2024下半年行情已经开启，权益市场的起起落落令不少投资者都在思考：唯一坚挺的贯穿上半年的两条主线逻辑--“红利”与“科创”是否可以延续？随着上市公司中报业绩预告陆续出炉，哪些行业线索值得关注？聚焦下半年，做好资产配置的核心要义是什么？7月17日，富国基金一起投7月专场投资策略会圆满落幕。本次专场策略会邀请了华创证券首席宏观分析师、新财富最佳分析师张瑜、东吴证券首席策略分析师陈刚、富国沪港深业绩驱动基金经理宁君、富国中证500基本面精选基金经理于鹏，券商首席携手富国基金经理，共话下半年权益投资关键机会。

圆桌环节嘉宾合影

本次专场策略会上半场由四个主题演讲组成，演讲嘉宾宁君、于鹏、张瑜、陈刚分别从港股、A股、宏观、策略四大角度带来了对于下半年市场的展望。下半场圆桌论坛讨论环节，由富国基金资深策略分析师杨帆担任主持人，和四位嘉宾一同探讨下半年权益投资所面临的机遇与挑战。

提示：外部机构嘉宾观点仅代表其本人及所在机构在发布当日的观点；富国基金各基金经理的市场观点及投资理念不作为其管理的基金产品投资管理的承诺或预测，也不构成投资建议。以上观点均具有时效性，可能随市场情况变化而调整。

宁君：红利投资与港股机会

富国沪港深业绩驱动基金经理 宁君

港股市场的特点

成交额只有A股的1/9，且个股和行业不如A股丰富（数据来源：Wind，日均成交额使用万得全A和恒生指数，截至2024年7月16日）

外资的流入流出对港股的影响较大，由此可能造成暴涨暴跌的现象

受地缘政治因素影响，2022年和2023年外资大幅流出，但是所剩不多

国内港股通南下资金的影响力也在日益增强

港股市场的投资策略：港股是价值投资的沃土

市场的β机会：如果对市场的节奏有好的把握，β的交易机会也逐渐显现；

基于选股的价值成长策略：标的个数虽然没有A股丰富，但是也有非常独特的成长标的，且由于其估值起点低，港股相关标的的涨幅往往高于A股；

高股息策略：年初出来，高分红公司跑赢。红利股票估值取决于股息折现模型DDM和自由现金流折现模型DCF，由DDM模型可以观察到，其最重要的因素是股息的长期稳定性（业务稳、派息能力和派息意愿强）和企业价值受益于无风险利率的降低，股息折现模型与自由现金流模型的内在逻辑是统一的。

于鹏：拥抱价值和质量时代的投资选择

富国中证500基本面精选基金经理 于鹏

中美公募基金对比的启示

阅读《中美公募基金发展情况比较与研究》发现，比较1999-2018年美国股票型基金规模变化和资金流变化，未来均衡和风格基金潜力巨大；同时通过对比2018年底美股股票型基金和中国股票型基金10年期和5年期的风险收益，认为未来收益风险比或为重要的投资方向。

价值风格持续占优

近年来，价值风格于市场中持续占优。

资金层面的共振

Wind数据显示，目前A股的缩量成交已进入17-18年区间，权益ETF成交也在低位；

观察A股近期流入流出的变化可以发现，资金南下显著，同时北上活跃度提升；

分析不同行业季度收益率与北上资金当季买入额，发现行业的超额收益与北上资金偏好的相关性在日趋强化，同时保险资金亦与北上资金形成了一定共振。

结论

投资方向是努力提高收益风险比率

关注北上行业选择方向

大盘价值具备强β特征

个股选择，重点关注中小高质量标的

张瑜：下半年宏观经济与资产配置的核心

华创证券首席宏观分析师 张瑜

当下的宏观环境（量、价、房、财政、金融等）类似“一月三舟”，乐观视角与悲观视角看到的可以是完全相反的宏观信息。关键看价，价比量重要，价格向上弹性的共识可以弥合一切分歧。

