证券时报记者 赵梦桥 吴琦

A股历史虽短，却从不缺“信仰”，只是太多太多的“信仰”终究难抵牛短熊长，唯独茅台一直笑傲江湖，在多次大幅回撤之后仍能收复失地，曲折上行。因此，尽管几度饱受质疑，但奉茅台为“信仰”的很多重仓者早已赚得盆满钵满。

这一次，情况是否真的不同以往？过去两个月，茅台的低迷表现有目共睹，月度跌幅分别为3.38%、9.28%，特别是6月24日开盘直接低开3.26%，这惊魂一跳难免让“茅台信仰”更趋摇摆。对于投资者而言，是该坚守不渝还是改弦更张？

茅台批价缘何下挫

基金经理理性分析

近期，茅台酒遭遇了近年来最大的一次价格跳水危机。6月24日，2024年散瓶飞天茅台批发参考价跌破2100元，来到2080元的历史低点，由此也引发茅台股价急跌。

虽然飞天茅台的市场指导价仅有1499元/瓶，但2022年之前其市场价一直维持在3000元/瓶，未开封整箱每瓶价格则为3300~3400元，这两年也一直维持散装2700元、整箱3100元左右的价格。

华北专注消费赛道的某基金经理对证券时报记者表示，茅台批价下挫的深层次原因主要有四个方面：一是白酒行业目前处于弱周期的调整期，消费环境的弱势叠加前几年行业产能的无序扩张，导致供需关系发生变化，批价承受压力；二是全球经济形势的不确定性、国内经济环境的变化等，都可能影响投资者情绪和市场预期，进而影响茅台批价；三是政府对酒类市场的监管政策调整和税收政策变化等；四是竞争格局发生变化，其他高端白酒品牌崛起并对市场份额进行争夺，茅台的市场竞争压力增大。

一位关注茅台的基金经理也表示：“据我观察，去年开始飞天茅台以外的部分产品有以价换量的趋势。电商和黄牛因素只是催化剂，茅台产品价格本身有再平衡需求，公司并没有迅速采取大力度的手段去维持批价。”

多数业内人士认为，茅台市场价下跌，反倒有利于开瓶率上升。

“由于对黄牛手上有多少库存难以判断，所以恐慌性抛售下酒价会跌到多少钱一瓶还很难说。可以参考的是，上次调整是从2012年最高2700元/瓶一直跌到2016年的900元/瓶附近。虽然跌幅较大，但后来也几乎都涨回来了，收复失地。茅台酒价的每一次调整，就是一次黄牛库存流向真正喝酒人之酒柜的过程。”某私募基金总经理说。

当然，也有乐观的观点认为，短期来看，茅台批价可能仍会面临一定的下行压力，这是多重因素共同作用的结果。然而，从中长期来看，茅台作为高端白酒的龙头品牌，其稀缺性和品牌价值依然显著，因此批价下探的空间或有限。

即便如此，东方港湾董事长但斌也表示，茅台酒的市场化定价不应过高。

至诚资产总经理、基金经理郭达伟认为，考虑茅台产量不断增长，飞天茅台的价格并不宜过高，能让比较富裕的中产在结婚、大寿等人生重要时刻都能够喝得着、消费得起很重要，这会极大地增厚茅台的消费群体。因此，这个价格在1500～1800元区间比较合适，当然最终价格还是由消费市场的需求决定，但出厂价到市场真实零售价的空间要合理，黄牛才会因为没有暴利而退出炒作，“酒是拿来喝的而不是拿来炒的”。

但斌也曾多次提到茅台酒价格的“双轨制”问题，他认为现在出厂价偏低，市场价则偏高。

茅台供需错配

金融属性渐淡

暂停巽风375ml茅台酒的数字藏品合成行权、收紧部分省份1499元直营团购供应、12瓶装飞天茅台将取消投放、飞天茅台开箱政策将取消、15年陈年茅台以及精品茅台暂停发货……在稳定价格的工具箱中，贵州茅台似乎有很多张牌可以打。

显然，上述控货保价的措施可以给市场带来积极信号。数据显示，6月25日以来，2024年散瓶飞天茅台批发参考价逐步回升，最新价格重新站上2300元，茅台的投资者也长舒一口气。

