摘要

在7月15日至19日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.6，与前一周相比指数上升0.11，年内指数下降1.27。从指数的成分指标来看，上周银行间市场资金面收紧是带动指数上升的关键因素。从货币指标来看，上周质押式回购成交量下滑明显，主要货币市场利率上升。从债券指标来看，低等级信用债与国债之间的利差持续收窄趋势。从股市指标来看，上周股市市盈率小幅回升，股市融资杠杆则下降。

在7月15日至19日的当周，银行间市场流动性边际收紧。这背后主要有两方面的因素：一方面是7月中旬通常是缴税高峰期，财政资金归集导致市场流动性减少；另一方面，上周债券市场净融资大增，市场资金需求快速上升带动流动性收紧。主要货币市场利率上行，隔夜回购利率R001与DR001分别较前一周上升22.35bp和21.37bp。央行相应扩大公开市场操作规模，上周累计投放逆回购金额达到1.18万亿元。本周，一系列政策利率下调。7月22日，央行将7天逆回购利率由1.8%下调至1.7%，调整幅度为10bp。同日，全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR利率为3.35%，5年期以上LPR利率为3.85%，两者均较上一期下降10bp。

在7月15日至19日的当周，债券市场的发行额与净融资额均较前一周明显上升。其中，债券市场总发行额为1.93万亿元，较前一周上升6798.32亿元；债券市场净融资额为8180.67亿元，较前一周上升7815.67亿元。从融资结构来看，上周国债和同业存单发行加速，带动整个债券市场融资走高。自6月中旬起，非金融企业部门已实现连续5周债券净融资，年内累计净融资总额达到1.1万亿元。从二级市场来看，上周短端与长端国债收益率呈现分化走势。受银行间市场资金面收紧的影响，1年期以下短端国债收益率普遍上行。长端国债收益率走势依然表现出市场的一致性预期，2年期以上国债收益率普遍下降。从年内来看，2年期、10年期以及30年期国债收益率累计跌幅分别为60.17bp、29.39bp和34.27bp。信用债收益率普遍下降，但AAA级信用债与国债之间的利差已呈现回升的迹象。

在7月15日至19日的当周，A股融资总额为13.48亿元，较前一周下降39.32亿元。从年内来看，今年A股累计融资为1827.45亿元，明显弱于往年同期。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍回升，其中上证综指上涨0.4%，中小板指上涨0.6%，创业板指上涨2.5%。上周A股日均成交量仅为6525亿元，市盈率为14.05，两者均处于历史低位区间。

正文

中国金融条件指数概况

在7月15日至19日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.6，与前一周相比指数上升0.11，年内指数下降1.27。

从指数的成分指标来看，上周银行间市场资金面收紧是带动指数上升的关键因素。从货币指标来看，上周质押式回购成交量下滑明显，主要货币市场利率上升。从债券指标来看，低等级信用债与国债之间的利差持续收窄趋势。从股市指标来看，上周股市市盈率小幅回升，股市融资杠杆则下降。

货币市场

在7月15日至19日当周，银行间市场流动性边际收紧。这背后主要有两方面的因素：一方面是7月中旬通常是缴税高峰期，财政资金归集导致市场流动性减少；另一方面，上周债券市场净融资大增，市场资金需求快速上升带动流动性收紧。主要货币市场利率上行，隔夜回购利率R001与DR001分别较前一周上升22.35bp和21.37bp。

央行相应扩大公开市场操作规模，上周累计投放逆回购金额达到1.18万亿元。本周，一系列政策利率下调。7月22日，央行将7天逆回购利率由1.8%下调至1.7%，调整幅度为10bp。同日，全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR利率为3.35%，5年期以上LPR利率为3.85%，两者均较上一期下降10bp。

01.

货币市场成交量与利率

在7月15日至19日当周，银行间市场流动性边际收紧，这背后主要有两方面的因素：一方面是7月中旬通常是缴税高峰期，财政资金归集导致市场流动性减少；另一方面，上周债券市场净融资大增，市场资金需求快速上升带动流动性收紧。

从成交量来看，上周银行间质押式回购日均成交量为6.1万亿元，较前一周下降9318.52亿元。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率均上升。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率均值分别为1.97%和1.91%，两者分别较前一周上升22.35bp和21.37bp。在7天回购利率中，上周R001与DR007利率均值分别为1.92%和1.89%，两者分别较前一周上升6.82bp和8.93bp。

银行与非银金融机构之间的资金借贷成本几乎没有差异，这表明银行间市场流动性宽松、充裕的大背景没有变。上周，R007与DR007之间的平均差值仅为2.71bp，银行与非银机构的流动性差异不显著。

02.央行公开市场操作

在7月15日至19日的当周，央行扩大公开市场操作规模，周内累计逆回购投放金额达到1.18万亿元，其中7月15日、16日以及17日，央行投放的逆回购规模分别为1290亿元、6760亿元和2700亿元。

本周，一系列政策利率下调。7月22日，央行将7天逆回购利率由1.8%下调至1.7%，调整幅度为10bp。同日，全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR利率为3.35%，5年期以上LPR利率为3.85%，两者均较上一期下降10bp。

