21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

进入三季度，白酒还在消费淡季，资金的态度却出现了180度大转变。

7月2日，贵州茅台股价涨3.49%，盘中一度涨超4%，创下了年内最大涨幅，以76.59亿元的全天成交额位居两市第一。在茅台的带动下，整个白酒板块也集体回涨，中证白酒指数上涨1.61%，是近两个月来的最大涨幅。3日上午，贵州茅台股价继续上涨。

“这次安抚很成功，反弹是人心所向。”一位券商分析师向21世纪经济报道记者评价。

过去近两个月来，贵州茅台也经常荣登A股的“成交王”，但交易方主要是卖出。从5月7日开始，茅台股价跌了近15%，市值蒸发了三千多亿元。

散户们回过头来看会发现，此次茅台股价回涨可能是多方因素共同作用的结果。

6月下旬前往多地调研市场后，茅台集团总经理、贵州茅台代总经理王莉7月1日又与部分机构、券商进行了一轮交流，强调需求基本面并未变，茅台有能力穿越周期，再次向市场发出安抚信号。中国酒业协会很快也再度发文，称茅台等名酒股票是不可多得的优质资产。

在此之前，茅台已经开展了一系列控货动作，引导市场预期。经过持续一周的回涨后，飞天茅台等产品的批价已经收复了相当一部分失地，为股价回涨奠定了基础。

茅台股价下跌以来，市场对茅台乃至高端白酒的后势都产生了担忧。但白酒业内始终高度看好头部白酒的长期前景，认为基本面并没有变化，头部白酒、高端产品依然是稀缺的。

随着茅台回涨、板块回温，这种判断上的分歧，再次在二级市场得到了弥合。不过，这一次“握手言和”能持续多久？

茅台首度发声稳信心

近期持续下跌，面对外界议论纷纷，茅台到底怎么想？经过一轮调研、沟通后，茅台官方终于发表了看法。

贵州茅台6月30日晚发文，透露茅台集团党委副书记、总经理王莉于6月25日至30日先后到上海、浙江、江苏、北京等地开展市场调研，并参加了两场与华东、华北、东北多省区的市场工作会。紧接着在7月1日，王莉又与部分机构、券商代表进行了深入交流，听取投资者对茅台市值管理工作的意见建议，解答投资者关心的问题并探讨茅台未来发展的新路径。

两轮交流中，茅台都在反复向相关方传达同样的信息：白酒消费没有出现根本变化，茅台的应对能力也没有问题。

在市场工作会上，茅台提出，茅台酒的基本属性没有变，基本需求面也没有变，过去几十年，白酒行业经历了几轮调整，每一次茅台都以较强的定力和实力平稳穿越周期，并获得了更好的发展。

在与机构交流时，王莉更是拿茅台之前几轮周期的表现举例，“自1988年以来，白酒行业已经经过了五轮周期，每一轮，大家回想一下，茅台有没有变差？从来没有过。”

王莉还在会上表示，贵州茅台价值投资始终是茅台的努力方向，并提出“两个基点”：第一，茅台长期可持续高质量发展的动能不能变，不能因资金保障等基础性条件，影响未来的发展面。第二，能够利于股东对茅台长期价值投资。

针对投资者高度关注的茅台继续提升分红，王莉既有表态，也有呼吁。

“茅台市值管理要在A股努力成为标杆，分红是大股东和中小股东的一致诉求。但市值管理应当不只是分红，还包括建立与投资者沟通的常态化机制等多个维度，我们都会去努力做好。”王莉在会上表示。

在沟通、发声之前，茅台已经推出了一连串的控货动作，包括部分省份反馈企业客户平价购买飞天茅台资格暂停、部分高端餐饮反馈平价喝飞天活动暂停、12瓶大箱飞天茅台取消投放、经销商飞天茅台配额减少、陈年茅台和精品茅台暂停发货等。

经过一周多的持续回涨后，茅台酒在端午之后的跌幅已经修复了大半。7月2日，茅台产品继续全线上涨，多个酒价平台的散瓶、原箱的飞天茅台批价已经回升到2400元、2600元上下，散花飞天也回升到了3550元以上，茅台龙年生肖酒回升到2700元以上。

21世纪经济报道记者从市场了解到，茅台系列酒的大单品“茅台1935”也从7月2日起暂停投放合同计划。茅台1935于2022年推出，2023年销售额超过110亿元，成为白酒行业又一款的百亿级大单品。茅台1935近期批价有所下行，部分酒价平台报价一度低于800元。在停货之前，茅台已宣布对茅台1935的酒体进行升级，新版产品自5月起陆续进入市场。

“茅台希望通过控量保价提振茅台1935渠道体系伙伴的信心，这是近期管理层频繁调研市场后的结果。”武汉京魁科技董事长肖竹青对21世纪经济报道记者说。7月3日一早，今日酒价的茅台1935报价应声上涨了20元。

传才智库首席专家王传才则向21世纪经济报道记者指出，除了自身控量保价的目的，茅台1935停货也可以托底飞天，防止因其价格下行影响飞天茅台的价格回升势头。

也是同一天，中国酒业协会再度发文，认为机构投资者坚定持有茅台、五粮液等名优白酒股是因为白酒批价能持续稳涨，同时分红收益率令人艳羡，机构投资者如果抛掉，很难再找到同等优质的可投资产。

