永兴股份IPO：产能消化及同业竞争问题待解，战投突击入股实为缓解自身压力
摘要
永兴股份目前收入大部分仍集中于广州地区，同时此次募资还将拥有新产能投放，未来如何消化存巨大风险，同时公司与控股股东子公司的同业竞争问题也待解，战投在IPO前的突击入股，背后实际想解决自身的资金压力。
根据上交所网站消息显示，上交所上市审核委员会定于2023年7月20日召开2023年第66次上市审核委员会审议会议，届时将审议广州环投永兴集团股份有限公司（以下简称“永兴股份”或“公司”）的首发事项。
此次IPO，永兴股份拟募集资金450000万元，分别用于广州市第四资源热力电厂二期工程及配套设施项目、广州市第五资源热力电厂二期工程及配套设施项目、广州市第六资源热力电厂二期工程及配套设施项目、广州市第七资源热力电厂二期工程及配套设施项目和补充流动资金及偿还银行贷款。作为广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体，永兴股份的上市也吸引了广大投资者的关注，但接下来我们便冷静地看看永兴股份存在的问题。
区域发展过于集中，引发产能消化风险
根据招股说明书显示，虽然永兴股份报告期内实现净利润分别为34627.26万元、67816.66万元和71580.75万元，实现归属母公司股东净利润分别为34627.93万元、67723.52万元和71545.27万元，盈利状况保持良好。但上述业绩的取得多是在广东省广州市，报告期内，公司在广州市的收入占主营业务收入比例分别为100%、100%、85.23%和86.26%。
根据相关数据进行计算，报告期内永兴股份垃圾焚烧发电项目平均垃圾处理价格分别为145.87元/吨、146.27元/吨、140.15元/吨和 152.00元/吨，在全国各省市垃圾焚烧发电项目的垃圾处理服务费中标价格中处于相对高位。
但以永兴股份唯一一个外省项目湖南省邵东市生活垃圾焚烧发电项目来看，2020年11月，由广环投作为成员单位的联合体中标上述项目，中标垃圾处理服务费价格为68.80元/吨，远低于前述公司平均垃圾处理价格。可见在垃圾焚烧发电产业正步入新的发展阶段，原来的高速增长难以为继，国内主要新增市场区域位于二三线城市及县城区域，市场竞争激烈，新项目获取、建设和运营难度加大。
在竞争加剧的同时，永兴股份近年项目运营却大幅扩容。因为公司加大对垃圾焚烧发电厂二期项目、生物质处理项目及餐厨项目等在建项目建设投资，导致永兴股份报告期内投资活动产生的现金流量净额均为负数，分别为-12.9亿元、 -44.73亿元、-45.7亿元和-27.83亿元，合计为-131.16亿元。
而从报告期内产能利用率来看，永兴股份垃圾焚烧发电项目垃圾处理产能利用率分别为86.83%、97.26%、82.35%、67.8%，而公司垃圾焚烧发电项目实际发电产能利用率分别为78.58%、62.37%和45.83%，生物质处理项目2021年才布局，2021年度和2022年度，公司生物质处理产能利用率分别为40.26%和39.18%。
由上述数据来看，永兴股份高利用率的项目的产能利用率大多数在80%左右，产能利用率低的可以低至40%左右。
值得一提的是，此次IPO公司还会将募集资金用于广州市第四资源热力电厂二期工程及配套设施项目、广州市第五资源热力电厂二期工程及配套设施项目、广州市第六资源热力电厂二期工程及配套设施项目、广州市第七资源热力电厂二期工程及配套设施项目，这让人对于公司产能消化风险产生了质疑。
控股股东子公司涉同业竞争
根据招股说明书显示，永兴股份的控股股东广州环投集团子公司博世科下属的陆川博世科承接了“广西玉林固体废弃物制备天然气综合利用项目”，该项目主要涉及生物质处理业务，此业务亦为永兴股份所涉业务之一。
值得一提的是，2022年3月18日，永兴股份正式冲击IPO前不久，博世科曾经发布公告称，广州环投集团、博世科及南宁市政府签署了《战略合作框架协议》，拟就南宁市生活垃圾焚烧、智慧环卫、固废处理、水环境治理、环保装备制造、土壤修复治理、环保技术服务等领域开展项目合作。其中所涉“生活垃圾焚烧”恰好为永兴股份主营业务。
而永兴股份在招股说明书中明确表示，未来公司将以深耕广州、服务粤港澳大湾区、走向全国为目标，积极扩张垃圾焚烧发电和生物质处理产能，打造成为国内一流环保能源公司。由此可见，公司与博世科将不可避免地产生同业竞争。
根据证监会发布的《首发业务若干问题解答》，中介机构对发行人同业竞争事项的核查范围将限于发行人控股股东(或实控人)及其近亲属全资或控股的企业。需关注的是，根据博世科公告，广州环投集团依然持有公司20.33%的股权，在公司股东中排名靠前，广州环投集团如何解决永兴股份与博世科之间的同业竞争问题将成为监管层考量的重点。
IPO前突击入股，战略投资者纠纷不断
根据招股说明书显示，在永兴股份的股东名单中，有三家国有企业为其站台，分别是城投投资公司、科学城投资集团、白云城投集团，发行前持股比例分别为5%、5%、2%，认缴出资额分别为1152万元、1152万元、460.8万元。不过需要注意的是三者实际上也就是在2022年年初作为战投突击介入。
根据招股说明书显示，城投投资公司、科学城投资集团、白云城投集团主要资产均为持有的下属公司股权及对外投资持有的标的股权。城投投资公司主要业务为投资业务、融资租赁业务等，该公司由广州市城市建设投资集团有限公司出资比例90%、广州产业投资基金管理有限公司出资比例10%。
科学城投资集团主要业务为以新一代信息技术产业为主的战略性新兴产业投资、与产城综合体相关的更新改造、建设施工、投资运营、环保相关产业投资运营、现代金融、先进制造业。科学城投资集团由广州经济技术开发区管理委员会出资比例90%、广东省财政厅出资比例10%。白云城投集团主要业务为工程建设、投资开发、城市运营等。白云城投集团是广州市白云区国有资产监督管理局的全资子公司。
虽然以上三家占率投资者都有着国企背景，但根据天眼查显示，这三家公司背后都纠纷不断，例如城投投资公司，其投资的恒大地产目前已被最高人民法院列为失信公司，并限制高消费，同时公司投资的多家公司都进行了注销，可见城投投资公司自身的财务状况并不好。
而科学城投资集团在天眼查的自身风险更是多达180条，其中申请其他公司强制清算的案件就有6起之多，另外公司还曾因融资租赁合同纠纷、买卖合同纠纷、建设工程合同纠纷和债权转让合同纠纷等被起诉，诉讼数量较多。另外一家白云城投集团同样因为建设工程设计合同纠纷等被起诉。
IPO前突击入股一般都会被监管层重点关注，而城投投资公司、科学城投资集团、白云城投集团三家战略投资者虽有国企背景，但由于背后存在的各类诉讼和投资失利的问题，有借此次IPO后期实现套现，以缓解公司的资金压力之嫌。