当地时间8月2日，美国劳工统计局发布数据显示，美国7月非农就业数据全面降温，新增非农就业人数仅11.4万人，大幅不及17.5万人的市场预期；失业率升至4.3%，触发萨姆法则临界值。

受此影响，由美联储铺垫降息引发的乐观情绪急转直下，“衰退交易”取代“降息交易”成为市场主要叙事。分析人士称，美国经济有减速迹象，但是否陷入衰退尚难定论。

“衰退交易”升温

美国劳工统计局数据显示，美国7月非农就业数据全面转弱：新增非农就业人数仅11.4万人，远远不及17.5万人的市场预期，且绝对值规模创下2021年2月以来最低水平；失业率升至4.3%，连续4个月出现失业率较前值上行；平均时薪同比增长3.6%，连续两个月低于4%的关键水平。

失业率走高之下，萨姆法则拉响了衰退预警。根据该规则，失业率3个月移动平均值较近12个月的最低点高出0.5个百分点，通常表明美国经济已进入衰退阶段。最新数据显示，萨姆法则衰退指标为0.53%，已突破0.5%的临界值。市场人士表示，萨姆法则在1960年以来9次美国经济衰退中全都得到验证。

由此，市场情绪急转直下，“衰退交易”取代“降息交易”主导市场叙事，全球股债汇市场随之巨震。当地时间8月2日，美股三大指数大幅下跌。截至收盘，道指收跌1.51%，标普500指数收跌1.84%，纳指收跌2.43%。市场恐慌情绪波及本周一的亚太市场，亚太股市遭遇“黑色星期一”。

8月5日，美国多期限国债收益率全线下跌；美元指数回落至103下方，创3月14日以来新低。人民币汇率大举反弹，截至北京时间8月5日18时，在岸人民币对美元汇率盘中逼近7.11关口，离岸人民币对美元汇率强势升破7.10关口，日内拉升逾600点。日元对美元汇率上扬，盘中升破多道整数关口，最高触及141.69。

美国经济或“退而不衰”

分析人士认为，美国经济增长的确有所减速，但可能仅是“退而不衰”，并非濒临崩盘。仅凭借1个月的宏观数据很难断言未来经济衰退与否。

瑞银财富管理投资总监办公室称，过度解读单一报告并非明智之举。受得克萨斯州飓风影响，美国7月非农就业数据看起来比实际情况更糟。美国经济正走向软着陆，而不是收缩。

平安证券首席经济学家钟正生表示，美国就业市场近期确实处于连续且较快节奏的降温之中，但仍处于“正常化”过程，绝对水平不算很差。萨姆法则触发未必意味着美国已经或很快将进入衰退，这一基于统计学意义的规则，在当下有诸多局限。

市场押注美联储“迫降”

全球市场动荡之际，市场愈发担心美联储政策滞后调整的影响。此前，美联储被诟病“加息太慢”。如今，在美联储为9月降息铺垫的基础上，市场开始押注美联储加快降息节奏，预期美联储9月降息50个基点。

市场甚至开始定价美联储“迫降”。有交易员预计，美联储在一周内降息25个基点的可能性为60%。渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰认为，这种降息预期的大幅变化，反映了市场从“预防性降息”预期向“衰退式降息”预期的转变。但断言衰退预期全面回归为时尚早，需要更多数据的支撑。

分析人士认为，美联储后续利率路径仍将依赖数据。在9月议息会议之前，美联储仍有多份通胀和就业数据可以观察。钟正生表示，美联储非必要不会在9月降息50个基点，在“衰退”证据不足的背景下，大幅降息反而会释放美联储“落后于曲线”的悲观信号。近期市场避险情绪较浓，但背后不只是出于担忧美国经济衰退，也掺杂了美股科技股风险释放、美国大选不确定性上升、地缘政治局势升温等因素。极致的避险需求往往偏短期，若市场避险情绪降温，资产价格可能再次经历波动与“纠偏”。