核心观点

上周港股回落至接近4月中旬点位附近：1）外资，海外“降息交易”下主动外资净流出规模收窄，但被动外资转为净流出，配置盘和交易盘净流出规模均走阔；2）南向，上周南向净流入规模收窄，AH溢价接近4月中旬水位，结构上红利内部分化加剧，净流入大金融、交运，净流出电力、资源品，此外加速流入新经济板块；3）产业资本，上周回购额、回购市值比回升，主要集中在零售、大金融；4）情绪指标，上周下半周人民币汇率波动下恒指沽空比例回落，衍生证券成交额及占主板成交额比重回升，但看跌看涨期权比率亦回升，多空力量仍处于拉锯期、空头回补行情能否重现待观察。

核心观点

外资动向：配置盘和交易盘净流出规模均走阔

7.18-7.24，以EPFR口径统计的配置型外资净流出规模扩大，其中ADR净流入规模收窄、港股净流出规模扩大。配置盘，主动外资净流出规模收窄至2.56亿美元（vs前一周净流出3.71亿美元），随着7月FOMC会议临近海外“降息交易”或降低港股主动外资流出压力；但被动外资转为净流出1.10亿美元（vs前一周净流入1.38亿美元），带动配置盘整体净流出规模扩大；交易盘，我们估算的交易型外资净流出规模扩大至39.86亿美元（vs 前一周净流出0.48亿美元）。

南向资金：南向净流入规模收窄，AH溢价接近4月中旬水位

截至7.26当周，南向资金净流入72.0亿元，较前一周环比减少104.5亿元。截至7.29收盘，AH溢价回升至148左右，再度接近4月中旬水位（150+）。我们测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-148，其中148点位隐含美元105+今年地产销售面积同比-20%的预期，当前AH溢价或已充分计入预期扰动。行业维度，传媒/消费者服务/银行/交通运输/通信南向资金净流入规模居前，电力及公用事业/有色金属净流出规模居前，南向资金对红利板块出现分歧，净流入大金融、交运，净流出电力、资源品，此外加速流入传媒、消费者服务等新经济板块。个股维度，呈现一定反转特征。

产业资本：回购额、回购市值比回升，主要集中在零售、大金融

上周港股回购热度有所回升，产业资本仍为资金面主要韧性项：上周回购案例数177起，较前一周减少78起；回购额58.7亿港元，较前一周增加10.6亿港元；回购市值比回升至万分之1.22；上述指标均位于2010年以来95%以上分位数。行业维度：1）考察回购额，零售业、保险、银行、能源等回购额居前，保险、零售业、能源等回购额环比提升；2）考察回购市值比，零售业、保险、银行、消费者服务、能源等回购市值比居前。个股维度，回购额前10的个股为美团-W/友邦保险/汇丰控股/中国海洋石油/恒生银行/广汽集团/绿源集团控股/名创优品/中升控股/金科服务。

情绪跟踪：恒指沽空比例回落、看跌看涨期权比率回升，多空力量仍拉锯

1）估值和风险溢价：截至7.26，恒生指数PETTM回落至8.7x，风险溢价（相对美债）回升至7.25%，接近滚动5年均值，PB-ROE视角下在全球主要股指中仍具备性价比；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回落至15.8%，周内单日自高点约17%降至约14%，仍高于2021年以来均值；其中，港股互联网沽空比例环比小幅回升至0.61%；港股地产环比亦小幅回升至1.54%；3）看跌看涨期权比率：上周恒指看跌看涨期权比率回升至1.07，投资者对下行保护需求增加；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额环比回升至48.9亿港元，占主板总成交额比重回升至5.13%，底部回升。

风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。

正文

外资动向：配置盘和交易盘净流出规模均走阔

7.18-7.24，以EPFR口径统计的配置型外资净流出规模扩大。其中，ADR净流入规模收窄至1.49亿美元（vs前一周净流入7.90亿美元）；港股净流出规模扩大至3.66亿美元（vs前一周净流出2.33亿美元）。

