核心观点

近期市场出现了一些较少见的信号，从历史经验来看这些信号的出现往往对应着市场见底回升。

第一，美国制造业订单转负。从历史数据来看美国制造业订单转负的时间，和中国几轮新增社融拐点基本一致，和前几次外需下滑的情况类似，未来更大力度支持内需的政策落地可以持续期待。

第二， 调整后的核心指数换手率全部归0。我们认为“极致缩量”是一个常见的见底信号。

第三，预期上市公司二季度资本开支增速转负。当资本开支转为负，则市场预期未来产能投放速度会边际放缓，如果此时配合需求端发力的政策，则供求关系重新开始改善，企业盈利开始触底回升，则股价也会面临向上的拐点。

正文：

近期市场出现了一些较少见的信号，从历史经验来看这些信号的出现往往对应着市场见底回升。第一，美国制造业订单（3月移动平均）转负。美国制造业新增订单转弱意味着中国面临外需转弱的压力，此时内需发力显得尤为重要，这时国内的刺激政策往往同步推出。从历史数据来看美国制造业订单转负的时间，与中国几轮新增社融拐点基本一致，和前几次外需下滑的情况类似，未来更大力度支持内需的政策落地可以持续期待。第二，调整后的核心指数换手率全部归0。我们认为“极致缩量”是一个常见的见底信号。第三，上市公司资本开支增速转负。当资本开支转为负，则市场预期未来产能投放速度会边际放缓，如果此时配合需求端发力的政策，则供求关系重新开始改善，企业盈利开始触底回升，股价也会面临向上的拐点。

总的来看，随着三中全会和7月30日政治局会议的召开，以及外需呈现边际削弱的迹象，内需政策发力的拐点已经出现。下半年开始，内需偏弱的环境逐渐迎来转折。上市公司半年报将会披露，预计整体业绩趋于稳定。A股估值回到历史低位，内部重要机构投资者通过ETF持续托底A股，提高A股内资内在稳定性。外部环境当前发生重大变化，全球经济走向类衰退和降息周期，A股面临的外部流动性环境已经开始改善。市场企稳的概率进一步提升，A股的配置思路也有望迎来转折。从此前偏外部主导，逐渐回到国内政策发力带来的相关投资机会，国内消费科技医药可以开始关注。

行业方面，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，建议重点关注中报业绩预期延续增长或者边际改善、景气度相对较高的领域，具体涉及电子（半导体、消费电子）、食品饮料（白酒、食品加工）、农林牧渔（养殖业）、公用事业（电力）、医药生物（医疗器械、化学制药）等细分领域等行业。

1、美国制造业订单（三月移动平均）转为负增长

本轮美国乃至于全球补库存的动力较之前几轮明显不足，美国制造业订单增速（MA3）在6月再度转为负增长，而巧合的是，美国制造业订单增速首次转负并开始持续为负增长的月份分别是2019年2月，2014年10月和2008年10月，而这三个月，开始A股都开启了一轮较为明显的反弹。

其背后的基本逻辑是，美国作为全球最大的经济体，其经济增速一旦放缓，尤其是以制造业为代表的实物需求减弱时，将导致全球商品需求缩减，进而对全球经济产生拖累效应。在此情境下，中国面临的外部需求将趋于疲软，因此，扩大内需、增强内需对经济的支撑作用就显得尤为重要。

2008年11月，国务院常务会议上提出“四万亿”经济刺激计划，并于2008年11月9日晚间正式对外公布，开启了金融危机之后大幅稳增长的计划。

2014年11月6日，中国央行发布的《2014年三季度货币政策执行报告》证实：9月份创设了中期借贷便利（MLF），并通过MLF在两个月里向银行共计投放基础货币7695亿元。这份三季度货币政策执行报告当中还确认了抵押补充贷款工具PSL的使用。MLF开始投放基础货币，PSL标志棚改货币化的逐渐开启，以及此后的连续的降准降息，都是推动此后中国经济走向复苏以及股市大涨的关键原因。

2019年2月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，要求积极支持民营企业融资纾困，着力化解流动性风险并切实维护企业合法权益，不断深化金融改革，2019年纾困民营企业力度不断加大，配合房地产销售的改善，2019年初开始国内的新增社融增速明显改善。所以，美国制造业订单转负的时间，和中国几轮新增社融拐点基本一致。

以新增社融为代表性指标来看，6个月滚动新增社融增速在2020年8月见到高点后，在过去三年化解房地产风险和地方政府债务风险的的背景下，新增社融增速整体呈现回落的态势。而在三中全会和730政治会议之后，内需政策有望持续发力，地方政府专项债发行有望提速，国债发行增速保持，对收购商品房做保障性租赁房支持力度更大，以及更大力度支持消费的背景下。

尽管相比以前，地产和基建融资需求难以大幅回升，但是新增社融增速在下半年逐渐趋于稳定相对可期。

因此，和前几次外需下滑的情况类似，未来更大力度支持内需的政策落地可以持续期待。

2、调整后的核心指数换手率全部归0

股谚有云：“地量见低价”，意指在股市中，当成交量缩减至极低水平时，往往预示着股价已接近底部区域。然而，“极致缩量”或“地量”的具体界定并无绝对标准，需结合市场实际情况进行动态判断。

