国创联行：贝恩公司最新发声，私募股权市场大变化！

近日，全球知名咨询公司贝恩公司发布《2024年中国私募股权市场报告》认为，2024年中国私募股权市场预计将延续2023年承压趋势，进入换挡调整期。当估值回归理性，市场交易活跃度将会迎来新的窗口期。

贝恩公司全球合伙人、大中华区私募股权基金及兼并收购业务主席周浩，贝恩公司大中华区私募股权基金兼并收购业务核心成员郑思远、高平，就报告相关内容、私募股权市场面临的机遇与挑战做了相关解读。

去年人民币基金交易额猛增

半导体、医药、汽车等投资持续增加

贝恩公司发布的《2024年中国私募股权市场报告》显示，经济增速下行压力依然存在，叠加IPO退出难度提升、买卖双方估值预期差距的影响，2024年中国私募股权市场预计将延续2023年承压趋势，进入换挡调整期。

贝恩公司大中华区私募股权基金兼并收购业务核心成员高平回顾了2023年中国私募股权市场发生的变化。

首先，投资交易的活跃度延续结构性下降趋势，跌至十年来低点。在经历2021年高点后，私募股权市场在2022年、2023年连续两年下跌。中国市场的发展态势与全球市场基本同步，2023年投资交易额较前5年（2018年至2022年）均值下降了58%，跌至410亿美元，交易量也跌去了31%。

再者，交易构成方面，成长型投资继续主导私募股权投资市场，占交易总金额的60%。对比过去五年，电商、科技、线上服务等领域的投资有所收缩，但半导体、生物医药、汽车出行等领域的投资是持续增加的，并且所占交易金额也比较高。

投资者构成方面，国内普通合伙人（GP）、特别是人民币基金仍是中国私募股权市场最活跃的玩家，在2023年交易额中占到42%，较2022年增长21个百分点。同时，中东投资者一定程度上更加活跃。

另外，市场的交易倍数从2014年至2017年的平均20倍左右，下降到2017年至2020年的18倍，2020年至2023年持续下降20%。在这种情况下市场变得更加理性，从长期看更有利于成交。

退出方面，相比往年，2023年IPO退出进一步下滑，但私募基金间的交易份额占比是持续提升的。

募资方面，从2017年到2023年，总体募资情况在下降。但从结构上来说，人民币基金的募资有所增加。

市场活跃度在逐步回暖

GP要主动出击、寻找独家交易机会

谈及私募股权市场，贝恩公司全球合伙人、大中华区私募股权基金及兼并收购业务主席周浩表示，和全球市场一样，中国市场也受到了全球经济放缓和宏观经济不确定性的影响。中国私募股权市场在2021年达到高点以后，2022年、2023年从交易规模、融资数量、退出规模来讲，都出现大幅下降。

展望未来两三年中国私募股权市场，周浩认为，会呈现出几大特点：第一，投资活跃度在回暖之中，但是没有出现V型反转，未来两三年是比较平缓的发展。贝恩发现，市场上“干火药”（已募资但未投出的金额）还是非常大的，因为市场并不缺少资金，但是好的标的越来越缺少。比如美元基金越来越注重投资晚期并购类的大型交易，但这样的标的在市面上并不多，大额控股尤其是现金流稳定、基本面稳固的资产更受追捧。

第二，市场交易的倍数（也就是PE），在过去两年下跌了20%。2016年到2018年，投出去的标的交易倍数大概在22倍以上，非常高；尽管现在交易倍数在下跌，买卖双方在估值方面的预期还需要一段时间的磨合，由此造成交易完成时间较长，交易数量缓慢爬坡。

第三，对于GP来说，现在最重要的事情是退出，回报给LP（有限合伙人），但2016年至今，仍然有60%以上的私募股权基金投出去的交易尚未实现退出。在这种情况下无法实现回报，就无法进行新的募资，因此，对未来两三年的融资，特别是对美元基金的融资来说，这是比较有挑战性的事情。

对此，周浩给私募股权投资者GP的建议是：首先，GP需要做战略梳理和基金转型，在当前宏观环境变化下，未来靠市场快速增长的逻辑已经不成立了，到底是要更专注某些特定赛道还是特定投资主题，需要每个基金仔细思考；再者，如何实现企业价值的最大化，帮助它们尽快退出，或者帮助被投企业提升业绩；最后，GP不要“守株待兔”，要“主动出击”，利用自己现有的资源和能力，去寻找独家的交易机会与新的交易主题。

GP更注重增长、降本增效

出海、企业并购活跃度提升

贝恩公司大中华区私募股权基金兼并收购业务核心成员郑思远，从“募投管退”各环节来讲解了当前中国私募股权市场面临的机遇和挑战。

募资方面，目前难度仍然是非常大的。一些美元基金也在逐步考虑人民币的业务，拓展募资机会，很多美元基金成立在岸子公司，看好中国市场长期发展机会；投资方面，市场活跃度很难回到前期高点，但是可以缓慢回到相对活跃的状态，机会在于基金手上钱还是很多的；管理方面，从过去关注投入的企业是否有好的增长，到现在要看降本增效，怎么样在投资期间让它尽快收回收益，返还给LP；退出方面，随着IPO退出放缓，现在投资人也在拓宽退出渠道，S基金、战略并购等多样化退出方式将持续上升，2022年开始，S基金（二级市场交易）是越来越多的，而不是一级市场的直投。

郑思远表示，贝恩对GP做了调研，发现跟五年前相比，现在有些因素对做交易更加重要：一是GP希望买进的估值倍数相对合理，不再像在2017年至2019年市场高点时，愿意出20倍的估值进行交易；二是投资时要明确退出路径；三是希望被投公司基本面比较稳固；四是希望获得更多的董事会席位，从而对被投企业有更大的掌控权，获得更大空间进行价值创造。

“GP以前更加注重的是增长，现在降本增效变得越来越重要，最近几年越来越侧重投后管理和退出管理。希望被投企业不仅有好的增长，还有好的利润，这样在退出时才能实现更大的价值创造。”郑思远说。

对于生成式AI，郑思远表示，其现在是基金的关注点，对被投企业的影响十分深远，主要体现在三个方面：一是可能影响企业整体效率，实现降本；二是AI可以提升客户体验；三是颠覆性的产品服务也对被投企业带来影响。

另外，郑思远还讲到，近年来有些新的交易主题受到关注：一是跨境出海，近年来国内企业跨境出海的交易有所提升，展示了明显的向外输出的能力；二是企业并购，去年一些企业、战略投资者比较活跃，未来，并购、卖给战略投资者将成为IPO之外较好的退出渠道；三是跨国企业剥离资产呈现出不少机会。

来源：中国基金报