【自 5 月 20 日创下新高后，铜价震荡下跌】

自今年 5 月 20 日双双创下历史新高之后，伦敦期铜、沪铜期货主力合约价格便开始震荡下跌。7 月 25 日，两者最低分别触及 8900 美元/吨、72800 元/吨，较此前高点累计分别下跌 19.85%、18.41%。

业内人士指出，市场对宏观层面预期悲观，加上铜市场库存高企，致使铜价高位回调。当前，利空因素持续释放，短期铜价或延续弱势。

作为全球重要“晴雨表”，铜的走势具重要前瞻性，有“铜博士”之称。5 月 20 日创历史新高后，铜价便震荡走弱。

对于近期铜价下跌原因，铜王颖颖称，除受美国大选、市场对海外市场衰退预期引发的宏观层面悲观情绪因素外，铜市场基本面因素影响较大。此前市场预期的铜市场短缺未实现，反而严重过剩。

统计数据显示，截至 7 月 26 日，全球铜显性库存为 70 万吨，年内共累库 45 万吨，高于去年同期的 44 万吨。5 月中旬后，伦敦金属交易所铜库存开始累库，从 10.3 万吨升至 23.94 万吨，预计这一情况会持续到 8 月中旬；纽约商品交易所铜市场 7 - 8 月份也有持续累库预期，市场对美国铜市场供应端担忧缓解。由于境外铜市场库存变化对铜价有强指引作用，铜价破位下行。

在正信期货高级分析师张杰夫看来，5 月下旬以来，铜价处于分段式下跌过程。除资金情绪退潮因素外，主要因铜市场基本面预期与现实差距过大。5 月下旬至 6 月期间的高铜价，对国内下游需求形成显著负反馈作用，铜材产量大幅下滑，铜线缆开工率也大幅下跌，国内逆季节性累库至近五年来新高。同时，出口需求增多致 LME 铜库存增加，需求负反馈使铜价回落。此后，宏观层面预期转换，海外体尤其是美国放缓，制造业数据边际下滑，在美联储降息开启前，衰退预期发酵，引发宏观与产业端因素共振，铜价出现第二轮下跌。

回顾本轮行情，内外盘铜价上涨均始于 3 月中旬，5 月 20 日创下历史新高后画风突变，价格震荡走弱，累计最大跌幅接近技术性熊市指标。铜市是否就此步入熊市？

中银国际期货有色首席刘超认为，短期内铜价快速回落，标志此前上涨行情结束。目前铜价仍处较高区域，铜市是否进入熊市，需进一步观察市场动态。王颖颖认为铜市未入熊市，张杰夫也表示，当前沪铜期货主力合约价格已从高位回落至 74000 元/吨一线，总持仓水平基本回到 3 月初此轮价格上涨起点附近，且海外市场仍有较多净多头持仓，暂难言铜市步入熊市。

张杰夫表示，下半年市场侧重关注现实端变化。在铜价回落中，有两方面产业端因素需关注。其一，冶炼盈利前景不佳，矿端供给刚性约束仍存，若铜价大幅回落，精废价差收窄，废铜原料供应收缩，冶炼端减产概率增加；其二，全球去库进展影响铜价运行重心，目前全球铜库存持续上升。此轮铜价减仓下跌，未现大量主动空头进场迹象，同时贴水和月差收敛，现货买盘逐渐恢复，预计下半年铜价期限结构与内外盘强弱格局与上半年有别。

展望后市，业内人士称，鉴于目前铜库存整体高位，市场需求预期偏弱，短期铜价或延续弱势格局。

张杰夫表示，下半年，铜价出现极端化行情可能性低。从宏观逻辑看，美国制造业周期复苏遇瓶颈，在美联储降息前，需求端变化主导商品价格宏观层面估值。目前海外复苏边际回落，需求一般，难承接高价原料。产业端来看，宏观逻辑压制商品价格估值后，冶炼端减产概率上升，铜有供给收缩预期。同时，国内需求总体稳定，上半年电网投资增速较高，下半年招标量提升有期待空间。铜价三季度仍面临下行压力，四季度或再迎反弹，关注国内去库背景下的月差交易。

王颖颖表示，目前铜市场利空因素仍在释放，但利多因素也在累积。预计 8 月铜价仍有下跌空间，沪铜期货主力合约目标位在 70000 元/吨左右。9 月以后，随着境外铜库存达高峰，国内库存进入下降通道，届时铜价有望重返涨势。

避险方面，刘超建议，对于下游加工企业，鉴于当前铜价仍偏高，可调低原料买入套期保值比例，对产品库存敞口进行套期保值。矿山企业应利用目前较好利润阶段，加大卖出套期保值力度，确保年度利润实现。对于投机交易者，短期波动率下滑，预计铜价波动收窄，弱势震荡或成主导趋势。若铜价短期震荡反弹，可在高位尝试空头操作，并严格执行止损策略控制风险。