风险偏好的回归，需要等待“价格”的召唤

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对于大类资产配置而言，煤炭价格具有吹哨人的特殊意义。煤炭价格向上异动需要重视，是风险偏好提升、股债大切换、经济供需进入实质改善的提示；

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权益市场：等待价格弹性，结构上相对看好两个方向，大盘跑赢小盘、港股跑赢A股。短期汇率弹性放开的时候，预计权益市场的弹性也会对应加大。对于红利资产与长债的观点保持一致，波动加大，价格共识不出现，就不看空；

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债券市场：波动加大，曲线趋陡；

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汇率：降息与稳汇率的天平向降息倾斜，汇率弹性有望加大，从而使得货币政策更加以内为主；

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黄金：十年维度战略机遇看多。

陈刚：风格决定胜负，科技成长崛起

东吴证券首席策略分析师 陈刚

下半年，A股交易的核心逻辑仍是中美名义增速差的收敛。名义经济的“东升西落”将带动中美利差收窄，从而对A股盈利和估值的上行起到推动作用。下半年获取超额收益的关键在于对风格的把握，成长风格有望崛起。

交易核心变量：中美名义增速差

展望下半年，中美名义增速差有望收敛，带动中美利差收窄，成为中国资产价格修复的核心因素。一方面，美国消费疲弱迹象显现，通胀韧性回落，美国名义经济增速的走弱或将趋势性显现；同时全球制造业上行周期中，外需的修复叠加政策发力将助推国内经济向好，A股新的投资框架应摒弃中国信用周期，转为全球制造业和货币周期框架。

超额收益胜负手：风格切换

过去近3年价值风格崛起的背后，是经济预期斜率不断调整下，高股息防御板块估值溢价的攀升，本轮市场风格周期在持续时间上已超越了过去两轮。随着海外流动性逐步宽松，成长风格有望占优。

行业推荐：科技股为首

圆桌论坛：

下半年，权益资产怎么投？

1、当前市场的核心矛盾点是什么？下半年市场将如何演绎？

张瑜：供大于求，有价无量。目前，供需失衡压制物价回升。生产强、需求弱的经济特征尚未改变，物价的回升仍有压力，涨价范围也尚未改善。年内通胀或温和回升，但可能缺乏弹性。根据领先指标，今年利润低位触底，四季度之前可能尚无弹性。

陈刚：当下市场的核心矛盾在于中美名义增速差在高位。由于国内债券利率定价A股高股息风格，海外美债利率定价A股成长风格，当前中国十年期国债利率处在低位低波动阶段，海外利率处在高位低波动状态，接下来有望发生回归，随着海外流动性的逐步宽松，对应到美中利差收窄，成长风格或有望占优。

宁君：核心矛盾点或许在于国内经济大环境能否企稳，企业盈利和盈利增速能否上修。下半年投资，仍需在谨慎防守的同时积极寻找结构性机会。

于鹏：核心矛盾或许是市场需要形成一个良性的资金面的改变，如果公募、融资、外资能形成一个正循环，会对市场有比较好的影响。下半年投资，建议重点关注现在市场上的主流风格，跳出行业的框架，关注价值里面的大盘价值，尤其是中小盘的优质质量。

2、聚焦下半年，重点关注哪些方向？

张瑜：结构方面，相对看好红利资产、大盘、港股三个方向。

陈刚：第一个方向是AI+方向，主要是AI+硬件的逻辑；第二个方向是半导体方向，行业景气拐点已经出现，且国内政策支持；第三个方向是独立政策驱动的品种，例如产业政策主导下的低空经济、车路协同等。

宁君：关注红利，和结构性成长机会。重点还是要关注估值，力争买得便宜。

于鹏：第一个方向是大盘价值里有核心竞争力的一些行业，譬如核电；第二个方向比较广，是我们在整个供应链条上有竞争力的方向，例如现在比较好的PCB；第三个方向是出口当中面向人口有增量的地方，如面对亚非拉的一些行业，像交运。

听过了各位嘉宾的真知灼见，各位客官是否对于当下我们所处的宏观环境以及下半年权益市场所面临的机遇与挑战多了更多理解？有意重温策略会精彩发言的客官，可以在富国基金视频号重温哦~