港股主动外资净流出规模收窄，但被动外资转为净流出，带动配置盘整体净流出规模扩大。7.18-7.24，港股主动外资净流出规模收窄至2.56亿美元（vs前一周净流出3.71亿美元），随着7月FOMC会议临近海外“降息交易”或降低港股主动外资流出压力；但被动外资转为净流出1.10亿美元（vs前一周净流入1.38亿美元）；ADR主动外资净流出规模收窄至0.69亿美元（vs前一周净流出0.73亿美元），被动外资净流入规模回落至2.18亿美元（vs前一周净流入8.63亿美元）。

交易型外资净流出规模扩大。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，7.18-7.24净流出规模扩大至39.86亿美元（vs 前一周净流出0.48亿美元）。

南向资金：南向净流入规模收窄，AH溢价接近4月中旬水位

截至7.26当周，南向资金净流入72.0亿元，较前一周环比减少104.5亿元。截至7.29收盘，AH溢价回升至148左右，再度接近4月中旬水位（150+）。我们在2024.6.3港股中期策略《见龙在田，或跃在渊》中测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-148，其中148点位隐含美元105+今年地产销售面积同比-20%的预期，当前AH溢价或已充分计入预期扰动，港股相对A股性价比改善对南向有支撑。

行业维度，传媒（29.1亿元）、消费者服务（14.1亿元）、银行（13.8亿元）、交通运输（10.3亿元）、通信（9.8亿元）南向资金净流入规模居前，电力及公用事业（-10.8亿元）、有色金属（-9.7亿元）净流出规模居前。南向资金对红利板块出现分歧，净流入大金融和交运，净流出电力、资源品，此外加速流入传媒、消费者服务等新经济板块。

考察2010年以来分位数，当前非银/银行/消费者服务/钢铁/轻工等处于高位，传媒/家电等AH溢价降至低位。

个股维度，呈现一定反转特征：净流入居前的包括工商银行/建设银行/中国石油化工股份/BRILLIANCE CHI/紫金矿业等，净流出居前的包括汇丰控股/香港交易所/美团-W/中国海外发展/舜宇光学科技等。

产业资本：回购额、回购市值比回升，主要集中在零售、大金融

上周港股回购热度有所回升，产业资本仍为资金面主要韧性项：上周回购案例数177起，较前一周减少78起，处于2010年以来95.6%分位数；回购额58.7亿港元，较前一周增加10.6亿港元，处于2010年以来98.6%分位数；回购市值比回升至万分之1.22，处于2010年以来98.8%分位数。

行业维度：1）考察回购额，零售业、保险、银行、能源等回购额居前，保险、零售业、能源等回购额环比提升；2）考察回购市值比，零售业、保险、银行、消费者服务、能源等回购市值比居前。

个股维度，回购额前10的个股为美团-W/友邦保险/汇丰控股/中国海洋石油/恒生银行/广汽集团/绿源集团控股/名创优品/中升控股/金科服务。

情绪追踪：恒指沽空比例回落、看跌看涨期权比率回升

估值和风险溢价

截至7.26，恒生指数PETTM回落至8.7x，风险溢价（相对美债）回升至7.25%，接近滚动5年均值。从PB-ROE视角看，恒生指数、恒生国企指数在全球主要股指中仍具性价比。

空头头寸

上周恒生指数日均沽空比例回落至15.8%，周内单日自高点约17%降至约14%，仍高于2021年以来均值。我们认为，人民币汇率下半周的较大波动或为影响空头行为的主要因素，当前仍难以断言空头仓位是否存在趋势性变化。其中，港股互联网沽空比例环比小幅回升至0.61%；港股地产环比亦小幅回升至1.54%。

看跌看涨期权比率

权证成交额

上周香港衍生权证成交额环比回升至48.9亿港元（vs前一周43.4亿港元），占主板总成交额比重回升至5.13%（vs前一周4.52%），呈底部回升迹象。

风险提示

估算模型失效：我们在统计外资配置盘和交易盘时采用了估算方法，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。

相关研报

研报：《策略: 空头回补行情能否重现？》2024年7月29日

来源：券商研报精选