来源：21世纪经济报道

在国际风险事件持续升级、全球股市波动性加大等因素的共振下，越来越多全球资本重返中国股票资产。

全球资金流向监测机构EPFR发布的最新数据显示，截至8月首周，今年以来流入中国股票基金（主要投向中概股、A股与港股）的全球资金超过750亿美元，较去年同期高出约250亿美元。目前，中国股票基金已连续十周实现资金净流入。

“这背后，是日股剧烈波动让全球资本骤然意识到，某些国家货币政策激进调整将造成金融市场黑天鹅事件，未雨绸缪加仓避险资产正变得刻不容缓。”一位新兴市场投资基金经理指出。

瑞银全球新兴市场股票策略分析师Sunil Tirumalai发布最新报告指出，随着全球资本日益关注美国经济衰退风险，中国股票资产或成为一大“受益者”，因为在近期发生的多起风险事件期间，中国股票资产具备较高的防御性。

记者多方了解到，尽管资本持续涌入中国股票基金，但其未必大举加仓A股市场。相比而言，估值洼地效应更强的港股与赚钱效应日益显现的中概股，正成为他们的资产配置重点。

究其原因，一是港股与中概股云集大量中国高科技领域头部上市公司，未来业绩成长性相对更好；二是基于资本跨境流动便利性考量，部分中国股票基金管理团队更倾向投资港股与中概股。

数据显示，8月以来，北向资金净流出金额超过341亿元。“但这并不意味着中国股票基金与全球资本忽视A股市场的抄底投资机会。”上述新兴市场投资基金经理指出。

联博基金资深市场策略师黄森玮表示，就全球资产配置视角而言，当前A股上市公司估值偏低，且今年A股企业盈利年增长率有望达到13.6%。相比而言，日股上市公司今年盈利年增长率预期仅有9.4%，且估值水准远高于A股。因此，就价值投资而言，全球资本或将更看重A股市场的投资机会。

在业内人士看来，中国股票资产的“防御属性”，是近期全球资本加仓中国股票资产的最大驱动力。

“8月初日股剧烈波动已引发全球资本对日本央行进一步加息的担忧，加之美国经济衰退风险增加，越来越多全球资本纷纷流向避险防御属性较强的中国股票资产。”前述新兴市场投资基金经理直言。

所谓防御属性，除了低估值与经济基本面向好（投资安全性较高），另一个重要因素是资产交易拥挤度偏低。

黄森玮指出，就交易拥挤度而言，全球对冲基金的日股配置比例处于近年高点，存在较高的交易拥挤风险。相比而言，他们对中国股票的持仓处于近年低点，意味着中国股票交易拥挤风险偏低。何况，当前中国股票资产估值普遍较低，任何优于预期的政策利好与市场利好，都可能触发中国股市上涨。

在多位基金人士看来，中国股票资产具备较高防御性的另一个不容忽视因素，是中国股票与美国经济衰退风险的关联性相对较低。目前，华尔街正流行一项新的投资观点，即若美国经济一旦陷入衰退，与美国经济景气度强相关的新兴市场股市可能也会面临下跌风险，但中国股票“不在其列”。

瑞银全球新兴市场股票策略分析师Sunil Tirumalai认为，纵观过去6次美联储降息历程，在美联储降息周期开始后的6个月，MSCI新兴市场的回报率中位数为1.6%。但若美联储降息后美国经济仍出现衰退迹象，其回报率降至-3.4%。其中，MSCI波兰、泰国、墨西哥上市公司的营收增长对美国经济波动更加敏感，中国上市公司的敏感性反而最低。

“这吸引众多押注美国经济衰退的全球投资机构纷纷加仓中国股票基金，作为对冲美国经济衰退风险的重要举措。”前述新兴市场投资基金经理分析说。

尽管大量全球资本纷纷涌入，但中国股票基金尚未开启大规模加仓A股浪潮。

“这背后，是多数中国股票基金采取主观股票多头策略，他们会根据不同类型中国股票资产的未来收益前景与当前市场表现，选择最优的投资策略。”前述新兴市场投资基金经理直言。目前，多数中国股票基金管理团队更愿意将增量资金投向港股与中概股，原因是他们认为港股与中概股受到美联储降息等因素影响，短期容易吸引到更多全球资本的青睐。

需要注意的是，部分嗅觉敏锐的中国股票基金与全球资本已开始寻找A股市场抄底投资机会。

联博基金投资总监朱良表示，当前A股市场是全球非常具有吸引力的股票市场之一。就历史而言，A股市场在低估值的水平下投资胜率较高。具体而言，当前A股市场市净率仅有1.55倍，但2008年以来，当A股市净率回落至1.4-1.6倍时，未来两年的累计平均收益率达到52%。

英国研究机构BCA Research策略分析师Dhaval Joshi指出，过去数年期间，中国股票市场一直“不温不火”，提供了绝佳的战术性做多机会。尤其是近期日元利差交易退潮与美股波动性加大，都给增持中国股票提供良好的战术切入点。

“一旦A股市场赚钱效应显现，中国股票基金与全球资本加仓A股的力度可能会超出市场预期，因为谁都不想错失这个胜算极高的抄底获利机会。”前述新兴市场投资基金经理指出。