为了更科学地衡量“极致缩量”，我们可以采用一种基于过去半年换手率变化程度的方法来进行量化分析。具体操作就是进行归一化处理：为了消除不同时间段换手率水平的差异，我们需要进行归一化处理。具体方法是，首先，获取过去半年内每日的换手率数据，并计算其下降程度，即当前换手率与过去半年内最小换手率之间的差值，除以过去半年内换手率最大值与最小值之间的差值，从而得到一个介于0到1之间的调整后的换手率。

这种方法通过量化分析换手率的变化，为我们提供了一个相对客观的“极致缩量”判断标准。在实际应用中，我们可以结合其他市场指标和基本面分析，来更准确地判断市场是否已接近底部区域。

在我们的研究中，我们计算了WIND全A指数以及四大期指指数（沪深300、中证500、中证1000、上证50）和创业板指这六个关键指数的调整后换手率。通常情况下，这六个指数的调整后换手率并不会同时为零，因为在市场极端情况下，总会有些指数保持相对较高的活跃度。

然而，当这六个指数的调整后换手率均降至零时，这反映出所有指数的交易活动均处于极低水平，显示出市场陷入了极度低迷的情绪状态。尽管这种极端情况较为罕见，但它往往预示着市场可能即将迎来转折点，即‘否极泰来’的可能性大大增加。在此情境下，投资者应密切关注市场动态，以把握可能出现的投资机会。

历史上出现这种六大指数调整后换手率同时归0，发生在2008年9月见大底前，2009年9月底指数调整后，2010年7月初指数大幅调整后，2016年2月指数大幅调整后，和2016年9月，一共五次。这种极致缩量的现象后，除了2008年9月最后调整一波见底，其他四次都是见到阶段底部并明显反弹。

2024年8月13/14日连续两天全部指数都明显缩量后，再度触发了六大指数同时见到调整后换手率归0。本次指数如何演绎，值得重点关注。

3、上市公司资本开支增速转负

上市公司资本开支和指数整体的关系大致呈现“极值反向”的关系：当上市公司资本开支随着经济改善高到一定程度，指数反而面临下行调整压力。例如2003~2004年，2008年，2010~2011年，2018年，2021年，2023年。反之，上市公司资本开支转负却是见底信号，例如2006年一季度，2009年一季度，2012年四季度，2020年一季度，2022年一季度。其中，除了2022年一季度转负，指数只在二季度迎来了小幅反弹之外，其他几次，指数都迎来比较长时间和比较大幅度的上行。

其原理相对简单，那就是，上市公司看到需求改善会开始加大资本开支，此时，资本开支尚未形成新增产能，此时往往是在政策发力需求改善，需求大于供给，企业盈利进一步改善，因此，股价进一步上行。但是当资本开支持续提升，随着资本开支逐渐形成新产能投放，供求关系开始弱化，盈利逐渐见顶回落。于是指数开始回落。

当资本开支转为负，则市场预期未来产能投放速度回边际放缓，如果此时配合需求端发力的政策，则供求关系重新开始改善，企业盈利开始触底回升，则股价也会面临向上的拐点。

到2024年一季度，非金融石油石化口径的上市公司资本开支增速已经降至1%，而目前从百大城市工业用地增速，以及企业信贷需求情况来看，目前上市公司资本开支意愿正在削弱，而2023年二季度同期的资本开支正处在高峰，如此以来，2024年二季度的资本开支增速有望再度转为负增长。如果最终在8月下旬披露完上市公司半年报后上市公司资本开支再度转负，市场是否会再度出现和往常一样的企稳回升，值得重点关注。

4、小结

近期市场出现了一些较少见的现象或者信号，从历史经验来看这些信号的出现往往成为市场底部的特征。第一，美国制造业订单（3月移动平均）转负。美国制造业新增订单转弱意味着中国面临外需转弱的压力，此时内需发力显得尤为重要，这时国内大规模刺激往往同步推出。从历史数据来看美国制造业订单转负的时间，和中国几轮新增社融拐点基本一致，和前几次外需下滑的情况类似，未来更大力度支持内需的政策落地可以持续期待。第二，调整后的核心指数换手率全部归0。我们认为“极致缩量”是一个常见的见底信号。第三，上市公司资本开支增速转负。当资本开支转为负，则市场预期未来产能投放速度会边际放缓，如果此时配合需求端发力的政策，则供求关系重新开始改善，企业盈利开始触底回升，则股价也会面临向上的拐点。

总的来看，随着三中全会和7月30日政治局会议的召开，以及外需呈现边际削弱的迹象，内需政策发力的拐点已经出现。下半年开始，内需偏弱的环境逐渐迎来转折。上市公司半年报将会披露，预计整体业绩趋于稳定。A股估值回到历史低位，内部重要机构投资者通过ETF持续托底A股，提高A股内资内在稳定性。外部环境当前发生重大变化，全球经济走向类衰退和降息周期，A股面临的外部流动性环境已经开始改善。市场企稳的概率进一步提升，A股的配置思路也有望迎来转折。从此前偏外部主导，逐渐回到国内政策发力带来的相关投资机会，国内消费科技医药可以开始关注。

行业方面，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注中报业绩预期延续增长或者边际改善、景气度相对较高的领域，具体涉及电子（半导体、消费电子）、食品饮料（白酒、食品加工）、农林牧渔（养殖业）、公用事业（电力）、医药生物（医疗器械、化学制药）等细分领域等行业。

本文来源：张夏 (ID:gh_3a5ea0f6ca2a)，原文标题《一些比较少出现的A股见底信号——A股投资策略周报（0818）》作者：招商策略

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。