于前景的忧虑有关。

其一是复杂的地缘因素，随时可能发生影响全球的变故；其二是今年有多国或经历大变故，例如漂亮国的大选及高层的内部变故，这些都可能变更当前的政经、对外政策。

在如此复杂纷乱的宏观环境下，持有黄金这样的硬通货，或是规避风险之选。

金价主要受到供求关系的影响，黄金的供应量并不能无限上升，而需求量在当前则因为避险需求大升，加上美联储降息展望或拉低了美元汇价，金价才能一枝独秀。

但是，黄金与债券和股权投资不同，并不能产生利息，当政经局势变明朗，地缘风险下降，资金不会守着没有利息的资产——因为资金本身是有成本的，更何况金价可能会因为避险需求下降而被迫打回原形，资金持续会从金市出逃。

资金会流向哪里？若不确定风险下降，按照经济人理论，资金会流向能以最小经济代价实现最大化经济收益的资产，估值偏低的港股市场无疑是理想选择。

风险相对较低，估值亦有上涨空间

Wind的数据显示，反映港股大盘表现的恒生指数市盈率还不到9倍，远低于其他各国的股市大盘股，而反映科技股表现的恒生科技指数市盈率大约21倍，也远低于对应的科技股指数，如纳斯达克指数当前的市盈率高达42.9倍。

恒生科技指数里边的成分股从基本面和成长性来看，并不比美国的科技巨头差。

以腾讯（00700.HK）为例，2024年第2季的非会计准则经营利润率为36.27%，按年提升5.41个百分点；非会计准则纯利率为35.57%，按年上升10.41个百分点。而同为社交媒体巨头的Meta（META.US），2024年第2季纯利率为34.46%，按年上升10.12个百分点。

Wind的数据显示，按527.42美元计，Meta的2024年预期市盈率高达25.6倍，而腾讯按372.60港元计算，2024年预期市盈率仅18.6倍。

Meta的社交平台几乎已囊括世界各地，用户数已接近饱和；而腾讯的社交平台以华人社区为主，当前微信和WeChat的用户数仅13.71亿。

在中国面向多国推出144小时过境免签政策，并先后出台110余项便利外籍人员来华政策措施，其中包括线上支付政策的优化，这将有利于推动微信等社交平台的用户扩容。国家移民管理局的数据显示，今年上半年全国各口岸入境外国人1463.5万人次，同比增长152.7%，其中通过免签入境854.2万人次，占比58%，同比增长190.1%，可见这些政策的有用性。国家移民管理局预计今年下半年外国人来华热度将持续升温。

2024年上半年，微信和WeChat净增用户28百万，至13.71亿，而Meta全家桶（包括Instagram, Facebook, Messenger, WhatsApp等）在内的日活跃用户总数为32.7亿，可见腾讯还有很大的可扩展空间。

不少港股公司的现金比市值还高

由于估值偏低，不少港股公司持有大量现金及短期投资，这些能快速流动的资产比其市值还高。

财华社根据Wind的数据统计，已公布2024年中期业绩的879家上市公司中，有174家上市公司持有的现金及现金等价物高于其整体市值，占比达到20%，这包括华虹半导体（01347.HK）、新世界发展（00017.HK）、富智康集团（02038.HK）等实业公司。

如果将公允价值记账的金融资产、其他短期投资和交易性金融资产等短期投资包括在内，则另外还有80家公司的短期投资及现金总额高于市值。

加上上述现金高于市值的174家公司，合计达到254家公司，占了已公布中期业绩的上市公司总数的28.9%，这包括汽车之家-S（02518.HK）、清科创业（01945.HK）等。

现金及短期投资持仓高于市值，或也意味着这些实业公司缺乏有利可图的项目，而宁愿持币避险，或留着更多的资金进行回购，这可提高股东权益，同时也能缓和管理层滥用资金投入到高风险项目的担忧。

结语

展望港股市场，最近内地的工业生产总值增幅、失业率等数据不算太好，这或也是港股表现疲弱的一个重要原因，但零售销售增长在加快，已连续18个月实现增长，交易员普遍预期内地或在今年下半年加码刺激经济措施，这应可为在港股市场上市的内地企业前景注入强心针。

鉴于估值相对较低，而风险基本上已在价，当全球政经不确定性风险缓和，或是有更多利好消息时，港股市场有望得到支持。

作者：吴言