最新数据显示，6月末，社会融资规模同比增长8.1%，贷款同比增长11.2%。金融总量指标增速仍在下降，货币信贷增速放缓。

对此，业内人士分析，今年以来，按照中央金融工作会议的要求，各方面积极盘活存量，防止资金沉淀空转，金融总量数据短期内有“挤水分”效应，但实际上也是企业使用资金效率提升的反映。同时业内人士预测，这种影响应该还会持续。

货币信贷增速放缓是否可以简单意味着对实体经济的支持力度减弱？综合市场分析来看，金融总量指标增速下降受到多重因素影响。与此同时，一味追求金融总量增长难度较大，还可能产生资金空转等“副作用”。

事实上，央行行长潘功胜此前在2024陆家嘴论坛上也表示，短期内，（整治资金空转、规范手工补息）这些规范市场行为的措施会对金融总量数据产生“挤水分”效应，但并不意味着货币政策立场发生变化，而是更加有利于提升货币政策传导效率；有利于均衡信贷增长节奏，缓解资源配置扭曲，减少资金空转套利，防范化解金融风险；有利于金融高质量服务经济社会发展及金融机构、金融市场健康发展。

“挤水分”效应明显

浙江某制药公司去年向某国有银行申请流动资金贷款5000万元，今年因经营效益较好、资金宽裕，为降低成本，开始提前归还贷款。再如，某上市能源有限公司2023年初申请银行贷款1.6亿元，用于数字化工厂项目设备更新改造采购设备，今年5月为降低资产负债率及节约财务成本，利用自有资金提前归还了全部银行贷款……

近一段时间以来，央行多次强调金融数据主动“挤水分”、要高质量服务经济社会发展，为了了解金融数据“挤水分”效果以及企业在资金方面收获的实际利好，近日，记者采访调研了相关金融机构和企业，上述类型企业案例不胜枚举。

此外，还有企业更加注重结合生产进度和经营需要，合理安排借款融资，资金周转速度和利用效率明显提升。某国有控股汽车上市公司，主营有机电设备、汽车等销售业务，企业经营向好，资金流动性强，5月向某股份制银行申请提前还款1亿元，主动降低负债成本，后又因业务发展需要，于6月底向银行申请1亿元贷款。

一位央企财务公司相关业务负责人告诉《金融时报》记者，从他们的角度来看，过去，的确存在成员企业将手中利润直接放在银行存款，包含了手工补息的存款利息近3%，具有一定吸引力，但同时必然引发虚增套利的问题。甚至不乏低贷高存的现象。调整之后，财务公司按照规定统一规整成员单位资金，按照同业存款定价操作，更趋合理，直接降低了资金成本。

上述这些因素一定程度上影响了当前金融总量指标增速回落，专家认为，对此应理性看待，这是有效融资需求偏弱、打击资金空转、债市分流存款、地方政府减少存贷款督导以及经济结构转型等多种因素共同作用的结果。

金融总量增速难反映支持实体成效

值得强调的是，货币信贷增速放缓不意味着经济走弱。

从国内情况来看，金融总量指标与实体经济活动的相关性正在减弱。有市场研究表明，2015年前，我国M1与工业增加值增速的同期相关系数接近50%，但2015年后降至15%。随着近年来货币供应量、社会融资规模、人民币贷款等金融总量的持续高增长，金融总量增长对GDP的边际带动效应趋于下降。简单观察金融总量增速，已经不能全面、真实地反映金融支持实体经济的成效。

从国际情况来看，欧美发达国家历史上，也存在多个时期，货币供应量与实体经济活动的变动方向不一致。例如，20世纪八九十年代，美国M2增速持续震荡，从约5%下行至接近0，但同期实际GDP增速整体保持5%左右；欧元区M3增速也在2023年多月出现负值，但经济活动仍总体呈恢复、扩张态势。

潘功胜在陆家嘴论坛上对未来货币政策框架的演进也有深入论述。他指出，当货币信贷增长已由供给约束转为需求约束时，如果把关注的重点继续放在数量的增长上甚至存在“规模情结”，显然有悖经济运行规律。

规律之外，有行业人士提示，“一味追求金融总量增长难度较大，还可能产生资金空转等‘副作用’。”

“应该看到，当前我国的社会融资规模、M2余额已分别突破390万亿元、300万亿元，人民币贷款余额也超过了250万亿元，存量金融资源都处于高位，要保持新增量高速增长难度越来越大。”前述行业人士表示，尤其是在有效需求不足的背景下，继续要求作为社会融资规模主要组成部分的贷款总量高速增长并不现实，一味求量反而可能加剧资金空转等各种虚增问题。规模情结影响下，企业行为出现变异、脱离主业搞金融的情况较为突出。

记者了解到，在规范手工补息和治理资金空转前，某企业从某大行获取贷款的利率为2.6%，该企业同时有股份行活期存款，补息后利率为2.8%-3%，存贷款虚增的背后实际上是企业的套利行为。规范手工补息和治理资金空转后，已有企业将存在某大行利率为3.35%的9亿元存款提取出来，用于偿还另家银行利率为2.8%的贷款，主要就是此前55个基点的套利空间不再存在。

有增有减 盘活存量

新增贷款不能反映信贷对实体经济的支持全貌，存量贷款也发挥了重要作用。

专家分析，贷款增量是净增额的概念，是新发放贷款金额减去到期收回的贷款金额及转让、核销的不良贷款。从支持实体经济的效果看，贷款到期收回后可以腾挪新的额度投向其他高效领域；转让和核销的不良贷款也没有消失，仍然在实体经济中发挥作用。近年来，我国贷款实际投入量很大，但和到期收回、转让、核销的贷款轧差后就明显变小了，仅以贷款增量来衡量金融对实体经济的支持并不全面。

此外，盘活存量贷款虽然不会体现为贷款增量，但通过“有减有增”同样能为经济高质量发展注入新动力。

从“减”的一面看，在经济结构转型升级过程中，不同成分会自然更替，部分领域贷款需求会逐渐收缩和调整。近年来，随着房地产市场供求关系发生重大变化，房地产贷款需求趋降，房地产贷款比重会有自然下降；防范化解地方债务风险进入深水区，部分地方融资平台贷款会逐步偿还；僵尸企业出清、盘活基建投资中的存量资产等都能够减少一些低效占用的存量贷款。

从“增”的一面看，将贷款从低效领域腾挪出来投向金融“五篇大文章”等重点领域和薄弱环节，能够提高资金使用效率，更好支持经济高质量发展。例如，整治手工补息后，某企业在某大行存款下降40亿元，用于支付上下游企业货款，这相当于盘活企业闲置存量资金，提高了企业之间的资金周转效率。

责编:史健 | 审核:李震 | 监审:万军伟

（来源：金融时报）