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自去年一揽子化债和特殊再融资债重启发行后，至今已近一年的时间，那目前城投债的存量情况如何?重点省份和非重点省份有何差异？未来存量债务又有何走向？今年以来，特殊再融资债是否还有余额空间？化债方面是否有新的突破？

首看城投债存量

总体来看，伴随监管的持续收紧，今年来，城投债增速首度转负。据浙商证券研究所数据，一揽子化债后，规模增速降到近十年来的最低值5.6%。截至今年五月底，城投债余额为15.35万亿元，较去年年底下降0.71%，属于2015年以来的首次下降。发债城投有息债务总额为60.48万亿元，较去年底增长3.14%。可见银行贷款和非标渠道增加了有息债务的增量。随着非标渠道的加速收紧，城投有息债务总量增速可能会边际下降。

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重点省份和非重点省份方面：

化债效果显著，重点省份城投债余额持续压降。据浙商证券研究所数据，截至今年6月24日，重点省份城投债存量规模1.92万亿元，较去年底下降2.17%。其中去年四季度下降幅度最大。在严监管思路下，预计今年下半年重点省份城投余额仍可能延续下降趋势，降幅或保持在1~2%区间。

政策端收紧，非重点省份城投债波动下降。监管收紧下，去年四季度非重点省份城投债余额首次环比下降。今年一季度，发力新增，城投债有所恢复，达到去年三季度的高点。但今年二季度，再度出现下滑，说明政策面仍未放松，存量规模或在高位小幅震荡下行。

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规模下降主体分布方面：据浙商证券研究所数据，今年以来，城投债余额下降最多的30家主体主要分布在经济强省（广东、江苏、浙江、北京等）和（湖南、天津和贵州等）化债推进较快的省份。其中津城建存量债券余额降幅最大，其次是郑州港投和广州地铁。

其中30家主体种多数利差较年初大幅收窄，处于历史分位数的低点。贵州水投1年期债券利差较今年初走扩超20bp，而同期所有主体3年期债券利差均较年初有所压缩，市场更有意于拉长久期。考虑到未来城投存量债务继续压降，机构面临缺收益+缺资产的抢筹行情，城投利差出现反转的概率不高。

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再看特殊再融资债

特殊再融资债发行方面：今年来，仅天津（462.67亿元）、贵州（624.99亿元）再发特殊再融资债券。截至6月24日，重点省份发行特殊再融资债券1.10万亿元，天津（1749亿）和贵州（2888.8亿元）发行额度靠前。

剩余举债空间方面：从今年下达的地方政府债务限额来看，重点省份支持力度仍较大。天津、贵州、云南剩余举债空间均超过500亿元，内蒙古、吉林、辽宁和广西则超200亿元，重庆、黑龙江、甘肃、宁夏、青海空间则相对不足。

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提前兑付方面：特殊再融资债发行推动城投的提前兑付。今年来，特殊再融资债发行减少，各省城投债提前兑付金额有所下降，贵州（71.7亿元）、重庆（33.5亿元）、广西（31.4亿元）和湖南（23.5亿元）兑付规模靠前。

发行变化方面：6月19日，河南省财政厅披露文件，发行新增专项债520亿元，募集资金用于化解存量债务。以往，地方政府的再融资债会明确标注偿还具体地方政府债券，其中，募资用途笼统表述为用于偿还存量债务的债券被归类为特殊再融资债。这是本轮特殊再融资债券发行以来的首次变化，也是化债政策获得的新突破，后续可持续关注。