一系列利好消息叠加，为茅台乃至整个白酒板块的回涨创造了条件。

行业齐看好，投资者分歧渐消？

茅台股价下跌以来，行业内外对于白酒未来的前景出现了分歧。一些机构对高端白酒的增长性产生怀疑。

中泰证券研究所首席经济学家李迅雷就发文认为，当前白酒价格下跌，主要因素是房地产周期下行带来的，下跌并不是从今年开始，只是今年上热搜的频率提高了。

他推测，随着人口老龄化的加速，高度酒的销量会降下来，慢慢步入低度酒主导的时代。从美国、欧洲和日本等西方国家的案例看，人口老龄化过程中，都存在低度酒销售份额提高、高度酒销售份额下降的特征。

但白酒行业普遍认为白酒的基本面并没有出现根本改变，尤其是头部名酒并非过剩，反而是稀缺。

中国酒业协会从上周开始连发多篇文章为白酒发声，在一篇题为《中国名酒的“黄金20年”才刚刚开始》中表示，“对于整个白酒产业来说，产能可能是过剩的；对于头部名酒企业来说，供给不仅过去是稀缺的，现在是稀缺的，未来相当长一段时期依然是稀缺的。”

这也是不少行业观察者的看法。2023年全国白酒行业实现总产量629万千升，其中茅台的产量是10万吨，泸州老窖不到9万吨，洋河产量接近16万吨，五粮液18万吨出头，山西汾酒超过22万千升。可以看到，头部白酒的产量只有行业的十分之一左右，并且这些产量数据还包括了各家头部白酒的大众价位产品，算下每年高端白酒的份额只有个位数。

知趣咨询总经理蔡学飞此前曾对21世纪经济报道记者表示，名酒产品在商务、宴席等市场依然有着一定的刚需性，毕竟中国传统白酒是社交性产品，中国庞大的酒类市场，养活这批名酒还是绰绰有余的。

在白酒业内看来，当前受到影响的只是头部名酒的金融属性。

在上周的股东大会上，泸州老窖总经理林锋被问及茅台近期的波动，认为茅台目前面临短期阵痛期，之前是增长率太高、价格增长太快，金融属性出来了，消费者库存有一个出清的过程。

在前述市场工作会上，茅台也分析了当前宏观经济周期、行业发展周期和茅台自身周期调整“三期叠加”：从宏观经济周期看，新旧动能转换带来的消费场景转型还需时日；从行业环境看，白酒发展存在大、小周期。“大周期”中，行业在上行阶段，产业扩张会积累很多问题，出现“熵增”效应，无序和矛盾会越来越明显，当问题和矛盾积累到一定程度，加之外力影响，行业就会转入下行阶段进行系统性的自我调节，进入“熵减”状态，行业秩序逐步规范，行业生态趋于良性，从而迎来新一轮周期。“小周期”中，白酒消费的淡旺季与一年中的节日分布存在密切关系，呈现周期性变化规律。

而从茅台酒自身来看，茅台认为，茅台酒的社交、收藏属性并存，以及在此基础上形成的溢价空间，决定了茅台酒自身也存在有别于行业、不同于其他企业、其他产品的周期性调整，存在一定的平衡关系。

对于市场依旧希望白酒能实现高增长，头部白酒企业也表达了不同意见。

对于高端白酒的发展趋势，五粮液集团（股份）党委书记、董事长曾从钦认为，白酒消费整体上呈现出螺旋式上升的趋势，要稳中求进，不要盲目追求高增长，既要算“眼前账”，也要算“长远账”。

林锋也表示，在能够保证良性发展的基础上，泸州老窖能跑多快跑多快。但他也指出，特别反对为了短期业绩向经销商、终端压货，一旦价格崩盘，五年内都翻不了身。言下之意，为了满足投资者的增长诉求牺牲长期发展，并不可取。

业绩稳增长、分红逐步提升带来的相对投资回报，是白酒行业抛给投资者的新卖点。

在近期各家白酒的年度股东大会落定后，2023年头部白酒的现金分红率都提升到了A股前列，其中洋河2023年度现金分红率达70%，五粮液和泸州老窖在60%左右，贵州茅台为55%。其中五粮液在上周的股东大会上明确表态，将稳步提升现金分红，持续加大投资者回报。

新的叙事逻辑能否让市场买单，有待观察，但目前白酒普遍回落至十几倍甚至个位数的市盈率，已经具备了一定吸引力。多家券商近期发文都认为，白酒板块目前估值已经回落至价值布局区间，尤其看好龙头白酒的增长韧性和抗风险能力。

但另一方面，在已经习惯了白酒高增长的投资者眼中，大势已去。

“回顾过去30年，国产名烟名酒利用消费升级的契机，通过不断涨价的方式，战胜了洋烟洋酒，而高端白酒又完胜了高端葡萄酒。但万物皆有周期，当时代大潮奔腾而下，个体的努力或显得微不足道。”李迅雷的分析结语悲观。

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