实际上，更多的投资者认为，茅台酒价格的下跌是其金融属性弱化的体现，背后则是供需的错配。

“茅台的稳健经营、业绩的持续增长及其在白酒行业中的独特地位，都使得它在一定程度上被认为是具有抵抗周期波动的金融属性。”上述关注茅台的基金经理表示。

对于茅台的金融属性，郭达伟认为，“因为没有市场化定价，加上茅台酒久放会变得更好喝、更值钱的特点，所以具备很强的金融属性。黄牛在酒价上涨的时候增加库存，大跌的时候则恐慌性抛售，黄牛的存在也会加大茅台酒价的波动幅度。”

华南某基金经理表示，近期茅台批价下跌的触发因素是电商环节的冲击，根本原因还是短期供需的错配。作为贵州省的重要国企，茅台每年都有不低的增长要求，2024年规划收入增速15%，不低的供给增速叠加2024年较为疲软的消费需求，导致茅台批价下行较多。茅台批价在高位震荡已经持续数年，金融属性一般是在其上涨期比较突出，震荡期则变弱。

在博时基金权益投资四部基金经理王诗瑶看来，高端白酒的金融属性只在个别品牌上有所体现，但近几年也明显下降，基本回归消费属性。

“茅台信仰”坚守与否

冷静和理性不可或缺

在A股历史上，有太多的“信仰”横空出世却又隐入尘烟，比如“五朵金花”、中国平安、万科等，唯独茅台久经考验。也正是凭借这一韧性，茅台长期位居公募、私募等机构的第一大重仓股。

不过，长牛之后的茅台已在年K线上“横盘”三年之久，难免让坚定的价值投资者也心生疑虑。尤其是，茅台股价今年内已经下跌超过13%，距2021年初的“核心资产”高位则回撤了35%。在此境况下，“茅台信仰”还能坚守如初吗？

上述关注茅台的基金经理表示：“整体而言，茅台批价的波动对公司直接业绩的影响有限，但会通过影响市场预期作用于公司估值。同时，批发价格的下降可能引起投资者对公司前景的担忧，进而对股价产生压力。”

上述华北专注消费赛道的某基金经理认为，之所以成为“信仰”，主要系茅台的多项指标符合公募基金的选股逻辑。首先，茅台的稀缺性和高端定位是其备受青睐的原因之一。由于茅台酒的生产工艺独特且产量有限，使得茅台酒具有极高的稀缺性。这种稀缺性不仅提升了茅台酒的市场价值，还为其在高端白酒市场中树立了标杆地位。同时，茅台的高端定位也满足了消费者对高品质白酒的需求，进一步巩固了其在市场中的地位。其次，茅台的财务状况稳健，盈利能力持续增强。近年来，茅台通过不断优化产品结构、拓展销售渠道和加强成本控制等措施，实现了营业收入和净利润的稳步增长。这种稳健的财务状况和强大的盈利能力，为茅台在资本市场上的表现提供了有力支撑。此外，机构投资者对茅台的看好也与当前的市场环境和投资策略有关。在震荡的市场环境下，机构投资者更加注重寻找具有稳定增长潜力和良好防御性的投资标的。最后，市值和流动性也是助力茅台成为机构重仓股的重要因素。茅台作为A股市场的重要标的，其庞大的市值意味着较高的市场影响力和号召力；同时，良好的流动性也使得机构投资者能够轻松进出市场，实现资金的灵活配置。

郭达伟认为，从保守的角度出发，更应该选择茅台，逻辑是茅台没有市场化定价，出厂价跟市场价之间存在很大的安全垫空间。虽然酒价大跌，但对公司的经营影响有限，只要公司的业绩能稳住，股价自然会回到合理水平。

一位持仓10年以上的“茅粉”对证券时报记者表示，最近茅台酒批价下跌是市场价的下跌，引发了投资者心理预期的悲观。实际上，茅台出厂价并不受影响，公司股价的下跌只不过是投资者担忧市场价下跌引发茅台销量下跌而已，这种担忧是暂时的。她认为，短期波动谁都无法避免，但无论是从消费市场角度还是估值角度来分析，茅台的长期投资价值是确定的。

上述华南某基金经理也表示，市场中存在分歧意见是很正常的，投资者无需自乱阵脚。在任何投资领域，不同的投资者基于自身的风险偏好、投资理念和资金状况，都会形成不同的看法和判断。这并不意味着某一方的观点就是错误的，反而体现了市场的多样性和包容性。

据此，投资者坚守“茅台信仰”与否，最需要做到的是冷静和理性。一方面，可以通过深入研究市场动态、分析企业财报等方式，增强对公司的理解；另一方面，也要学会倾听不同的声音，从中汲取有益的信息和建议，以便更好地完善自己的投资策略。