谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

近日黄金下跌与石油下跌并举，但两者功能与意图则截然不同。其中黄金的金融属性强于石油，黄金保美元特性彰显阻止美元升值力度，否则按照美国经济领先和美股优势的局面，美元指数上至110点毫无问题，但是美元只停留在106点区间偏低水平，黄金上涨节制美元升值是关联逻辑。其次石油的美元属性鲜明发力，期间不是价格高涨为主，反之是寻求未来机会通胀才是目前石油行情本质和走势的逻辑。石油调控通胀水平除自身资源因素之外，其必然对上下游关联商品具有带动与压制两面性。而此轮全球通胀上涨态势的分化性凸显原材料针对产能对标性策略与攻击手段。石油对通胀舒缓带来降息潮误判或故纵手法值得警惕，这是宏观调控复杂与混乱的设计性所为，反之新材料、新技术和新业态产能则是激起贵金属高涨的竞争背景与压制逻辑，但这种参数对通胀拉动有限。上述状况的自然周期或操纵计划是未来两种商品趋势性判断的重点。

首先是美元贬值为标的两个报价的不同应用侧重而已。按照教科书理论，黄金和石油与美元逻辑反关联是基础，但是随着去美元化国际情绪与市场抵制，美元策略灵活应对令市场晕头转向，这种高手的高级化水平具有规划与对标应用，更是美元利益之本的必然权数与迎合创意。尤其伴随2020年疫情之后，美国新经济崛起，繁荣周期是美元贬值难以发挥重要环境与条件，更是美联储加息最大障碍与阻力，美元贬值十万火急才是目前炒作美国大选、唱衰美国经济、预期美联储降息以及美国美股震荡剧烈之忧和之由。而实际上，美国形势依然在稳健和稳步调控之中，这就是美国市场非常现象的乌龙手法，反之美国结构优良是发展进程与实效改革之计。近期美国长短期国债倒挂局面得以修正，即美国两年期国债收益率为4.44%，美国30年国债收益率为4.46%，而资产之锚——美国10年国债收益率为4.22%。美国结构性改革是重点，美国宏观调控游刃有余发挥是战略性和规划性发挥作用，并非是短期舆情与市场指标如此简单定论。黄金上涨节制美元升值有效果，石油下跌压低美国通胀等待美元贬值发力石油暴涨具有布局与设计。

其次是美联储政策目标不变与多变迂回无奈之间有为。实际上从美联储货币政策路径与经历观察，美联储加息并不是短期经济数据的参数，相比较美元利率站位与机制霸权垄断才是美联储加息目标。毕竟美国经济升级换代已经非传统化模式，新经济概念、逻辑以及实力大大增强则是美元基准利率随行就市高水平的参数与依据。因此，美联储目前美元利率水平5.5%并非是高利率，因为从美国经济总规模比较，过去美元利率6%的经济规模只有10万亿美元左右，如今美元利率5.5%的水平背后则是27-30万亿美元的规模（预计2024年美国经济将创新记录达到30万亿美元）。尤其今年美国经济预估已经从去年2.5%的增长调高至2.6%，目前美国经济担忧与所谓经济衰退炒作完全是迎合美元贬值之计，而非美国经济问题加重。到现在为止，市场担忧美国债务规模35万亿美元，但是相比较美国经济规模以及发债规模或远远高出35万亿美元。美国融资与借钱底气就是美元霸权机制的效应与支撑，而目前美联储加息就是改变与提升美元霸权机制强势格局，利率站位保驾护航货币地位才是美联储加息本质，非降息炒作手法，更是美国财政敛财和借钱之道。

最后是美元霸权机制转换支撑力战略部署为再美元化。美元霸权机制是历史进程沉淀系统逻辑，去美元化是市场情绪发泄的偏激行为，反之伴随去美元化潮流，美元货币地位增强是现实，并非是美元一钱不值、直泄千里的面临崩溃。尤其是此轮美联储紧缩货币不是一个短期政策，而是美元长期战略性选择重要周期。一方面是欧元区域化与美元全球化之争面临决胜期，美联储降息炒作与加息本质已经导致欧元降息提前发生，相比较通胀参数以及货币信誉将是欧元生死考验期，美联储降息炒作刺激性是美元针对欧元操作指引之计。另一方面经济与贸易竞争来自我国人民币是侧重，人民币贬值策略以及订单封杀和加关税之举都是美国针对我国竞争力采取的对策与规划之意。今年从政治角度的十四五收官、从贸易地位的出口大国身份以及从经济利益第二经济大国的数量都面临全面下降和减量的可能，利差套利资本流出、人民币贬值极端水平以及贸易制裁和增加成本均是我国面临的压力与挑战。美元霸权机制具有针对性的操作旨意，尤其是美元站位与垄断格局的支撑力将转向利率补短板的再美元化，未来或是新美元化格局重构与高屋建瓴的新组合和新构造。黄金是美元霸权机制保护神，石油是美元霸权机制杀手锏，国际金融体系新三足鼎立——美元+黄金、石油架构与形态创意为新三角组合，非货币所谓老三样组合老形式。美元重构国际金融体系早有准备，这是目前黄金和石油行情分化不一的应用侧重与潜力发挥。

预计黄金上涨趋势不变，但阶段调节急切性与美元贬值同步具有可能，黄金下跌行情修正深度将是黄金再上涨突破性新高的基础与逻辑之需。预计黄金下跌2100美元和上涨2500美元两者兼有，走势两面性区间与上涨趋势并举。预计石油上涨突发性值得防范，技术力量囤积、供给关系需求以及地缘政治破坏性因素都是石油上涨多重理由和刺激因素。目前主要看美元贬值发挥才是石油暴涨、通胀反弹、美联储加息逻辑正常化之际，石油辅助通胀是参数，通胀看美元走势是焦点，美联储加息风控重点是美元贬值。预计石油看涨100美元有望，石油下跌70美元有限。