债券市场

在7月15日至19日当周，债券市场的发行额与净融资额均较前一周明显上升。其中，债券市场总发行额为1.93万亿元，较前一周上升6798.32亿元；债券市场净融资额为8180.67亿元，较前一周上升7815.67亿元。从融资结构来看，上周国债和同业存单发行加速，带动整个债券市场融资走高。自6月中旬起，非金融企业部门已实现连续5周债券净融资，年内累计净融资总额达到1.1万亿元。

从二级市场来看，上周短端与长端国债收益率呈现分化走势。受银行间市场资金面收紧的影响，1年期以下短端国债收益率普遍上行。长端国债收益率走势依然表现出市场的一致性预期，2年期以上国债收益率普遍下降。从年内来看，2年期、10年期以及30年期国债收益率累计跌幅分别为60.17bp、29.39bp和34.27bp。信用债收益率普遍下降，但AAA级信用债与国债之间的利差已呈现回升的迹象。

01.

债券市场发行

在7月15日至19日的当周，债券市场的发行额与净融资额均较前一周明显上升。其中，债券市场总发行额为1.93万亿元，较前一周上升6798.32亿元；债券市场净融资额为8180.67亿元，较前一周上升7815.67亿元。

从融资结构来看，上周国债与同业存单发行明显提速，带动整个债券市场净融资大增。从政府部门来看，上周国债净融资3611.4亿元，地方政府专项债净融资660.43亿元，整个政府部门净融资4087.63亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资2210亿元，政策银行债净融资104.2亿元，商业银行债与次级债分别净融资431亿元和618亿元，整个金融部门净融资3504.2亿元。从非金融企业部门来看，上周公司债、中票和资产支持证券分别净融资497.88亿元、443.24亿元和155.13亿元，企业债和短融分别净偿还90.49亿元和399.2亿元，整个非金融企业部门净融资588.84亿元，也是自6月中旬以来连续第5周净融资。

从年内来看，截至7月21日，今年政府部门累计债券净融资额达到3.4万亿元，占债券市场整体净融资的比重为39.74%；金融部门年内累计债券净融资额达到4.05万亿元，占比为47.37%；非金融企业部门累计债券净融资额为1.1万亿元，占比为12.88%。

与去年同期相比，今年债券市场整体净融资规模明显扩张。截至7月21日，政府部门债券余额同比增速为16%，较2023年同期增速上升5.7个百分点；金融部门债券余额同比增速为11.9%，较2023年同期上升3个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为4.3%，较2023年同期增速上升6.2个百分点。

02.债券收益率走势1）利率债

在7月15日至19日的当周，各期限国债收益率涨跌不一，短端与长端国债收益率呈现分化走势。从短端来看，受银行间市场流动性边际收紧的影响，1年期以下国债收益率普遍上升，其中1月期、3月期以及6月期国债收益率分别上升1.24bp、1.29bp和5.25bp。从长端来看，长端国债收益率存在一致下行预期，上周5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降4.36bp、1.04bp和2.22bp。

从国债利差来看，在7月15日至19日的当周，国债期限利差较前一周小幅上升。截至7月19日，10年期国债与1年期国债之间的收益率差值约为73.49bp。从年内来看，国债期限利差整体仍呈现波动上升的趋势，截至7月19日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升约25.92bp。

2）信用债

在7月15日至19日的当周，各品种信用债收益率持续下降。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降3.79bp、3.57bp和4.19bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降4.58bp、5.34bp和6.15bp。

上周，不同等级的信用债与国债之间的利差呈现相反走势，AAA级信用债与国债之间的利差普遍上升，而AA级信用债与国债之间的利差则下降。在AAA级债券中，上周企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别上升0.57bp、0.79bp和0.17bp。在AA级债券中，上周企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降0.22bp、0.98bp和1.79bp。

股票市场

在7月15日至19日的当周，A股融资总额为13.48亿元，较前一周下降39.32亿元。从年内来看，今年A股累计融资为1827.45亿元，明显弱于往年同期。

从二级市场来看，上周A股主要股指普遍回升，其中上证综指上涨0.4%，中小板指上涨0.6%，创业板指上涨2.5%。上周A股日均成交量仅为6525亿元，市盈率为14.05，两者均处于历史低位区间。

01.

一级市场

在7月15日至19日的当周，A股融资总额为13.48亿元，较前一周下降39.32亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资趋势整体较为低迷。从年内来看，今年A股累计融资为1827.45亿元，明显弱于往年同期。

02.

二级市场

在7月15日至19日的当周，A股主要股指普遍回升，其中上证综指上涨0.4%，中小板指上涨0.6%，创业板指上涨2.5%。从年内来看，上证综指累计涨0.2%，中小板指累计跌4.5%，创业板指跌累计跌8.8%，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好同步呈现下降的趋势。

从成交量来看，上周A股日均成交量为6525亿元，较前一周下降约5.8%。从市盈率来看，上周A股加权市盈率为14.05，较前一周上升约1%。A股成交量和市盈率均处于历史低位区间。近期，A股融资与融券的差值下降至1.38万亿元，占A股市值比重约为1.89%。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕第一财经研究院研究员

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